美國債務經濟問題及我國對策分析

摘要：近幾年，美國債務問題引起了全球的關注，美國債務危機是債務膨脹及擴張性宏觀政策的結果，并呈現債務膨脹長期化的趨勢。其根源在于美元霸權下的國際經濟體系是一個債務推動的經濟模式，長期發展必然會導致經濟失衡，并表現出債務依賴癥。現階段，美國采取貨幣化的手段應對這一危機，使得危機在很大程度上轉嫁到債務持有者手上，中國作為美債最大的持有者必須采取有效措施應對這一挑戰。

關鍵詞：債務危機；美元循環；債務貨幣化；轉變經濟增長模式

一、問題的提出

近幾年，美國債務問題引起了全球的關注。美國財政預算赤字激增，從2007年的1628億美元增加為2010年的13萬億美元，增長近8倍。2011年11月16日，美國國債余額突破15萬億美元，并在286天后飆升到16萬億美元。隨著余額的累積，美國將在近幾個月內再次觸及債務上限，面臨償付信用危機。根據美國財政部的定義，債務上限指的是美國政府根據國會授權為了履行現有法定義務而能夠舉借的債務總額，這些法定義務包括社會保障、醫療福利、軍餉、國債利息、退稅以及其他開支。2011年8月，美國政府經過艱難的妥協，將美國國債法定上限由143萬億美元提升至167萬億美元。這必將引起新的一輪風波。

但從長遠來看，美債危機是現行的美元霸權下，美元國際循環的必然結果，是美國經濟從“美元本位”到“債務本位”的模式轉換。在全球化的浪潮之下，美國自身的制造業日漸衰微，經濟部門以金融業、服務業為主，美國自身的經濟體系也蛻變為消費拉動型經濟，而分配領域的巨大不平等又導致這一經濟模式成為債務-消費拉動型。這一模式在國際上的表現，就是美國憑借其國際貨幣發行國的地位，大量發行美元使其貶值，從而減輕債務負擔，還大量增加國際收支逆差，讓國外新流入資金為其新發行的政府、企業和個人債務繼續融資。其他國家既要承擔美國的通漲稅，又被迫發行本幣替美國買單。這一模式類似于“龐氏騙局”，絕不會因為美國的美元霸權地位就能永遠持續下去。中國作為美國重要的貿易伙伴以及最大債務持有人，對美國債務問題的解決應給予充分、必要的關注。

二、美國的“債務問題”長期化

美國的債務問題雖然是近期的一個熱門話題，但聯邦赤字在近些年其實已成常態。從1945年二戰結束以來到2011年67年間，美國政府只有12年的政府盈余，其余均為赤字。從債務余額占GDP的比例來看，二戰后，美國進入經濟快速發展的黃金時代，債務余額占GDP的比重一路下滑。在20世紀60年代和70年代間，聯邦赤字通常只占國民生產總值的1%-2%，在隨后幾年轉虧為盈。但進入80年代后，美國經濟經歷滯漲，新自由主義大行其道，里根政府實行積極的財政政策以及嚴厲的貨幣政策以應對滯漲，財政狀況開始惡化，赤字占GDP總份額達到了4%-6%。在克林頓執政時期，美國經濟經歷了互聯網繁榮、金融以及一系列創新，財政出現盈余，債務余額占GDP比重也出現下降，但在2001年互聯網泡沫破滅后，美國又進入持續的財政赤字時期，這一勢頭在2008年后因為次貸危機達到高潮，2007年赤字占GDP比重僅12%，增加到11年的86%。債務增長勢頭不可抑制，出現長期化趨勢。

美國債務持續增長來源于長期的赤字經濟。一般情況下，彌補財政赤字的路徑主要有三：一是加稅或減支，二是發行國債，三是增發貨幣。實際運行情況表明，美國主要采用發行國債方式彌補財政赤字。可見，美國的債務問題并不僅僅是一個短期或是周期性問題，更反映了美國經濟發展的一種長期性變化，有其內在的政治經濟邏輯。

