新興鑄管公司資本結構現(xiàn)狀分析

□文/張 靜 劉小艷

（河北經(jīng)貿(mào)大學金融學院 河北·石家莊）

一、引言

資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及比例關系，是企業(yè)籌資的核心問題。合理的資本結構有助于規(guī)范企業(yè)行為，有助于企業(yè)資源配置和戰(zhàn)略實施，有助于提高企業(yè)價值和企業(yè)績效。理論界對資本結構的研究可以追溯到20世紀五十年代，從Modigliani 和Miller 提出的MM 定理開始，資本結構領域便一直是經(jīng)濟學及金融學的研究熱點之一。

本文以我國新興鑄管上市公司為研究對象，采用實證方法，探索其資本結構存在的問題，并試圖尋找改善其公司資本結構、提高公司價值的基本途徑，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供借鑒。選取了新興鑄管公司2006～2011年間的年報數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來源于中國證監(jiān)會指定信息披露網(wǎng)站（巨潮資訊網(wǎng)），對部分數(shù)據(jù)進行必要的處理，剔除了數(shù)據(jù)的極端值和異常值，然后采用時間數(shù)據(jù)進行分析。

二、資本結構現(xiàn)狀

企業(yè)資本結構是否合理直接影響到自身公司經(jīng)營業(yè)績和長遠發(fā)展，因此研究其資本結構十分有意義。研究公司資本結構優(yōu)化問題，首先要掌握公司的資本結構狀況。

（一）資產(chǎn)負債關系。資產(chǎn)負債率是指負債總額對資產(chǎn)總額的比例，即：

資產(chǎn)負債比率=負債總額/資產(chǎn)總額

該比率能夠反映出在企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對債權人權益的保障程度。新興鑄管公司的資產(chǎn)負債率從2006年的49.40%緩慢下降到2009年的45.27%，雖然2007年后資產(chǎn)負債率有過顯著上升，但四年基本保持下降趨勢。2009年后又呈現(xiàn)顯著性上升趨勢，2011 資產(chǎn)負債率達到58.96%。總體來說，新興鑄管公司資產(chǎn)負債率處于45%～60%這一區(qū)間。

（二）負債和股權結構

1、流動負債率。流動負債率是指流動負債總額與負債總額的比例關系，說明企業(yè)流動負債占全部負債的比重，其計算公式為：

流動負債率=流動負債總額/負債總額

一般來說，流動負債率越大，企業(yè)短期償付風險也越大。新興鑄管的流動負債率前幾年一直處于絕對高位，幾乎達到了1，但是近幾年有顯著性下滑。從某種意義上說，新興鑄管公司也普遍偏好流動負債融資，但是近幾年有所改善，逐年下降的流動負債比率正是新興鑄管資本結構逐年優(yōu)化的例證。

而從流動性指標（流動性=流動資產(chǎn)/流動負債）來看，雖然流動比率小于2，但是由于新興鑄管公司屬于鋼鐵行業(yè)，資產(chǎn)結構的特點就是固定資產(chǎn)所占比重較大，流動資產(chǎn)比重較少，因此新興鑄管公司在償付其短期債務上應該沒有什么問題。

2、負債權益比率。負債權益比率直接反映債權人權益和股東權益之間的關系，也即反映債權人和股東之間的投資比例。它是負債總額與股東權益總額的比率，也叫做產(chǎn)權比率，其計算公式為：

負債權益比率=總負債/股東權益

該指標反映了債權人提供的資本與股東提供的資本的相對關系。負債權益比率高是高風險、高報酬的財務結構，反之則是低風險、低報酬的財務結構。另外，該比率也反映著債權人資本受股東權益資本保障的程度。

新興鑄管在2006年到2011年這六年中，該項比率基本保持在1.2 上下，在2007年和2009年出現(xiàn)小幅下降，均小于1，但從2009年開始有明顯的上升趨勢，2011年達到最高點1.44。從其變化趨勢來看，新興鑄管的長期償債能力在近幾年有逐步下降的趨勢。

