基于資本市場的民營企業資本社會化發展探討

■ 吳群英（浙江橫店影視職業學院 浙江東陽 322118）

資本社會化是指將分散的、不同性質、不同規模的資本聯合起來形成社會資本，并將該資本在全社會范圍內進行社會化運作的過程。資本社會化是打破資本壁壘的重要手段，是現代企業運動的產物，也是伴隨著生產社會化程度的不斷提高而顯示出來的歷史發展趨勢。資本社會化的發展為現代企業經濟發展帶來了深刻變革，對國民經濟的發展起到了巨大的推動作用。

資本市場發展與企業資本社會化的互動關系研究

資本運動帶動資本形態的變化，最終匯成資本的社會化進程。在資本運動發展的過程中，資本所有制關系也在不斷地社會化。資本市場作為資本運動的重要場所，是影響資本社會化的重要外部因素。資本市場的發展狀況將直接影響企業資本社會化水平，反過來，資本市場又是企業資本社會化的產物，兩者相互促進，相互影響。

（一）資本市場發展促進企業資本社會化進程

資本市場作為資本交換的場所，企業的融資活動、投資活動以及資本交換均離不開資本市場。沒有有效的資本市場，企業資本運動將難以開展，也就難以完成社會化過程，可以說，資本市場的發展對于企業資本社會化具有非常重要的意義。

資本市場為企業資本化提供了足夠的資金支持。企業發展離不開資金的支持，在以中小投資者為主體的格局下，因為單個個體所能提供的資金非常有限，難以滿足企業股權多元化的需求。有效的資本市場能夠匯集資金實力雄厚的機構投資者，他們不僅可以幫助企業籌集發展所需要的資金，還可以通過投資組合手段來提高資源配置的效率，降低企業的資金風險。同時，機構投資者還能夠憑借自身的規模效益幫助企業拓展業務范圍，為企業帶來更多的發展機會。

資本市場為資本社會化提供了更多的渠道。資本市場作為資本交易平臺，能夠推進不同性質、規模不一的企業在不同層次的資本市場上完成股權融資、債務融資或者產權交易，在促進股權多元化的基礎上通過資本重組、并購等資本運作實現國有企業和民營企業產權融合。與此同時，社會中的其他投資者也可以通過注入貨幣資金、實物及各種無形資產等形式進行投資，分享企業經營成果。大量的資金加入到企業發展過程中，實現了企業資本組合的多元化，進而推動企業資本社會化的進程。

資本市場的發展能夠提高企業資本社會化質量。資本社會化是企業實體與資本所有者之間的互動行為，是基于市場規律的資源配置行為。投資活動伴隨著相應的項目風險，需要參與者對投資行為保持相當的理性。有效的資本市場存在諸多的機構投資者，他們具有專業的投資人員，通過良好的職業判斷來識別市場中存在的投資結匯，機構投資者的理性投資行為能夠給個人投資者以指引，有利于整個資本社會化活動的穩步開展。

（二）企業資本社會化加速資本市場的發展

資本社會化發展能夠促進企業資本組成形式的變遷。股份公司作為企業資本組成的主要形式，使企業能夠通過發行股票、債券向社會公眾募集發展所需的資金，實現了資本的集中。隨著信用制度的不斷發展，這一投資活動的參與者越來越多，從而為資本市場的發展提供了堅實的基礎。可以說，資本市場是伴隨著生產社會化和資本社會化而產生的。

企業實行資本社會化后，企業轉變為真正獨立的經濟主體。隨著企業投資主體多元化、資本結構多元化的發展，資本市場的證券品種也日益多樣化，社會上各種投資和經營性資本、銀行儲蓄、投資基金、養老基金、股票、債券、資產證券化等不斷介入資本市場，使資本市場投融資工具愈來愈豐富。伴隨著現代科學技術的發展及股份制企業的不斷發展，證券交易也實現了現代化、信息化和多層次化，從而為不同類型、不同規模企業提供資本社會化的契機。由于證券可以在資本市場流通，公眾都可以和有能力通過證券市場參與投資，購買公司股票成為公司股東。同時，資本市場可以通過多樣化融資工具把各方面沉淀的貨幣轉化為資本，企業又可以借助這種轉化吸納更多社會資本，擴大資本規模。這樣，資本市場極大地拓寬了企業融資渠道，企業融資行為發生根本變化，融資渠道更加多樣，融資方式也更加靈活。

