利率市場化漸行漸近

■ 蔡亮

利率市場化漸行漸近

■ 蔡亮

7月19日，中國人民銀行宣布放開貸款利率下限管制，這意味著利率市場化又邁出了實質性的一步，正款款而來，漸行漸近。

蹣跚而行17年

利率市場化是指存貸款利率均按照市場供需定價，完全由市場調節。以1996年放開同業拆借市場利率為起點，我國利率市場化改革進程迄今已經歷了17年時間，碎步慢走，蹣跚而行。

1996年6月1日，人民銀行放開銀行間同業拆借利率，一年后又放開銀行間債券回購利率，時隔兩年，國家開發銀行一馬當先，在銀行間債券市場首次進行了市場化發債。到了1999年10月，國債發行也開始采用市場招標形式，于是銀行間市場利率、國債和政策性金融債發行利率全部實現市場化。

全面放開金融機構貸款利率管制，取消金融機構貸款利率七折的下限，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平，這是我國利率市場化具有里程碑意義的重大步驟。

銀行間同業拆借利率漸次放開，銀行存貸利率浮動也翹首以待。2003年之前，銀行貸款定價權浮動范圍只限30%以內，2004 年1月1日，人民銀行決定貸款利率浮動區間上限擴大到貸款基準利率的1.7倍，同年10月，貸款上浮取消封頂，下浮的幅度為基準利率的0.9倍。2006年8月，貸款浮動范圍擴大至基準利率的0.85倍。2012年6月，進一步擴大利率浮動區間，存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍，2013年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制。

回眸我國利率市場化歷程，不難看出決策者徐徐漸進、從易到難、由簡到繁的改革思路，先是放開貨幣市場利率和債券市場利率，然后再逐步推進存貸款利率市場化。

毋庸諱言，17年利率市場化一路走來，進展緩慢，又走得吃力，主要因素是一方面改革平臺難以搭建，2000—2005年期間，工、農、中、建四大行資不抵債，不良率高企，一度甚至超過了在亞洲金融危機中三個最受重創的國家——泰國、印尼與韓國，理論上已接近破產，因而無法擔當利率市場化改革的重任；另一方面“發射窗口”難以尋找，2005年以后宏觀經濟氣候陰云密布，2008年全球爆發金融危機，中國啟動四萬億救市計劃，使得利率市場化改革多次被延緩。

如今中國銀行業盈利狀況趨好，如果宏觀經濟條件沒有大的變數，利率市場化步伐不應再停滯。

7月19日，人民銀行有關負責人就進一步推進利率市場化改革答記者問時指出，從宏觀層面看，當前我國的經濟運行總體平穩，價格形勢基本穩定，是進一步推進改革的有利時機。從微觀主體看，隨著近年來我國金融改革的穩步推進，金融機構財務硬約束進一步強化，自主定價能力不斷提高，企業和居民對市場化定價的金融環境也更為適應。從市場基礎看，經過多年的建設培育，上海銀行間同業拆借利率已成為企業債券、衍生品等金融產品和服務定價的重要基準。從調控能力看，貨幣政策向金融市場各類產品傳導的渠道也已較為暢通。

而近幾年來，銀行業坐享非市場化的存貸差紅利，靠國家政策保護生存，吃利差自肥，越吃越懶；長期依賴高信貸擴張、高資本消耗的發展模式，既不利于調控流動性，又浪費大量金融資源，廣受大眾非議。因此，重啟利率市場化改革已是箭在弦上，不得不發。

再說，眼下金融改革面臨三大任務，即利率市場化、匯率自由化和人民幣國際化，就難易程度而言，實施利率市場化，政策風險相對要小一點，也比較容易實施，還可以為后兩項改革清障。

只差“臨門一腳”

