中國高貨幣化問題難解

今年以來廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增長比較快，3月末已經(jīng)突破100萬億元，達到103.6萬億，同比增長是15.7%，引起社會各方面的關(guān)注。

中國的高貨幣體現(xiàn)了三個基本的失衡。第一大失衡是虛擬經(jīng)濟惡性膨脹。貨幣金融幾乎所有的指標都超過實體經(jīng)濟的指標。一季度數(shù)據(jù)顯示，M2增長超過6%，銀行信貸增長超過12%，社會融資總額增長超過50%……但企業(yè)的利潤在下降，財政收入增幅在下降。

第二大失衡是信貸資金在銀行金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象非常嚴重。有人問，銀行資產(chǎn)130億現(xiàn)在在做什么？其實，銀行資產(chǎn)一半是非信貸資產(chǎn)，這些和實體經(jīng)濟沒有關(guān)系，他們都是買債券、央票、同業(yè)拆借等等。我稱之為“貨幣金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)”。看著很熱鬧，但實際上是疑難雜癥，要出大問題。

另外，第三個失衡就是我們現(xiàn)在的杠桿率飆升得非常快，尤其是地方政府，現(xiàn)在很多人都在唱衰中國，一個重要原因就是地方負債。地方債務(wù)，有的統(tǒng)計數(shù)據(jù)說是12萬億，銀監(jiān)會說只有9.3萬億，海外有人估算是23萬億。雖然每個人的口徑都不一樣，但負債率確實是在大幅度飆升。

造成這些問題的原因非常復(fù)雜，但有兩點比較明確，首先，這些年人民幣單面升值預(yù)期，導(dǎo)致中國外匯占款增多；其次，2009年應(yīng)對金融危機的政策，用藥過猛，有人說，是藥三分毒，在我看來，我們這個藥起碼七分毒。

高貨幣化后果嚴重，在中國來講，有三個后果需要高度關(guān)注。第一，高貨幣化的結(jié)果不是通脹，就是資產(chǎn)債務(wù)膨脹。并且不能排除兩者同時發(fā)生的可能。中國的CPI指標不能完全反映通脹的問題。CPI在下降，但老百姓卻感覺我們的生活成本、教育成本、醫(yī)療成本、住房等都在不斷增加。同時，中國的資產(chǎn)價格泡沫也不容小覷，這幾年，股票、房地產(chǎn)、大蒜、黃金都在中國經(jīng)過多輪炒作。高貨幣不是通脹就是資產(chǎn)價格泡沫，全球是這樣，中國也不例外。

第二個嚴重后果就是貧富分化。高貨幣化的一個突出表現(xiàn)就是虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴重分化，最根本的麻煩就是造成貧富分化。中國這些年貧富分化最主要的原因是房地產(chǎn)泡沫。

第三個后果是實體經(jīng)濟生產(chǎn)力下降。如今，就連美國奧巴馬都在講要制定國家計劃重整生產(chǎn)力，這說明現(xiàn)在大家都沒有興趣去做實體經(jīng)濟。麻省理工學(xué)院的院長曾說過，美國現(xiàn)在麻煩了，美國最優(yōu)秀的人才都不愿意學(xué)習(xí)工程和數(shù)理化，都去學(xué)MBA和金融了。中國也一樣。這對全球的影響都非常巨大。

高貨幣是個疑難雜癥，怎么解決，我也沒有好辦法。如今，不只是中國，全球經(jīng)濟都陷入了高貨幣化難題。我們所謂“高貨幣之謎”核心的原因之一就是我們過度依賴美元。中國作為經(jīng)濟大國和人口第一大國，這么龐大的國家，必須占領(lǐng)全球金融的制高點，享有全球金融的話語權(quán)，關(guān)鍵還是推進人民幣的國際化。

另外，我的一個建議就是，整個宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)該從管理和促進增長，根本性的轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾砗痛龠M轉(zhuǎn)型。管理和促進增長比較容易，過去我們的宏觀經(jīng)濟政策，不管是貨幣政策還是財政政策，總體來講是個管理增長的政策，經(jīng)濟一旦下滑，政策馬上就放松，也就是我們常講的“三依靠”模式，即增長靠投資，投資靠信貸，信貸靠貨幣。所以穩(wěn)增長就是要穩(wěn)投資，穩(wěn)投資就是要放貸款。這個邏輯非常清晰，但問題也很大，如今中國這么多產(chǎn)業(yè)都在產(chǎn)能過剩。面向未來，中國的根本問題是如何管理和促進轉(zhuǎn)型，這個事情就沒那么容易，中國整個政策的思維方式和工具都需要進行根本性的調(diào)整，迎接挑戰(zhàn)。