從“創(chuàng)新年”到“黃金年”

2012年的中國資本市場波瀾壯闊，改革創(chuàng)新接連不斷，市場格局發(fā)生更改，種種跌宕起伏之勢，引人注目。為此，SMEIF記者對漢鼎咨詢總裁王叁壽進(jìn)行專訪，請他為廣大讀者盤點(diǎn)2012年我國投資行業(yè)的狀況。

王叁壽為我們羅列出了四件對我國投資行業(yè)有著里程碑式意義的事件。第一，郭樹清就任中國證監(jiān)會主席，他頒布一系列新政對投資行業(yè)產(chǎn)生了極其深遠(yuǎn)的影響；第二，投行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變動，投行的收益處于波動期，為投資行業(yè)提供了不少人才，這對中國的投資公司有促進(jìn)作用；第三，IPO停擺，2012年7月17日，中國大陸千萬股民在網(wǎng)上大簽名，強(qiáng)烈要求證監(jiān)會停發(fā)新股、停止IPO；第四，昆吾九鼎投資管理有限公司對投資行業(yè)的影響比較大，從前幾年的快速成長到遇到一些問題，給投資行業(yè)提供了一些反思的東西。

2012股債博弈，蹺蹺板向債券市場傾斜

2012年，上證綜指基本處于單邊下跌態(tài)勢，12月初更是創(chuàng)下1949點(diǎn)調(diào)整新低。相反，債券市場延續(xù)了2011年的牛市格局，尤其是中低等級債券表現(xiàn)強(qiáng)勢?？梢哉f“股弱債強(qiáng)”很好地總結(jié)了2012年的總體格局。

談到2012年“股弱債強(qiáng)”的現(xiàn)象時，王叁壽說：“在美國，翹翹板效應(yīng)是債券市場、IPO（首次公開募股，以下均稱IPO）、并購重組三方的博弈。在我國，蹺蹺板效應(yīng)只是債券市場和IPO兩方的競爭，并購重組還沒有做起來，原因系并購重組收費(fèi)太低。在國外市場，債券市場和IPO分列在蹺蹺板的兩端，而并購重組在中間，不管債券市場和IPO怎樣折騰，并購重組永遠(yuǎn)是任爾東西南北風(fēng)，我自巋然不動。在國外，每年有70%左右的交易都是通過并購重組來完成的，債券市場和IPO在國外的交易量并不大。在我國，IPO和債券市場是一個蹺蹺板的兩端，如果IPO走低，債券市場一定會出現(xiàn)向好的態(tài)勢，當(dāng)然往年也出現(xiàn)過股市和債券市場平起平坐的現(xiàn)象。債和IPO不一樣，IPO只要過了會就會有人買，債有的時候發(fā)出去沒人買，沒人買的話，券商承銷商就報銷了。債一般是分兩種，一種是按固定利率來賣的上市公司債，另一種是中小企業(yè)私募債，不管是不是上市公司都可以發(fā)。去年債券市場格外的火爆，原因是很多企業(yè)出現(xiàn)了大面積的虧損，這是債券市場的核心問題?！?/p>

王叁壽接著說：“去年7月份，債券市場的融資額度已經(jīng)超過了IPO，蹺蹺板向債券市場傾斜。這里有兩個原因?qū)е聜袌龀霈F(xiàn)大牛市，一是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不理想，IPO市場也不行的時候，好多企業(yè)手里有錢，包括銀行、集團(tuán)、國企，他們會追求穩(wěn)定的收益，其中債券是最穩(wěn)定的。如果我們要排座次的話，債券是第一位的。投資者手中有錢的話，首先是還債，假如公司破產(chǎn)的話再進(jìn)行清算股東收益。例如東方資產(chǎn)拼命的給一些企業(yè)借款，為什么他要把資產(chǎn)往外借，就是因?yàn)閭亲罘€(wěn)定的。這就導(dǎo)致了所有保守型的資金全往里面撲。二是投行這個行業(yè)，如果IPO停擺，投行就沒有進(jìn)賬，那么就必須得靠債券把市場做起來。做債的話，我們一般說的是上市公司債，現(xiàn)在有兩千多家上市公司在那兒撐著，你找?guī)准移髽I(yè)發(fā)發(fā)債，也能幫投行度過寒冬。”

“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)債不是很容易”，談及創(chuàng)業(yè)板發(fā)債難的問題時，王叁壽表示，“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)債體量都不大，有時你會看到創(chuàng)業(yè)板虧損面比較大，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)本身上市才一兩年，這個時候發(fā)債，市場的接受程度會比較低。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)債會引發(fā)市場的聯(lián)想，是不是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)缺錢或沒錢了。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)容易死掉，如其虧損就什么都不剩了，一點(diǎn)利潤都沒有?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)債是需要監(jiān)管層面和資本層面重視的問題。”

