央行貨幣收縮開始

2013年開年，新的中央領導班子正式到位，各省黨政班子甫定，接續2012年后半年經濟復蘇的勢頭，1月份，中國經濟強勢開場。

2013年1月份的消費者物價指數只有2.0%，基本符合市場預期。大多數分析人士認為，盡管今年物價會緩慢上升，但不會出現通脹風險，這為下一步的寬松政策預留了空間。同時，12月和1月外貿順差強勁增長，其帶來的外匯占款會進一步導致貨幣寬松。果然，2013年1月的貨幣投放、社會融資總額都出現了超預期增長，這讓分析人士擔心貨幣信貸失控，可能推升房地產和股市泡沫，并加速通脹。

一位央行人士認為，由于前期我國貨幣投放過多，今年物價上漲壓力依然很大。因此貨幣政策今年不會放得太松。其實，央行已經采取了行動，2013年2月19日和21日，央行重啟暫停了8個月的正回購操作，一周回籠貨幣9100億元，此舉傳遞了明顯信號：貨幣收縮開始了。

物價溫和上漲

從2013年2月8日公布的數據看，2013年1月中國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲2%，漲幅比上月回落0.5個百分點。

環比數據最能反映物價的變動態勢，1月份CPI環比上漲1%，是一年來月度環比漲幅最高值。

在1月份1%的CPI環比漲幅中，食品價格上漲影響超過90%。蔬菜和肉類價格上漲影響占六成。1月份南方出現的持續低溫陰雨、北方地區的霧霾和局部地區的雪災，使蔬菜等鮮活農產品的生產運輸受到較大影響，價格上漲明顯。

但是，CPI同比漲幅比上月回落。2012年12月物價指數同比上漲2.5%，其主要原因是基數差異。2012年1月價格上漲較多，使得2013年1月CPI同比數據對比基數較高。

民生證券宏觀研究院副院長管清友認為，2013年1月CPI漲幅略超預期，出口數據增幅較大，新增貸款突破1萬億元，符合預期。總體而言，上半年物價壓力不大，出口是否真正好轉尚需觀察。城鎮化要推進，土地加速市場化，貨幣環境中性偏松，債務擴張是趨勢，溫和復蘇可期待。物價漲勢是否會導致貨幣政策轉向，要等下半年再看了。

但也有對2013年1月物價上漲表示擔憂的。平安證券固定收益部副總經理石磊認為，1月及2012年12月，中國CPI季調后環比折年率均回升到4.5%～5%的水平，而生產者物價指數（PPI）僅在2%以下，食品類CPI順應總需求周期的特點很強，而服務類CPI與房地產周期同步，未來這兩個周期都要繼續上行。

建行宏觀經濟學家張濤認為，2013年1月份CPI同比上漲2%，環比上漲1%，基本符合預期，屬于不低的水平；另經測算，核心CPI增幅在2%，剔除豬肉價格后的CPI為2.2%。需要關注的是，2月份CPI環比只要超過1%，2月份CPI同比就可能超過3%。按照1.5%環比估算，甚至到3.5%。由于2013年春節又在2月份，所以當月CPI同比超過3%，基本是概率很高的事。

央行一直對物價通脹比較擔心，在最近出臺的貨幣政策執行報告中指出，經濟運行中仍存在多方面導致物價上行壓力增加的因素。一是隨著勞動年齡人口增長逐步趨緩，那些勞動相對密集且貿易難度較大的農產品、服務業價格可能會經歷趨勢性上升的過程，同時資源型產品價格也有待逐步理順；二是受多方面因素影響，供給曲線可能會變得更陡一些，此時物價對需求擴張的敏感度會更高，經濟回升和需求擴張可能會較快向CPI傳導；三是全球超寬松的貨幣環境還會持續較長時間，主要經濟體量化寬松政策不斷加力，潛在的輸入性通脹壓力也需關注，需要特別關注的是預期變化可能對未來物價產生的影響。在經濟轉軌發展階段，金融宏觀調控需要始終強調防范通脹風險。

央行一位人士在內部論壇上表示，從物價上看，2013年上半年會比較樂觀，下半年就不樂觀了。2007年那么高的物價，我們現在還看不到。一般而言，3月、4月、5月物價都會比較低，到了8月、9月就會漲上來，11月、12月會加快上漲。現在大多數人判斷2013年全年物價指數平均在3%以上，也有人預期超過4%。

信貸增長超預期

先看貨幣供給，2013年1月末，廣義貨幣（M2）余額99.21萬億元，同比增長15.9%，分別比上年末和上年同期高2.1個和3.5個百分點；狹義貨幣（M1）余額31.13萬億元，同比增長15.3%，分別比上年末和上年同期高8.8個和12.1個百分點。