民營企業資本社會化現狀剖析

我國企業的資本社會化，始于20世紀80年代初的國有企業股份制改革時期，在國有企業改制的同時，民營企業也得到長足發展。許多經過股份制改革的民營企業，不僅一定程度上解決了資金緊缺的問題，有的還穩步邁入國內外證券市場，依托資本市場進行資本運作，涌現出一批資金實力雄厚、經營理念先進、機制靈活、管理科學的優秀企業，成為我國民營企業資本社會化的急先鋒。由于歷史的和體制上的原因，我國企業在股份制改革過程中，呈現出許多影響資本社會化進程的障礙因素，也出現了一些新問題，資本社會化程度較低。

（一）資本市場不完善導致缺乏良好的市場環境

民營企業發展到一定階段，資金將成為制約發展的瓶頸。民營企業資本社會化首先顯示出的是以融資為目的的特征，但我國融資體制限制了民營企業的發展。同時，民營企業由于規模小、信譽不高、產權不清、抗風險能力差等原因，大部分的中小民營企業很難獲得銀行貸款。此外，長期以來，我國對民營企業進入資本市場的門檻很高，使股權融資、債券融資的積極作用受到限制。在不得己的情況下，民營企業只有選擇地下金融或非正常渠道進行融資，從而增加了民營企業自身風險及金融風險。另外，民營企業還受到進入壁壘的障礙。盡管政府一直強調要逐漸放寬投資領域，使民營企業和外商享有同等的待遇，但是各種歧視性準入政策仍然存在，特別是壟斷行業的壁壘使民營企業遭遇到大量的“玻璃門現象”。

（二）企業內部治理水平低導致進展緩慢

民營企業治理水平存在諸多問題和影響因素，這些問題和影響因素既有自身的制度缺陷，也有外在因素，一定程度上阻礙著民民營企業資本社會化的進程。

民營企業在資本社會化概念的認識上存在誤區。資本社會化對我國企業來講意味著一場革命，這與我國企業長期經營理念和運作方式必然產生沖突，致使民營企業在認識上和實踐上都發生一定程度的偏差。大多數民營企業把資本社會化和資本的社會化運作僅僅理解為資本規模擴大的途徑，通過股份制改造或借助各種方式上市，吸收社會資金或進行資本并購。有的企業借上市之機產生“圈錢”行為以謀取暴利，損害了廣大投資者利益，也破壞了企業信譽，為民營企業后續發展埋下隱患。民營企業的家族經營模式存在制度缺陷。由家族經營制帶來的局限表現在：第一，家族企業產權不清，由于大多數家族企業只重視家族整體占有股權，導致企業決策的責、權、利分配含混不清，管理決策效率及質量很難保證，家族成員激勵制度失效。第二，家族企業“一股獨大”的產權結構，家族企業產權的封閉性使外界資本難以介入，對利益的追求又使家族成員不愿放棄擁有的股權和對企業的絕對控制權。

此外，民營企業普遍存在“任人唯親”的用人制度，導致了企業決策是非民主的個人決策，人治色彩濃厚，優秀管理人員選聘范圍有限，其他外部優秀管理人員對企業失去信心，對企業有缺陷的決策聽之任之，最終形成了畸形的公司治理架構。

我國民營企業資本社會化的路徑研究

資本社會化從形式上講就是股權結構多元化的過程，通過改善企業所處的內外部環境因素，積極尋求資本社會化的有效方式，探索有利于資本聯合的有效的途徑。

（一）促使企業公開上市實現投資主體多元化

上市是推進企業資本社會化最有效的途徑。我國資本社會化發展初期，企業上市主要是對融資的訴求，一定時期后經過公司制改制的企業，初步解決了企業股權與歸屬是否清晰的問題，公司制企業可根據“誰投資，誰受益”的原則，通過上市公開發行股票獲得資金，引入優質新股和大股東資本注入；通過促進過于集中的股權的流通，吸引機構投資者、企業法人、廣大個人投資者、甚至合格的境外機構投資者在資本市場購買股權，實現股權變現和股權置換；在符合規定的條件下，也可以通過增配股或發行可轉換債券的方式進一步吸引社會資本；還可以有效提高企業知名度，并進一步吸引金融投資者或戰略投資者，促使企業社會化發展。

