可持續發展的民營企業財務戰略選擇

□文/鄭曉青

（浙江東方職業技術學院 浙江·溫州）

隨著民營企業在我國經濟領域中的比重不斷增加，發揮的作用也越來越大，民營企業已成為我國經濟發展的重要力量，但是民營企業在發展的過程中，仍面臨著諸多問題，比如缺乏經營管理經驗和先進的管理方法，經營模式相對落后，片面追求短期利益，隨意性很大，管理者素質不高，風險意識淡薄，尤其是民營企業財務管理水平的低下，成為影響民營企業發展的主要因素。

一、可持續發展、財務戰略與可持續增長率

可持續發展指企業作為創造價值的經濟組織，在資源配置和競爭力不斷增強的情況下，其所從事的活動在較長時期內，滿足企業各個利益相關者的合理需求。財務戰略是企業謀求資金均衡有效地流動，有利于企業的財務競爭，增強自身優勢，在對內外環境資金流動影響的基礎上，對企業的資金流動性進行的長期謀劃并執行的過程。財務戰略是企業戰略管理理論在財務方面的應用，是財務管理工作的有效延伸。

民營企業的財務戰略應該建立在可持續發展的基礎上，沒有企業的可持續發展，企業的財務管理就無從談起，因而可持續發展是民營企業穩定經營、長期發展的基石。企業財務戰略要適應企業所處的發展階段、經濟發展周期、企業經濟增長方式等環境的變化，并及時調整財務戰略選擇，以保持企業旺盛的生命力和競爭力。可持續發展的財務戰略必須著眼于企業長期、穩定的發展。

羅伯特·希金斯從財務管理角度提出企業財務可持續增長的觀點。他引用經濟學上稀缺資源分配的定義，提出財務管理是企業對現有資源和新資源管理的思想，并從財務角度定義可持續增長率是指在沒有耗盡財務資源的情況下，企業銷售所能增長的最大比率。此后，許多學者沿用了他的理論，并在此基礎上進行研究。科雷通過設定一系列假設，對現金流量與可持續增長率進行了測算，他研究指出現金流量與可持續增長率之間是線性負相關關系，即當實際增長大于可持續增長率時，企業出現負的現金流量；而當實際增長率小于可持續增長率時，企業有正的現金流量。

二、基于可持發展的財務戰略框架構建

企業生命周期理論將企業的發展分為四個階段，分別是初創期、成長期、成熟期和衰退期。處在不同生命周期階段的企業財務特征表現是不一樣的，對財務戰略的具體選擇也有所不同。因此，企業只有掌握自身生命周期的規律，詳細分析企業所處的不同階段的財務特征，據此做出有利的財務戰略選擇。

財務戰略的內容主要包括投資戰略、籌資戰略和分配戰略。在不考慮其他外部環境變化的情況下，結合處于不同生命周期階段的企業財務特征，將企業劃分為四類分別歸屬于四個不同的象限，如1 圖所示。（圖1）其中，ROIC為投入資本回報率，WACC 為加權平均資本成本。WACC=負債成本×資本結構×（1-25%）+權益成本×（1–資本結構）。權益成本（CAPM）=Rm+β（Rm-Rf），Rf：無風險收益率，Rm：市場報酬率，β：貝塔系數。

三、不同企業的財務戰略選擇

處于不同象限的企業，因所處的生命周期不同，財務特征不同，可以選用不同的財務戰略。

1、處于第一象限的企業可以采取的財務戰略。一是提高可持續增長率，因為此時可持續增長率＜實際增長率，可以通過提高可持續增長率增加企業現金流入；二是增加權益資本。初創期，民營企業的弱勢條件使得企業缺乏通暢的融資渠道，此時的企業應選擇以權益資金為主，債務資金為輔的籌資戰略，從而優化資本結構，通過降低財務風險來彌補較高的經營風險，在財務戰略上保持穩步發展。此象限的企業有大量的初始投資，同時又需要維持企業日常經營所必需的營運資金，為了企業初始的正常運轉，降低企業的創業風險，所以此時的企業應采取零現金股利分配政策。

2、處于第二象限的企業增長較慢，其自身經營產生的現金流量超過銷售增長的需要，能獲得不斷增長的現金凈流量。這一階段企業有未來高速發展的良好預期，融資渠道變寬，外部融資相對容易，企業籌資能力增強，這一象限的企業應采用以債務籌資為主，權益資金為輔的財務戰略。此時的企業現金流量增長很快，因此企業財務管理的關鍵問題是能否利用剩余的現金加速增長，使實際增長率接近可持續增長率。因此，企業只能采取少分配現金股利的政策，將大部分的留存收益再次投資，使企業在現有業務基礎上快速擴張。

企業釆取的財務戰略主要表現在：資產負債率提高，股利增長率大于零，股利支付率大于零，資本投資增長率大于零，單位銷售額投資比率提高。

圖1 財務戰略矩陣圖

3、可以看出處于第三象限的企業資源沒有得到充分利用。該象限企業雖然能夠通過經營業務產生足夠的現金流量維持自身發展，但是業務的增長反而會降低企業的價值。處于該發展階段的企業，現金剩余、固定資產投資減少。此時的企業面臨的最大問題是盈利能力較差，而不是增長率低，簡單的提高增長率很可能有害無益；其次是企業需要提高權益資金使用效率，降低資金成本，又要防止由于過重的財務負擔使得企業承擔較大的財務風險，影響企業的發展。這一階段的企業凈現金流量充足，資金積累較大，具備較強的股利支付能力，適宜采用穩定的高比率股利支付率的股利政策。企業釆取的財務戰略選擇表現為：資產負債率提高，股利支付率提高，資本投資增長率小于零，單位銷售額投資比率降低。

4、處于第四象限的企業，由于增長緩慢，遇到現金短缺問題。此時的企業處于衰退期，已經不能通過擴大銷售來解決現金流出的問題。此時的企業，股東財富和現金都在被蠶食，應采取防御收縮型財務戰略，盡量通過減少現金流出，增加現金流入來挽救企業。企業的財務戰略選擇表現為：資產負債率降低，股利增長率小于零，股利支付率增長率小于零，資本投資增長率小于零，單位銷售額投資比率降低。

［1］王金龍.企業生命周期視角下財務戰略選擇分析［J］.財會通訊，2012.5.

［2］郭紅秋.中小企業可持續發展財務戰略管理淺議［J］.漳州職業技術學院學報，2012.9.

［3］楊景海.基于可持續增長率對財務戰略調整框架的構建［J］.商業會計，2012.7.