淺談負債資金問題

摘要：隨著市場經濟的發展，如何確立最優資產結構已成為企業籌資管理的重要問題，而負債經營是一種借助外部資金發展企業的現代經營方式。本文就為何研究負債資金、影響負債資金結構比例的基本因素、合理地確定負債資金比例等方面進行了探討。

關鍵詞：負債資金財務杠桿負債資金比例

利用負債資金經營是企業通過銀行信用或商業信用的形式，利用債權人資金，以滿足生產經營需要，增強企業經營能力和市場競爭力。企業做大不能僅靠自有資本，還要從資本市場進行融資。包括借貸、股票、債券等方式。

一、企業利用負債資金益處

自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現象。財務管理中也有類似的杠桿效應，表現為：由于特定費用（如固定成本或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。合理應用杠桿原理，有助于企業合理規避風險，提高資金營運效率。

財務杠桿又稱籌資杠桿，是指企業在籌資活動中對資本成本固定的債權資本的利用。企業利用債務籌資這個財務杠桿可以給股權資本帶來額外的收益。[1]在資本總額及其結構既定的情況下，企業需要從息稅前利潤中支付的債務利息是固定的，當息稅前利潤增大時，每一元盈余所負擔的固定財務費用（如利息、融資租賃租金等）就會相對減少，就能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，每一元盈余所負擔的固定財務費用就會相對增加，就會大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，即是財務杠桿效應。

只要在企業的籌資方式中有固定財務費用支出的債務，就有財務杠桿效應。所以，企業適當地利用負債性資金發揮作用，可增加每股收益，增加企業價值。企業經營面臨各種風險，包括經營風險和財務風險。經營風險因行業、企業及時期而異。市場需求、銷售價格、成本水平、對價格的調整能力、固定成本等因素的不確定性會影響經營風險。財務風險主要表現為喪失償債能力可能性和股東每股收益的不確定性。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業股權資本所有者造成財務風險。財務杠桿會加大財務風險，企業舉債比重越大，財務風險越大。控制財務風險可通過合理安排資本結構，控制負債比率。

由于債務資金成本低于股權資金成本，對債權人來說，債權收益率固定，除企業資不抵債破產清算外，一般都能到期收回本金，其風險要比股權投資小，相應地要求報酬率也低，債務籌資費用也比股權籌資低，債務的利息計入稅前成本費用，可在企業稅前經營費用中列支。當資金總額一定時，一定比例的負債經營能有效降低企業的加權平均資金成本。

通貨膨脹時期，面值固定的債券、存款等，其價值隨物價的上漲而下跌。一般來講，通貨膨脹有利于債務人而不利于債權人。如果貨幣貶值，物價上漲，企業處于通貨膨脹環境中，而企業償還債務時仍按其賬面價值，將使企業降低損失。[2]

如債券是一種長期債務，債券持有人只能定期從企業獲得固定的利息收益，而無權參與發行企業的管理決策。如果企業以發行股票方式籌集資本，將影響到現有股東對企業的控制權。而負債籌資既取得企業所需資金又不影響企業控制權，有利于現有股東對企業的控制。

二、負債資金內部結構比例分析

企業籌資理論主要是圍繞資金結構展開的，而探討企業資金結構中權益資金和債券資金的內部結構也是十分必要的。

負債資金內部結構是指企業負債中各種負債數量比例關系，最主要的是長、短期負債在全部負債中所占的比例關系問題。

隨著資金市場和各種融資工具的發展，短期債務資金由于其可轉換、靈活和多樣性，便于企業資金結構的調整。判斷企業是否擁有最佳資金結構，不能完全依靠長期負債資金和權益資金的比例關系，還必須考慮短期負債的影響。工業企業最低的原材料儲備、商業企業最低的存貨儲備等，雖然采用短期負債方式籌集資金，但也是短期資金長期使用。從負債的償還順序來看，企業首先要償還短期負債，而長期負債在到期之前要轉化為短期負債，構成企業短期內需償還的負債總額。從某種意義上講，企業所償還的都是短期債務，長期債務只有轉化為短期債務后才面臨著償還問題。 企業在分析財務風險時，要充分考慮短期負債給企業帶來的風險。