里根執政以來，在新自由主義思潮的影響下，美國政府趨向于利用減稅來刺激經濟，以保持政府規模，限制政府權力。如果出現赤字，則通過發債來彌補。2000年以來，為刺激經濟、爭取選民，積極提倡減稅，美國先后于2001年和2003年兩次減稅，并提倡將已實施的減稅政策永久化，不僅增大了加稅的難度，而且加劇了債務負擔和財政赤字，導致財政狀況持續惡化。另一方面，美國財政開支具有較強剛性，決定了其財政支出出現“棘輪效應”。1970-2010年，美國財政開支中，80%左右為不可削減支出或剛性較強支出，包括國防支出和以社會保障、醫療保障、醫療補助、退休傷殘為主體的法定支出。國防支出占GDP的比重長期平均值為46%，奧巴馬上任以來，國防開支已較大幅度削減，再度大幅削減空間有限。長期開支增長來自于福利支出，隨著美國人口老齡化加劇，各種醫療、養老保障支出占財政支出比重將繼續上升，因此難以通過降低財政支出削減赤字，導致債務繼續膨脹。

可見，美國的債務危機是債務膨脹及擴張性宏觀政策的結果。赤字已經成為美國抵御金融危機、擴大內需的重要手段，從而形成經濟危機—政府干預—財政赤字—主權債務危機的惡性循環。

三、美國的債務經濟模式

一般來說，一國的債務余額占GDP比重，一般以60%為警戒線。超過這一警戒線，將產生經濟信用風險，是不可持續的。但放到美國這一擁有美元霸權的經濟體上，情況更為復雜。近期美國發生債務危機的深層次根源，是美國乃至世界的經濟模式發生變化，舊有的模式難以維持導致的。

美國的“債務經濟”模式由來已久。在全球化的浪潮中，整個資本主義經濟已經結合成一個整體，美元的霸權地位促使國際產業鏈條的重新分布以及國際新貿易的巨大發展。美國可以不受限制地向全世界舉債，但其償還債務卻是不對等的或者干脆是不用負責任的。在布雷頓森林體系時期，美國通過對外貸款和援助輸出美元，得到美元的國家再用美元購買美國制造業生產的產品，從而刺激美國實體經濟的發展。在牙買加體系時期，美國對外提供美元的方式發生了根本變化，經常項目逆差成為輸出美元的基本渠道，資本項目順差則成為美元回流的主要渠道。

作為全球最大債務國的美國，通過債務循環獲得全球化財富分配中的最大收益，債務不但沒有對其形成制約，反而成為美國維持金融地位的工具。因為它向別國舉債是以美元計值的，通過大量濫發造成美元貶值，不僅能減輕其外債負擔，也能刺激出口，改善其國際收支狀況。此外，由于美經濟實力雄厚，投資環境比較穩定，在美投資能帶來較多利潤，因此，吸引著大量的外國投資。而大量流通性美元資金的到來，使其利率下降，彌補財政赤字的成本得到壓縮。美元作為貿易貨幣、計價貨幣和國際儲備貨幣，在全球化高速發展的年代，其國際需求是龐大的，同時，黃金非貨幣化以后，美國不再擔心國際收支逆差會導致黃金外流，這造成一個經常項目持續逆差、資本項目持續順差的過程。

這一過程必然造成美國經濟不斷“去工業化”，實體經濟不斷萎縮，金融服務業等虛擬經濟持續膨脹，也導致世界產業格局不斷重組，制造業等實體產業或產業鏈中的實體部分不斷轉移到新興經濟體。在轉移的過程中，因為新興經濟體的勞動力、原材料、土地等要素成本更低，其產品更廉價，而新興經濟體又處于經濟高速發展階段，使得投向這些國家的資本得到了更高的回報率，客觀上促進了世界經濟的發展。但同時，也使國際經濟出現了巨大的不平衡。國際資本主義體系的價值實現主要依賴美國市場，正是美國的過度消費支撐了整個國際體系的運行，形成了“世界生產、美國消費”的經濟格局。

這樣的經濟格局必然產生的一個問題就是美元通過經常項目逆差大量的流出美國，造成國際熱錢，美國則通過舉債吸收了大量的回流美元，并在此基礎上大力投資于國防以及公共服務行業，這些部門剛性較強，成為一個長期穩定的美元吸納器。這就構成了一個長期的國際債務發展模式。

但這一體系本質上是不可持續的。虛擬經濟缺乏實體經濟的支撐，唯一結果就是產生泡沫。泡沫需要的資金注入量是呈現加速增長態勢的，所以一旦通脹過快，貨幣機構必然采取緊縮政策，從而使得流動性短缺，泡沫破滅。