（二）私募股權融資是非上市企業資本社會化的主要方式

在我國，有許多達不到上市規模要求的企業或為保持企業經營私密等原因未上市的企業，而這些企業也面臨著融資和發展需求。在我國金融體制制約下，私募股權融資就成為這些企業融資的主要方式。私募是通過非公開手段吸引機構投資者和富有的個人投資者，只有具有一定資格的投資者和一定數量的普通投資者才能成為私募的對象。私募股權融資對民營企業的發展尤為重要。民營企業要做強做大，就要不斷開拓視野，獲得企業發展的戰略資源，改善企業資本結構。民營企業通過私募股權融資，在獲取資金的同時還伴隨著新股東的加入，這樣有助于民營企業改善股東結構，促進企業股權分散和法人治理結構改變。

（三）在企業內部推行職工持股制度

在我國實施員工持股制度，不僅是企業規模擴張的要求，也是股權多元化和完善治理結構的要求。在其它融資方式受到制約情況下，員工持股成為解決這一問題的最好方案，它不僅解決了企業股權結構單一的問題，拓展了資本通道，較好地滿足了企業規模擴張的資金需求，同時實現了股本結構的分散化和社會化，為企業后續發展創造了條件。隨著資本社會化的實現，企業股權變得相對分散，企業內部逐漸產生委托代理、內部人控制等問題，這就要求企業建立一套適宜的激勵約束機制，以減少委托代理成本，實現經營者和企業所有者的利益趨同，促進企業進一步發展。

結論

資本社會化的直接結果，就是所有權與經營權分離，多元產權主體取代了單一的產權主體。在資本社會化進程中股權相對變得分散的情況下，董事會能否真正反映股東意愿、維護公眾利益，監事會能否真正起到監督作用，經理能否滿足企業效益最大化追求，成為混合所有制企業公司治理的核心問題。結合我國現代企業公司治理的現實問題，要推動企業規范發展，提高企業質量，使我國民營企業在資本社會化進程中不斷做優做強，可行的措施包括：

首先，完善公司內部治理結構和獨立董事的作用。發揮股東大會作用，使股東大會能夠有效地對董事、監事和經營者實行監督約束，以防止大股東壟斷，切實保護中小股東利益；強化董事會職能，讓董事會獨立于或相對獨立于控股股東或經營者，發揮董事會集體決策作用；加強監事會職能，改善監事會人員結構，引入精通業務、財務和法律外部監事、職工監事。

其次，建立科學的激勵與約束機制。激勵機制是公司治理結構的核心問題，建立有效的激勵機制。堅持先審計再兌現的原則，確立以年薪為主體的激勵性報酬體系。對經理人實行期權或股權激勵，并限制轉讓期限，讓經營者關注公司發展。注重成就激勵機制，設計“職位消費”標準并使之貨幣化，使經營者的隱性收入顯性化。

最后，建立有效的外部監督機制。在企業股權相對分散、公司法人治理有效性缺乏的情況下，從資本市場引入外部監督機制顯得越來越重要。在資本市場，政府監管政策、信息披露制度、法律法規建設、經理人市場的培育、上市公司資產重組并購、中小股東權益保護、機構投資者的發展及相關利益者的參與，無一不是在資本社會化、投資多元化、股權分散化基礎上對現代公司形成有效的監督約束機制，促進公司治理結構的完善。

1.吳海山.資本社會化論.中國社會科學出版社，2006

2.顧任民.混合所有制的制度經濟學分析.福建論壇，2006

3.何立勝，張秋.資本社會化嬗變的理論透視.中州學刊，2001