影子銀行的風險推手

近幾年，與信托火爆銷售的同時，數量龐大的第三方理財機構也如雨后春筍般紛紛涌出，如諾亞財富、展恒理財、普益財富、好買基金、證券之星等，它們漸漸占據了中國財富管理市場的7%份額。

記者在百度隨機輸入“信托產品”4個字，就彈出數十條第三方理財機構的推廣鏈接，其內容無不以高收益為噱頭，某些機構甚至還打出“買信托，送蘋果IPAD”字樣。據不完全統計，在北上廣等一線城市，大大小小的第三方理財機構都有幾百家。

與國外成熟的第三方理財機構不同，國內近幾年涌現出第三方理財機構大都是銷售機構，以銷售信托、PE產品為主。眾所周知，信托以及PE是中國式龐大“影子銀行”體系的一大組成部分，再加之國內第三方理財機構尚存在諸多不足，如進入門檻低，機構良莠不齊以及處于監管空白地帶等，這就在無形中，使得第三方理財機構成為“影子銀行”的風險推手。

第三方理財現狀

門檻低、魚龍混雜、監管存空白

“現在這個市場，準入門檻不高，誰都可以進來，隨隨便便一個人，只要有客戶資源，注冊一兩百萬資金，都可以成立第三方理財公司。”有業內人士表示，目前從事第三方理財只需完成工商注冊，即可開展業務。一位第三方理財機構銷售部中層管理人透露，內部銷售員拉桿大旗出去做的大有人在，他就有同事悄悄兼職做第三方理財公司，注冊資金只有100萬元。

正因如此，第三方理財機構內魚龍混雜，良莠不齊，一些不合規機構的“渾水摸魚”，凸顯了影子銀行的風險。展恒理財總經理助理林科認為，其中存在很多不良競爭，如“飛單”、“返傭”等問題都加劇了“影子銀行”體系的風險。

據媒體報道，近期出現的諸多銀行理財產品風波中，不乏第三方理財機構的身影。有銀行員工表示：“每天都有好多第三方公司找，不少理財經理會游說客戶購買這些第三方產品，有的理財經理甚至會動員自己的親友購買。”第三方理財機構經常會給銀行理財經理發郵件，宣稱如果代銷其金融產品，可直接獲得高額傭金。

PE界人士認為，私募股權應是高凈值客戶的專屬產品，但在國內一些第三方理財、銀行等機構的合力推波助瀾下，PE在近些年成了大眾產品。根據2011年國家發改委相關規定，PE合格投資人門檻為1000萬元，不過在實際操作中，大部分第三方理財機構將門檻降低至100萬元，甚至更低。

值得注意的是，相對于公募基金等機構，目前對第三方理財機構的監管仍處于空白狀態。由于第三方理財的產品涉及基金、信托、私募等多個種類，而除了證監會出臺的《證券投資基金銷售管理辦法》覆蓋到公募基金銷售這一塊外，其他產品均處于真空狀態，無人監管。

據業內人士介紹，如果信托公司的項目和客戶都在第三方理財這里，信托公司想要客戶的真實資料是不可能的，而一旦項目出問題，需要信托公司去做風險揭示和剛性兌付就顯得很困難。由于信息不對稱，項目的進展如果發生了變動，“后續服務顯然也無法跟上。”專家表示，這是信托項目存續時期的“定時炸彈”，最終損害的只是投資者，和監管機構的指引也是相違背的。

諾亞財富業務增長

與影子規模正相關

以諾亞財富為例，作為中國領先的第三方理財機構，諾亞模式是通過向客戶免費推薦金融產品，并根據客戶產品配置金額，而向產品提供方收取傭金。2010年11月10日，諾亞財富在紐交所上市。

記者通過調查發現，諾亞財富的主要理財產品集中在信托和PE產品線上，這也是目前監管最為模糊的金融產品。其為金融機構篩選及設計產品超過100個，2011年信托產品達到250億元的規模。如果以諾亞財富在第三方理財市場20%的占比來算，當前第三方理財機構的信托產品發行規模達1000多億元。

根據諾亞財富招股說明書，諾亞財富負責分銷的產品主要分為固定收益產品、私募股權基金產品、證券投資基金和與投資相關的保險產品四類。公開資料顯示，在2007年時，私募證券投資基金以及保險類產品占所有產品的78.5%，但隨后這類產品數量急速下降，到2010年上半年，該類產品僅占產品總數的0.3%，而信托公司發行的抵押固定收益產品或私募股權基金產品逐漸成為諾亞財富的主打產品。

幾年間，諾亞財富的業務也已經達到相當大的規模。據公開資料顯示，從2005年至2010年6月，諾亞財富的業務拓展到28個城市，注冊客戶數由930個增至12353個。2010年，諾亞財富為客戶配置資產超過300億元。

目前，諾亞財富的合作信托機構包括中信信托、上海信托、新華信托等十多家，私募股權基金類的合作伙伴有紅杉、鼎輝、軟銀賽富等，并且成為利潤的主要來源。這幾年，諾亞財富的總收入也在逐年提高，其財報顯示2010年全年總收入為40.06百萬美元，2011年全年總收入為76.36百萬美元，將近翻了1倍。據公司披露，其收入增長主要還是源于公司推出私募基金產品。

據悉，2007年，諾亞財富提供的固定收益產品種類為195種，占資產配置額的比例為19.2%；私募股權基金產品24種，占資產配置額的2.3%。2008年固定收益產品為1978種，占資產配置額的62.7%；私募股權基金產品為772種，占比24.5%。2009年固定收益產品為3612種，占資產配置額64.8%；私募股權基金產品為1594種，占資產配置額28.6%。2010年上半年固定收益產品為2551種，占資產配置額的49.30%；私募股權基金產品為2605種，占資產配置額的50.30%。也就是說，幾年間，固定收益產品和私募股權基金產品已占了諾亞財富資產配置額的99.6%，而私募股權基金的占比也從最初的2.3%增長到50.30%，漲幅達48%。

同一時間，中國“影子銀行”的規模也在急劇的膨脹，從最初的20萬億元增長到25萬億元再到現在的30萬億元，也增長了50%。可以說，諾亞財富的業務增長與私募股權基金的占比成正相關，而私募股權基金又與“影子銀行”的規模正相關。所以，以諾亞財富為代表的第三方理財機構已經成了中國“影子銀行”的助推器。