混業(yè)經(jīng)營利于證監(jiān)會監(jiān)管 違規(guī)經(jīng)營懲罰力度小

2012被稱為“創(chuàng)新年”，證監(jiān)會頒布了約70項(xiàng)“治市”措施，新退市制度正式啟動，F(xiàn)II審批速度明顯加快，中小企業(yè)私募債正式發(fā)行等。這些舉措都在促進(jìn)中國資本市場的良性發(fā)展。

去年8月，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的施行辦法》和一些配套的實(shí)施細(xì)則，其中對券商資管業(yè)務(wù)擴(kuò)大投資范圍、放寬投資限制等有一系列新的規(guī)定。10月，保監(jiān)會開閘險資投資。保險公司除受托管理保險資金外，還可受托管理養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等機(jī)構(gòu)的資金和能夠識別并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險的合格投資者的資金。11月底，國泰君安、廣發(fā)期貨等18家期貨公司獲得首批資產(chǎn)管理資格。期貨業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)除可投資于期貨、期權(quán)及其他金融衍生品外，還可以投資于股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、央行票據(jù)等。除此之外，基金公司也可以投資資產(chǎn)證券化、基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)等領(lǐng)域。有媒體朋友認(rèn)為，2012年，中國資產(chǎn)管理市場進(jìn)入一個戰(zhàn)國時代，各類金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營，資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。

談及各類金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)狀時，王叁壽說：“現(xiàn)在既然是把券商的混業(yè)經(jīng)營放開了，至少可以看得出就像生小孩，嬰兒的頭已經(jīng)出來了。目前按牌照允許的經(jīng)營范圍內(nèi)，券商只有銀行不能做。如果銀行也向券商敞開懷抱，那么券商就什么都能做了。如果券商什么都能做，那么‘三會合一’就是必然的。前段時間，還有人在探討，是不是符合規(guī)定的公司就可以叫某某證券公司？因?yàn)榕普盏拇嬖谝呀?jīng)沒有任何意義了。從目前的情況來看，證監(jiān)會想把很多管理權(quán)都抓在自己手里。舉個例子，他為什么要讓媒體公司上市呢？如果媒體公司不上市，這些媒體公司就歸新聞出版總署管，上市的話，這些媒體公司就歸證監(jiān)會管。證監(jiān)會現(xiàn)在就是這個態(tài)度，鼓勵所有企業(yè)都上市。我前段時間聽說券商可以搞理財了，而理財以前是銀監(jiān)會的事。券商在去年的理財規(guī)模暴漲，其實(shí)就是在和銀行、擔(dān)保公司、基金公司競爭。這是一個權(quán)力再分配的過程。從直系來講，銀行不是銀監(jiān)會的，但是證監(jiān)會讓券商搞理財，證監(jiān)會就能管理理財市場?！?/p>

2012年，監(jiān)管層披露了一系列證券市場違規(guī)案件。證監(jiān)會重拳打擊市場違規(guī)反應(yīng)了其對內(nèi)幕交易的“零容忍”。面對證監(jiān)會對內(nèi)幕交易的“零容忍”，王叁壽認(rèn)為其懲罰力度太輕。他說：“鄭拓們在美國做同樣的事情，他們的罪過等同于搶銀行，而在中國，他們的罪過等同于砸一臺ATM機(jī)。包括證監(jiān)會對待IPO企業(yè)造假的問題也是一樣，懲罰力度太輕，起不到太強(qiáng)的震懾作用。有些老板觸犯相關(guān)法規(guī)，頂多也就是在監(jiān)獄里面待個兩三年，出來之后還是億萬富翁。在美國，做同樣的事情，那情況就不一樣了，至少得在監(jiān)獄里面待個二三十年。證監(jiān)會本身更多的是靠舉報，他自己查的話還是比較輕的。”

“咨詢+資本”是發(fā)展方向

面對2013年的前景，王叁壽說，2012年對于中國廣大投資公司來說是一個反思之年，大家在思索一個健康的發(fā)展模式。而把咨詢和投資結(jié)合起來，應(yīng)該是一個方向。