金融危機使得美國經濟陷入衰退，這又導致全球經濟失衡，美元循環渠道出現危機。這本應成為全球經濟結構調整的良好契機，但各國的經濟刺激政策卻不能從根本上改變這一局面，美債依賴癥更為明顯，并且有了新的特點。

首先，美國經濟基本面較差，高失業率和經濟低增長率一直使得美國復蘇乏力。在舊有的經濟政策工具中，政府要刺激經濟復蘇，必須采取寬松的貨幣政策和財政政策。對于美國而言，長期的赤字財政導致債務水平太高，擴張性財政政策受到很大限制。傳統的貨幣政策一般以利率工具為主，對刺激經濟增長的作用較為被動。因此，美國采用了非傳統的貨幣工具，比較典型的有QE、OT。QE，即量化寬松，通過直接購買國債來增加流動性，表面上是壓低長期利率來刺激生產，實質上還是為赤字融資，依靠赤字財政來刺激經濟。QE首先在日本實行，目的是人為制造通脹來對抗長期緊縮，美國大規模的QE有效的提振了市場。OT，扭轉操作，即通過將短期國債置換成長期國債，來壓低長期利率，同時，避免造成流動性過剩而導致通脹危險。但如果OT不能實質上增加債務水平，不能置換成赤字財政，則對經濟提振有限。非傳統的貨幣工具可以緩解經濟衰退或是實質改善經濟基本面。首先，通過壓低長期利率降低資本使用成本以促進投資，刺激生產和消費，改善基本面。其次，通過支持赤字財政或是對抗財政緊縮，緩解經濟衰退或是提振經濟。再次，通過流入金融市場，促進虛擬經濟回升，產生財富效應，刺激經濟基本面。

所以，QE的本質就是債務貨幣化，現階段的美債依賴癥更多的表現為QE依賴癥。當政府發行QE期間，經濟就出現復蘇跡象，就業以及GDP數據持續好轉，一旦QE期限過去，經濟又將面臨復蘇乏力的局面。QE的實質依然是赤字融資，通過債務經濟來提振經濟。但是，新的債務很多用來應付國防社保等剛性支出，很難流入實體經濟。同時，債務膨脹總體上導致債務成本不斷上升，一旦美聯儲或者國外主權投資基金停止購債，必然導致美債收益率大幅上升，加大美債發行成本，并使得利率大幅上揚，阻礙經濟復蘇。

在債務貨幣化的條件下，債務負擔很大程度上轉嫁到持有人手中，美元在美債膨脹的條件下必然會貶值。對美國自身來說，只需緩和全球的金融壓力。其他國家必須緊跟美國，增加流動性，才能維持對美元的匯率穩定，以進一步維持對美出口，這樣就導致一個全球性的債務泡沫和寬松浪潮。

四、我國應對美國債務危機的對策

首先，加快經濟增長方式轉變。中國長期的“出口導向”型經濟模式是中美經濟失衡的一個重要原因。因此，應加快經濟增長方式轉變，大力增加收入比重，盡快從出口拉動轉到內需拉動為主的增長模式上來；取消各種顯性或隱性的出口補貼，減少對國際市場和外資的依賴。推進收入分配、城市化等領域的相關改革。

其次，加強現有外匯儲備管理，增強其安全性和收益性。取消舊有的強制結匯政策，實行藏匯于民的外匯管理模式；應在條件成熟的情況下，大力推進資本項目可兌換。增強外匯儲備的安全性和收益性。鼓勵走出去戰略，加大對外投資力度。外儲投資不能局限于美國國債，應轉向美國乃至世界其他投資資產。外匯儲備的投資應實行嚴格的項目管理制度，側重于實物類資產，鼓勵收購海外礦產資源等，選擇企業股權、資源、技術等和實體經濟更密切的資產組合。

最后，在嚴格控制美國國債持有量的同時，防范國際“熱錢”大規模流出對經濟的沖擊。必須嚴密監控國際“熱錢”流動，加強流入管制，建立防范流出的預案。必須逐步加強利率、匯率的市場化改革，增加匯率彈性，管理好通脹預期，抑制泡沫膨脹。維持宏觀穩定的經濟環境，為中國經濟結構調整保駕護航。

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