從國際金融市場來看，世界各國實行利率市場化改革從啟動到完成，平均花費20年時間。同為發展中大國、同為新興市場的印度，時間較長，是23年。若按印度的時間表粗略推算，中國的利率市場化改革可望在未來3~5年內完成，也就是2015—2017年。再考慮到中國要在2020年之前實現資本賬戶開放，在2015—2017年之間完成利率市場化，給人民幣國際化騰挪時間，也是比較合理、可操作性比較強的時間表。

緊盯利率市場化時間表，望眼欲穿，利率市場化只剩一步之遙，即放開存款利率管制。17年來利率市場化改革的拳腳功夫，最終將凝聚于放開存款利率管制的“臨門一腳”。

猶抱琵琶半遮面，目前我國存款利率的浮動尚很羞澀，浮動區間的上限是基準利率的1.1倍。可是實際上，在金融機構之間的攬存大戰中，以發獎金、發實物為誘餌，變相上浮存款利率已是行業內的潛規則，早就突破了1.1倍的上限。而發行高利率理財產品變向“攬儲”、幫助企業發行短期融資債券置換貸款等等，金融機構之間的業務競爭和信貸市場上的利率扭曲已經開始“倒逼”利率市場化改革向存款利率管制動刀。

存款利率的最終市場化，才能解決銀行業高企的存貸利差問題，解決廣大儲戶實際存款利率極低甚至為負的問題，解決國企民企融資飽餓不均的現狀，從而解決中國經濟中最重要的生產要素公正和公平定價的問題。

從國際上的成功經驗看，放開存款利率管制是利率市場化改革進程中的深水區，是核心部位，也是最具挑戰性的一步，甚至有可能是最終壓倒駱駝的那一根稻草。需要根據各項基礎條件的成熟程度謹慎實施、有序推進。

需要制度鋪墊

在推動利率市場化的過程中，要備好“救生圈”，構建“防火墻”，相關配套制度的改革必須跟上。

首先，要繼續加強金融市場基準利率體系建設，提高上海銀行間同業拆借利率（Shibor）的基準性，同時積極引導金融機構完善利率定價機制，增強風險定價能力。眼下，中央銀行的利率體系尚不能靈活調節市場供求，必須完善貨幣市場制度，把Shibor培育成為中國的基準利率。與Libor（倫敦銀行同業拆息率）相比，Shibor的基準性還不太穩固，權威性也在經受考驗，其建設培育存在進一步提高的空間，比如中長端Shibor的交易基礎仍較薄弱，報價準確性仍需進一步提高，社會各層面對Shibor的認知度還不夠，仍有必要加強推廣。就金融機構本身定價機制而言，更需要見風使舵，精準地把握利率市場動態，一旦存款利率管制放開，不至于在攬存大戰中四顧茫然，束手無策。

其次，要建立存款保險制度，加固金融安全網，建立健全金融機構經營失敗風險補償和分擔機制，形成有效的風險處置和市場退出機制，在新一輪的銀行業洗牌中有效保護存款人的利益，以維護金融體系的整體穩定。倘若放開存款利率管制，必然引發銀行攬儲大戰，同步推出存款保險制度迫在眉捷。通過存款保險的方式，提供銀行破產倒閉之后個人賬戶、企業客戶存款安全保障，減少社會震蕩。目前，我國銀行出紕漏，往往是中央和地方政府埋單，承擔個人債務清償的責任，甚至還覆蓋到證券、信托等非銀行金融機構，導致金融風險不斷向上累積。推出存款保險制度，也可減輕中央和地方政府賠付資金的壓力。據悉，為利率市場化保駕護航的存款保險制度已完成頂層設計，年內將擇機發布，關鍵是具體實施，要有可操作性。

最后，要同步推進匯率市場化改革，進一步理順國內外貨幣價格之間的傳導機制，構建人民幣平穩的流動性，逐步形成開放統一的金融市場和價格體系。

利率市場化和匯率市場化是鳥之兩翼、車之雙輪，兩翼齊飛、雙輪驅動才能保障“兩化”平穩推進，才能預防海外熱錢大進大出、擾亂我國金融市場，也可以保持人民幣的穩定性，促進人民幣的國際化進程。■