從A股總市值的變化看股市的安全邊際

●廣東溫氏投資有限公司 劉新濤 廣州市財政局 安 琳

一、巴菲特的股市整體價值判斷方法

2001年11月，巴菲特在美國《財富》雜志闡述了自己對股市整體價值的判斷方法。在回顧了100年來道·瓊斯工業指數的走勢與GNP走勢的關系后，巴菲特給出了一個可以用于定量分析的結論。“如果所有上市公司總市值占GNP的比率在70%—80%之間，則此時買入股票長期而言可能會讓投資者有相當不錯的報酬。……同時，這項指標在1999年到達高峰，并在1999年全年以及2000年中部分時間，整個比率接近200%，這意味著股市虛擬財產增加的速度遠高于整個經濟增長的速度，泡沫大量產生，此時還持有股票就意味著毀滅。”巴菲特的分析指標是從美國股市的100年發展過程中找出的，雖然中國股市發展時間較短，但其分析方法仍有較大的借鑒意義。

二、中國股市總市值與GDP的關系

由于我國從1995年以來主要采用GDP作為國民經濟核算指標，況且在我國GDP與GNP兩者之間的數據差別不是很大，因此筆者認為可以用GDP代替GNP進行比較。下面我們就采用圖表分析的方法來對中國股市進行定量分析。(見表1)

筆者對1999—2012年的數據進行統計，A股總市值和GDP的比值在0.178（2005 年）和 1.497（2007 年）之間波動，14年來的均值是0.52，大致對應股市的運行區間為2200—2500點。可以看到，2005年后總市值急劇放大，2006年A股總市值是2005年的三倍多，主要原因是股權分置改革后資金可以參與的股票數量增多，市值巨幅增長。所以在研究總市值與GDP的關系時，我們需要將14年的數據分兩個階段分析：

第一階段：1999—2005年，股權分置時期。這段時期A股總市值/GDP的數值最大在 0.47（2000 年），最低是 0.178（2005 年），這兩個比值基本上和中國股市的高低點相契合。這一時期的均值是0.316，低于0.316的年份分別是1999年、2004年、2005年，這些數值出現后的2000、2005、2006年都出現了中級以上的上漲行情。

表1

第二階段：2006—2012年，后股權分置改革時期。中國證監會通過股權分置改革融化了懸在中國證券市場頭上的“達摩克利斯之劍”，尤其是2007年以后，一批超級大盤股的上市大大增加了上市公司總市值，使得中國股市更為全面地反映國民經濟運行狀況，中國股市也逐步從以前的技術分析階段過渡到以行業和公司為研究重點的基本面分析階段。這一時期，總市值/GDP的數值高點是0.847（2007年），低點是 0.467（2008年），分別契合了過去股市在這一階段的最高點和最低點。這一時期的均值是0.725年，低于0.725的年份只有 2008、2011、2012年， 也就是說在 2009、2012、2013年進行建倉將有較高的安全邊際。

三、當前股市的運行狀態

1999—2012年這14年終A股總市值/GDP數值的均值是0.52，而2012年的數值是0.514。從未來較長的時間來看，在2200點進行建倉將有較高的安全邊際，如果選擇的是低價藍籌股的話，基本上不用擔心虧錢。假定2013年中國經濟不會出現2008年斷崖式的下跌，實現較為平穩的增長（保守預計為7.5%），GDP保守預計增長為7.5%，預計將達到558271億元 （不考慮物價上漲的因素）。那么按照A股總市值/GDP的比值在均值0.52的話，則可以倒推出A股總市值在2013年可以達到290301億元。由于中國股市的股指漲幅和總市值漲幅相差不大，則2013—2014年上證指數的合理安全區間大致為2450點左右。從這個角度看，目前上證指數在2300點左右還是有中、長期投資價值的。

Warren Buffett.2001.Mr.Buffett on the Stock Market［J］.FORTUNE,11.