企業利用長期負債資金必然涉及到資金成本。資金成本是確定最佳資本結構應考慮的因素。企業最佳資本結構是一個動態的概念，在不同時期可能有所不同。為提高企業的價值，必須降低企業的綜合資金成本。不同的資本結構，資金成本和財務風險也不同。

一般來說，長期負債的資金成本比短期負債的成本高。企業一旦取得了長期負債，即使在債務期內沒有資金需求，也不易提前償還，只能按要求支付債務利息。如果使用短期負債，當企業資金需求減少時，可以逐漸償還債務，以減少利息支出。

企業在某個特定時期確定最佳資本結構時，必須考慮財務風險。財務風險發生在負債企業，如果收不抵支、不能償付到期債務將增加破產風險。一般都要對借款的企業進行詳細的信用評估，有時還要求以資產做抵押。

三、影響負債資金結構比例的基本因素

在企業負債總額一定的情況下，流動負債與長期負債的比例分配，需要考慮資產結構、銷售狀況、行業特點、企業規模、利率狀況等因素。

資產結構是由企業主營業務決定的。勞動密集型企業流動資產比重較高，小企業主要是勞動密集型的，這些小企業通常是在農業、服務業、輕工業等行業中。小企業的生命力在于產品特色創新，而且這種創新并不需要大的投入，風險也會小些。資金密集型企業固定資產的比重較高。長期資產比重較大的企業應少利用短期負債，多利用長期負債或發行股票籌資；流動資產所占比重較大的企業，則可更多地利用流動負債來籌集資金。比如農業中的家庭農場、服務業中的餐飲、商業等等，以及玩具、服裝這類輕工業。如果企業銷售穩定增長，便會提供穩定的現金流量，以償還到期債務。反之，如果企業銷售處于萎縮狀態或波動較大，則大量借入短期債務就要承擔較大風險。因此，銷售穩定增長的企業可以較多地利用短期負債，而銷售大幅度波動的企業，應少利用短期負債。利用流動負債籌集的資金主要用于存貨和應收賬款，這兩項流動資產的占用水平主要取決于企業所處的行業，經營規模對企業負債結構有重要影響，在金融市場較發達的國家，大企業的流動負債較少，小企業的流動負債較多。企業在國家實行擴張的財政政策時籌資，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低，資金成本較低，所負擔的經營成本減少，也降低了企業的籌資風險；反之，企業就要承擔較高的資金成本和籌資風險。當長期負債的利率和短期負債的利率相差較少時，企業一般較多地利用長期負債，較少使用流動負債。

四、合理地確定負債資金結構比例

企業所確定的負債資金結構比例，應該是促使企業價值最大化時的負債資金結構比例。有些企業雖然具有償債能力，但不一定有現金支付能力，因此，企業的負債結構要受到企業未來現金流量的制約。要合理地確定企業的負債資金結構比例，就應該從動態上保證企業的短期償債能力。企業的短期負債最終要由企業經營中產生的現金流量償還，應以現金流量為基礎來確定企業的流動負債水平。當企業在一個年度內需要歸還的負債額小于或等于該期間內企業的營業凈現金流量時，即使該年度內企業發生籌資困難，也能用營業現金流量歸還到期債務，以保證有足夠的償債能力。

合理的負債結構是最佳資本結構的重要內容，各個企業不存在統一的模式，企業應比較各金融機構的信貸條件和各種舉債方式的特點，選擇適合企業生產經營所需且利息成本較低的負債資金。企業還可選擇合理的還本付息方式 ，最大限度地降低借款的實際利率。在不增加籌資風險的情況下 ，最大限度地利用短期貸款。企業通過適度負債，可使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。當然，任何一個企業都不能固守某種負債結構比例，要根據市場的變化，適時調整，選擇使綜合資金成本最低的融資組合。

參考文獻：

[1]劉俊彥.《財務管理學》，中國人民大學出版社.

[2]唐安寶.《金融學》，中國礦業大學出版社.