2012年1月末，M2余額85.58萬億元，同比增長12.4%，比上年末低1.2個百分點；M1余額26.99萬億元，同比增長3.1%，比上年末低4.8個百分點。

再看信貸增長，2013年1月末，人民幣貸款余額64.08萬億元，同比增長15.4%，比上年末和上年同期均高0.4個百分點；當月人民幣貸款增加1.07萬億元，同比多增3340億元。

2012年1月，人民幣貸款增加7381億元，較上年同期少增2882億元，大幅低于此前1萬億元的市場預期。

不過，2012年春節在1月份，春節期間工作日減少，交易活動減少是必然。但我們看2011年12月的數據，M2僅13.6%，新增信貸6405億元。從這里我們看出，2013年1月與2010年12月末相比，這個數據也是驚人的。

將2013年1月和上年1月貨幣信貸數據相比，2013年1月的數據的確比較嚇人，此前聽央行一位領導說，2013年央行將會繼續嚴格控制貨幣信貸。按照他的測算，全年M2增速將控制在12%，而2012年全年是13.8%。他分析認為，如果M2增速達到13%，全年新增貸款將達9.5萬億元，全社會融資規模達18萬億元以上，如果2014年GDP達到58萬億元，將進一步扭曲貨幣投放與經濟增長之間的比例。

如果按照2012年社會融資總規模中信貸只占50%左右的趨勢而言，那么在2013年，僅僅1月社會融資規模就達到了2萬億元以上，而2012年全年的社會融資總規模才15.76萬億元，這還是在放開信托、銀行理財、企業債券等的基礎之上。如此下去，2013年的貨幣信貸寬松程度達什么水平，通脹達到什么水平，目前不得不讓人擔憂。

其實，不僅僅是貨幣信貸，在2013年1月，央行另一個用來監測融資規模的指標——社會融資規模也創歷史新高，達2.54萬億元，較上年同期多1.56萬億元。大多數分析師認為，這個數據的確過大。

央行收縮貨幣

2013年1月貨幣信貸為何會出現如此上漲呢？分析認為，導致1月貨幣信貸失控的原因有兩個，一是監管放松，二是資金洶涌入境，外匯占款增加帶動基礎貨幣投放，銀行系統內流動性開始泛濫。

從監管方面講，2012年年底召開的中央經濟工作會議曾指出，要適當擴大社會融資總規模，保持貸款適度增加，降低實體經濟發展的融資成本。這是中央高層2012年在保增長為首要目標、通脹進一步緩解的形勢下做出的判斷。而商業銀行的信貸投放慣例一般都是“前高后低”，其心態也是早投放、早受益。有人透露，在2013年1月前三周信貸投放已超過萬億元，央行對投放過快的工行和中行進行了窗口指導，否則1月信貸還將迅猛增長。

2012年12月和2013年1月，外貿出口和順差都呈現了較大幅度的上漲，這也進一步推升了我國外匯占款的增速。作為基礎貨幣投放市場之后，形成的是銀行體系內的流動性寬裕，銀行在存款的倒逼之下，更加速了貨幣信貸投放。

2012年12月，我國出口同比增長14.1%，貿易順差2311.09億美元；2013年1月，我國出口同比增長25%，較去年12月上升10.9個百分點。業內認為，1月份進出口增長較快，基數較低，而且春節前能報關的要趕著報，可能也會提前反映2月份的情況。

招商證券宏觀經濟研究主管謝亞軒認為，從國際收支角度看，中國應該會在較長時間保持經常項目順差，經常項目的可持續性不是簡單的周期性因素，它與一國的儲蓄率和國際分工等結構性因素有關，結構性更強。

除了順差擴大，在資本項下的熱錢可能再一次進入國內，歐美和日本央行都在實行量化寬松，利率極低，套利資金進入我國香港地區，再通過各種渠道進入我國內地，或者也有國內企業和金融機構將資金調入國內，以博取利差，這是國內貨幣供應增加的一個基礎。

例證就是2013年1月，國內存款大增，這是2012年以來未有的現象。1月人民幣存款余額92.93萬億元，而2012年同期則減少8000億元，兩者形成巨大反差。考察原因，就是2012年歐美金融危機尚在集中爆發期，尤其是歐洲債務危機更是接連觸雷，資金大量從國內轉移流出，歐美金融危機緩解。

2013年2月19日，央行開展正回購回籠貨幣，并未進行逆回購操作。此次正回購為300億元，這是央行暫停8個月正回購后的重啟。

接著2月21日，央行再啟正回購200億元，加上總共將有8600億元逆回購到期，一周內有9100億元的資金回籠量，這是央行明顯向外界釋放的緊縮信號。

央行為何要緊縮？首先是近日有傳言稱，2013年1月外匯占款達6400億元，這是一個讓人震驚的數字。從外貿順差看，進入的資金肯定相當大，而央行已經開始了入市干預。

從央行對于中國貨幣和物價形勢的基本判斷，央行不會容忍目前瘋狂的信貸融資，必將通過剛剛推出的SLO工具對市場流動性進行調節，以保持宏觀經濟穩定。