“8號文”沖擊波：與時間賽跑

商業(yè)銀行理財“資金池”模式越做越大，模糊了成本，掩蓋了風(fēng)險，牽一發(fā)而動全身。 2013年，銀監(jiān)會將把規(guī)范資金池，作為今年現(xiàn)場檢查的重點和突破口。 3月25日，銀監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（下稱“ 8號文”）正式下發(fā)，如此重拳，直接撼動余額 8萬億左右的銀行理財市場和銀行的金礦。過了大半月的時間，這個被稱為“ 8號文件”的新政，給投資理財產(chǎn)品市場帶來怎樣的沖擊？

后銀行時代

今年一季度，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行量接近 9000款。然而，進入二季度后，受 8號文的影響，近兩周理財產(chǎn)品的發(fā)行量也出現(xiàn)了不同程度的緊縮。除了發(fā)行量有明顯下滑，《金融理財》留意并翻閱了多家銀行理財產(chǎn)品的情況，發(fā)現(xiàn)部分此前收益較高的產(chǎn)品，出現(xiàn)了不同程度的下跌。“近期，部分涉及‘非標(biāo)’項目較多的銀行理財產(chǎn)品確實出現(xiàn)了收益率下滑。”某銀行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)專家告訴記者：“短期和中長期產(chǎn)品下滑幅度較大。 8號文要求一對一，而越是長期的產(chǎn)品，越是一對一，不用錯配，短期的產(chǎn)品一般是用長期的切開錯配，現(xiàn)在不能切開了，收益率難免下滑。”

據(jù)了解， 8號文要求實現(xiàn)每個理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)的對應(yīng)，這將導(dǎo)致市場整體投資期限的延長，由于融資類項目多投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、大型企業(yè)貸款等方面，而這些項目的投資期限通常比較長，一般在 1年以上，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為“因此今后新發(fā)行產(chǎn)品的投資期限會逐漸增長，以匹配所對應(yīng)的資產(chǎn)期限。”

“8號文”首次明確限制了銀行的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資比率，將其嚴(yán)格控制在理財產(chǎn)品余額的 35%之內(nèi)。理財資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的 35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露的總資產(chǎn) 4%之間孰低者為上限。而一般高收益銀行理財產(chǎn)品所投向的信托計劃、資產(chǎn)證券化等債權(quán)資產(chǎn)全部列為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。

針對銀行的理財業(yè)務(wù)管理不嚴(yán)、發(fā)行不符合監(jiān)管要求的理財產(chǎn)品，或以理財名義進行監(jiān)管套利等亂象，監(jiān)管部門今年將集中力量整治。記者走訪幾家銀行，采訪了一些正在購買理財品的客戶，當(dāng)問到是否了解自己所購買的理財品的投資標(biāo)的時，基本沒有人會關(guān)注這些。而投資者在意的只有廣告中宣傳的“收益率”。

“8號文”的下發(fā)使得在短期內(nèi)，銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行速度受到限制。商業(yè)銀行需要過渡時間來對現(xiàn)有資金池中的“非標(biāo)”債權(quán)資產(chǎn)進行清理。而且項目與產(chǎn)品投資的對應(yīng)也加大了理財產(chǎn)品的發(fā)行難度，現(xiàn)實中很少有銀行可以對進入理財資產(chǎn)池的資產(chǎn)給出一一對應(yīng)。自8號文出臺后，銀行一度暫停了理財產(chǎn)品銷售。然而隨著對 8號文的理解以及市場磨合，業(yè)務(wù)基本恢復(fù)，金融活動也趨于理性。業(yè)內(nèi)人士表示，“ 8號文的目的不在于抑制銀行理財業(yè)務(wù)，而是在約束無序擴張的基礎(chǔ)上，改變其過分追求通道業(yè)務(wù)的本質(zhì)，真正提升銀行資產(chǎn)管理能力。”

與監(jiān)管者賽跑

8號文在限制銀行理財產(chǎn)品中的“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”時，將“帶回購條款的股權(quán)性融資”納入范圍。針對此規(guī)則，目前已有信托公司設(shè)計出“強制分紅”信托產(chǎn)品，以“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”的方式，繞開新規(guī)監(jiān)管。

一般來說，“帶回購條款的股權(quán)性融資”要求融資企業(yè)承諾分期支付信托資金本息，最終累計的現(xiàn)金本息將成為信托投資人的收益所得。而在 8號文后，原本約定的“本息支付”改頭換面成了“強制分紅”，債權(quán)關(guān)系在表面上變成了股權(quán)關(guān)系，也就不再歸屬于旨在規(guī)范“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的“ 8號文”監(jiān)管之列。

如一家信托公司剛推出的信托產(chǎn)品合同顯示，信托與融資方約定“信托資金以貼現(xiàn)方式購買融資方持有的企業(yè)股權(quán)分紅權(quán)”，當(dāng)“信托公司在約定時點前累計獲得的現(xiàn)金分紅低于預(yù)期金額，融資方承諾補足”。

如果回溯歷史，之前的理財資金繞道股市，理財資金變身影子銀行，隨著監(jiān)管層的逐級加碼，商業(yè)銀行、信托以及后來加入的券商，與監(jiān)管層之間一直存在著一場分秒必爭的賽跑：在一紙禁令到來之前，要盡其所能將現(xiàn)有的模式做到極致；禁令來后，又要發(fā)明出新的規(guī)避監(jiān)管的交易結(jié)構(gòu)。眼下，新一輪的貓和老鼠游戲或許已經(jīng)開始。

配置債券也瘋狂

8號文對商業(yè)銀行理財資金的投向、風(fēng)險撥備提出明確要求，著重治理理財產(chǎn)品亂象。受到影響的除了銀行與金融公司，熱衷購買理財品的投資者們必然一樣受到不小的影響。受到限制的理財品的收益可能不會再如曾經(jīng)那般誘人，而方便豐富的理財早市、夜市也不再如從前那般活躍。作為投資者，面對新政，自然也做出了一些新的理財舉措。

“現(xiàn)在大家都想多配置些債券，但哪有那么多債可配置，不得已的話就只能配置些高風(fēng)險的民營中小企業(yè)債券。”北京某股份制銀行金融市場部人士稱。北京一位王女士購買理財產(chǎn)品已持續(xù)多年。 8號文頒布后，她對記者說53道，理財產(chǎn)品收益下降是肯定的，但買理財產(chǎn)品已經(jīng)形成習(xí)慣，自己還是要堅持選購。會把目光投向那些年化收益率不高但是風(fēng)險低的長期理財產(chǎn)品中。當(dāng)然，如果能配置到債券來提高收益是最好的。

不少投資者都像王女士一樣，將重心放到債券上。但據(jù)了解，苦于搶不到債券的某股份制銀行，已向手中握有大量存量債券的某大行索買債券，以加大理財產(chǎn)品配置債券的比例，降低總體非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)占比。而驟然涌入債市的大量理財產(chǎn)品資金已讓供應(yīng)量平平的債市吃不消，尤其是城投債等受理財資金青睞的緊俏品種。

銀監(jiān)會 8號文件帶來的影響在持續(xù)發(fā)酵，無論是銀行還是非銀行的金融公司都是一劑強勁的“鎮(zhèn)定劑”，監(jiān)管與創(chuàng)新或許僅僅是一個開始，那么一份旨在規(guī)范理財產(chǎn)品的行業(yè)文件，為何引發(fā)理財市場驚恐，是市場反應(yīng)過度，還是長期累積的結(jié)果。