貨幣不能救經濟也不能救企業

全球主要央行正在進行前所未有的試驗，通過大規模的量化寬松扭轉經濟頹勢。

12月12日，美聯儲宣布，將在年底“扭轉操作”到期后，擴大現有資產購買計劃，每月除了繼續購買400億美元抵押貸款支持證券外，還將額外購買約450億美元長期國債。同時，美聯儲將繼續把到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金進行再投資。并用量化數據指標來明確超低利率期限，在失業率高于6.5%、未來一至兩年通脹水平不超出2.5%的情況下，繼續把聯邦基金利率保持在零至0.25%的超低區間。

美聯儲放水淹沒世界，高息貨幣與資產價格上升，美國的房貸利率從2009年以來屢創30年新低，對維持房地產市場功勞卓著。2012年9月，美國30年期固定抵押貸款利率為3.55%，而15年期固定抵押貸款利率為2.85%，固定抵押貸款利率之低與大蕭條時期媲美。

美日等國的經驗表明，量化寬松修復企業與家庭的資產負債表有限，并不能夠增加企業投資，使民眾樂意消費。家庭資產負債表雖然好轉，但政府與央行的資產負債表惡化，恐慌依然在延續，并且更隱蔽、更深入。而對企業來說，只要產品不贏利，就沒有投資的動力。美日大型公司在零利率下遭遇破產危機，債務負擔日趨沉重，更說明貨幣不能代替企業創新能力，不能讓全球消費者購買企業產品。

日本國內的企業和個人的貸款意愿仍然很低，銀行貸款欲望也不高。與歐美國家不同，日本國債多由本國投資者持有，國民擁有近12萬億美元儲蓄和1400多萬億日元，國內剩余資金規模龐大且偏投本國國債。

雖然日本政府大規模量化寬松，甚至傳出政府試圖接管央行、無限度發放貨幣的傳聞，但通過存款、購買本國國債，日本私營部門使出化骨綿掌，降低貨幣乘數，使貨幣消失于無形。無怪乎，日本的核心通脹率總是在1%以下甚至在0.5%以下徘徊，這是一個人們對前途充滿焦慮、失去引擎的經濟體。

最近，中國溫州等地區的經濟又給主張大規模發放貨幣的央行敲了一記警鐘。這塊中國市場經濟的熱土，如今正處于金融去杠桿化的過程中，人們拋售房地產、名車等資產，修復破損的資產負債表，應付迫在眉睫的現金支付危機。

浙江省統計局數據顯示，2012年，全省規模以上工業企業中虧損企業6946家，同比減少1710余家；虧損企業虧損額173.2億元，同比增長75.2%。另據浙江省經信委統計，全省規模以上企業利息凈支出369.98億元，同比增長34.4%；小企業利息凈支出增長45.5%。有56%的中小企業認為貸款困難程度超過往年。

如果中國央行大規模發鈔，可能使鄂爾多斯、溫州等地情況好轉，但房地產泡沫惡性程度將更加嚴重，而中國最嚴重的產能過剩、內需不足并不會因此而好轉。中國發債、發放貨幣將拯救全球的礦石企業、拯救華爾街失業的人士，卻無助于本國低收入階層境遇好轉。

發放貨幣有可能迎來一個房地產牛市，就像香港地區一樣上竄；有可能迎來股票市場的大眾歡呼時代，就像日本上世紀80年代一樣輝煌。近來，全球表現最好的股票市場當屬重債國希臘，該國股市過去6個月大漲了58.25%，位列全球第一；排在第三位的是西班牙，過去六個月累計漲幅為29.53%；排在第五位的意大利，累計漲幅為20.86%——難道中國投資者需要寅吃卯糧、發放貨幣迎來一波牛市嗎？

國際清算銀行的經濟學家們說，央行解決不了經濟中的結構性問題；多年來我們一直在表達這一觀點，都說煩了。但美國故意聽不到，還對日本央行行長對美國發放貨幣的怨言表示出驚異——演技真好。