“中國的投資公司都在強(qiáng)調(diào)增值服務(wù)，其實(shí)增值服務(wù)就是咨詢服務(wù)，而中國的投資公司基本上沒有咨詢公司?！痹谡劶爸袊顿Y行業(yè)的現(xiàn)狀時，王叁壽如是說，“在全球做得好的投資公司都有咨詢公司在后面撐著，例如貝恩資本、貝恩咨詢。貝恩資本在全球掌管著600個億的資產(chǎn)，為什么貝恩資本做得還不錯，就是因?yàn)橛胸惗髯稍冊诤竺鎿沃?。貝恩資本投的項(xiàng)目越多，貝恩咨詢所做的增值服務(wù)的空間就越大。金融史上最成功的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一——KKR集團(tuán)手底下有一家在全球排前五的管理咨詢公司叫博思艾倫，博思艾倫為KKR集團(tuán)的投資項(xiàng)目做組織結(jié)構(gòu)，流程優(yōu)化。全球的資本市場不是單純的投資，而是咨詢加資本結(jié)合在一起的。在這方面，中國中信產(chǎn)業(yè)基金和弘毅投資做得挺好，他們已經(jīng)深刻認(rèn)識到這個問題的重要性了。例如，中信產(chǎn)業(yè)基金投資‘西鳳酒’，他們讓自己的團(tuán)隊(duì)接管西鳳的管理、營銷、市場、策劃、戰(zhàn)略。只有這樣做才能把被投的企業(yè)做起來，而且他們的咨詢業(yè)務(wù)也可以從中收一筆錢。”

王叁壽接著說，大家都在愁眉苦臉說800多家IPO在審企業(yè)的問題，我們不妨來做一下加減法看看這個“堰塞湖”有多大的蓄水量?，F(xiàn)在IPO企業(yè)在審數(shù)量已經(jīng)達(dá)到882家，其中有150家是過了會沒發(fā)的，去掉這150家還剩732家。現(xiàn)在在證監(jiān)會排隊(duì)的企業(yè)虧損的面積是20%到30%之間，刨掉這20%到30%的企業(yè)還剩500多家。證監(jiān)會往年的過會率是80%，500家企業(yè)其中有20%被否，那么只剩下400多家企業(yè)了?，F(xiàn)在證監(jiān)會又分上交所深交所分開排隊(duì)，剩下就沒多少企業(yè)了。你一定要堅(jiān)信一點(diǎn)，證監(jiān)會有能力在2013年把這些企業(yè)消化掉。2012年是屬于非典型的一年，這一年發(fā)生“堰塞湖”有三個要素。第一，十八大勝利召開；第二，二級市場詢價機(jī)構(gòu)不愿報價；第三，證監(jiān)會的班子正在調(diào)整，在穩(wěn)定是第一位的前提下，證監(jiān)會不會主動去審在排隊(duì)的企業(yè)，而是更傾向于等，等到2012年七八月份在這些排隊(duì)的企業(yè)補(bǔ)個半年報，去年就有40多家企業(yè)因半年報而撤了材料，等到2013年再報個一季度的，又有一些企業(yè)撤材料，最后就只剩少數(shù)好的企業(yè)，這個時候證監(jiān)會再去審就輕松多了。

對于2013年來說，證監(jiān)會的癥結(jié)不在這800多家企業(yè)上，最痛苦的是那些100多家過了會沒發(fā)的企業(yè)。如果這800多家企業(yè)是“堰塞湖”，那么那100多家企業(yè)就是懸在證監(jiān)會頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。這100多家企業(yè)推到市場上去報價，沒人報價。老百姓發(fā)現(xiàn)一級市場沒人報價，知道現(xiàn)在行情不好，那么資本市場會從2000多點(diǎn)跌到1200多點(diǎn)也就不是什么奇怪的事情了。800多家企業(yè)排隊(duì)等著審核，證監(jiān)會可以審，但是這100多家企業(yè)推到市場上沒人報價，這個證監(jiān)會就無能為力了。

王叁壽接著說，2013年是投資的黃金年，現(xiàn)在上市的后備企業(yè)有很多，像深圳有400多家上市后備企業(yè)，北京有1100多家，但是2014、2015年報材料的企業(yè)并不多，這就說明上市的后備好企業(yè)并不多。2014、2015年很有可能會形成一個空檔期，能夠報材料的企業(yè)不多了。就像捕魚，以前隨便扔根標(biāo)槍就能把魚給扎死，那是屬于魚很多的時代。后來發(fā)現(xiàn)標(biāo)槍不管用了，就換成大網(wǎng)兜魚，可是大網(wǎng)慢慢的也捕不著魚了，因?yàn)轸~太小了。然后就改成小網(wǎng)，后來小網(wǎng)也不好使了就改成炸藥炸了?，F(xiàn)在就是用炸藥炸魚的時代，投資公司聰明的是把魚圈起來養(yǎng)一段時間，等行情好的時候再報材料，這個是投資公司的投資思路。