新興鑄管在2006年到2011年間的總負債一直保持正向增長，在2010年更是達到了0.8；流動負債也一直保持正增長速度，但是增速在2010年達到了最高水平，超過了0.5 后開始急速下滑；而長期負債則一直保持負增長水平，直到2010年發(fā)生了大的變動，不僅由負轉(zhuǎn)正，而且增加的幅度極高。但是，所有者權益的增長幅度卻沒有負債增幅這么快，2010年、2011年只有0.2、0.1，這兩個方面使得所有者權益比率數(shù)值在2009年開始上升。新興鑄管在2010年資本結構的重大變化可能和公司在2009年、2010年并購重組有關，新興鑄管在這兩年不斷收購和兼并國內(nèi)其他鋼鐵企業(yè)來擴大企業(yè)規(guī)模。

3、股權結構比率。本文選取了股本占比、資本公積占比、盈余占比、未分配利潤占比四個指標來描述新興鑄管公司的股權結構。股本、盈余公積金占股權的比例隨著時間的遞增呈明顯的下降趨勢；而資本公積占比在2006年到2008年基本保持下降趨勢，但是在2009年例外，突然上升至六年中的最高點，隨后直線下降；而未分配利潤占比和前三者正好相反，呈緩慢上升趨勢。這說明新興鑄管公司開始注重內(nèi)部積累，但是新興鑄管的內(nèi)部融資在六年間基本只保持在20%左右，這說明新興鑄管內(nèi)部積累較少；融資渠道主要還是依靠外源性融資，并且大部分外源性資金是從銀行貸款等間接融資渠道得來，股權融資最高也只達到過34%，其他年份也只是保持在25%左右。這也說明了新興鑄管公司的融資渠道偏愛債務融資。

三、新興鑄管公司資本結構存在的問題

近年來，新興鑄管公司的資本結構有了很大的改善，并且隨著股權分置改革等一系列措施的出臺使得流通股比例逐年上升，公司的治理結構有了很大的改善。實證分析的各指標變動趨勢明顯，但還是存在著不少問題，可以歸納為以下幾點：

（一）資產(chǎn)負債率偏低。新興鑄管公司的資產(chǎn)負債率在2006年到2011年基本保持逐年上升的趨勢，但是上升的幅度并不大，與國內(nèi)的平均水平（2011年鋼鐵行業(yè)平均水平為60%）相比較低，并且明顯低于國外同行業(yè)的水平。按照西方國家的理論，像鋼鐵、房地產(chǎn)行業(yè)這類資金的需求量大，破產(chǎn)風險小，資產(chǎn)的抵押價值高的企業(yè)應該多負債以充分利用財務杠桿使得企業(yè)價值最大化。而且如果負債率過低，將會使企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流量不足，不能根據(jù)客戶要求對生產(chǎn)設備進行更新改造，進而提供高附加值產(chǎn)品，直接影響其在行業(yè)內(nèi)的競爭力。

（二）負債的結構不合理。新興鑄管公司的負債結構處于不合理狀態(tài)，長期傾向于流動負債，流動負債水平偏高，占到總負債的60%之多。通常流動負債比例的提高，會增強企業(yè)的盈利能力，也提高了企業(yè)的財務風險；而長期負債比例的提高，則會降低企業(yè)的盈利能力，但也會減輕企業(yè)的償付風險。一般認為，短期負債占總負債一半的水平較為合理，債務長、短期結構的失衡將影響到新興鑄管的經(jīng)營性舉債能力，不利于企業(yè)財務狀況的穩(wěn)定。

（三）內(nèi)部積累增加，但還是依賴外源融資。雖然新興鑄管從2006年到2011年開始注重內(nèi)部積累，但是所占的比例很小。在所有者權益中未分配利潤和盈余公積所占的份額還是不如股本和資本公積所占份額。而且公司的負債總額每年呈直線上升，并且速度遠遠超過了內(nèi)部積累的速度。所有者權益的積累不夠，既不利于企業(yè)提高償債能力，又不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。

四、相關建議及對策

通過以上對新興鑄管公司資本結構的分析，新興鑄管的管理層應積極改善企業(yè)的資本結構，以降低經(jīng)營風險，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（一）可以考慮在現(xiàn)有規(guī)模優(yōu)勢的基礎上，增加其留存收益，并將其合理有效使用。

（二）拓寬融資渠道，融資方式趨向多元化，可采取以銀行貸款為主的多渠道融資模式取代現(xiàn)在對銀行過度依賴的模式，改善公司的資本結構。這樣，在將負債的財務杠桿作用進行充分發(fā)揮的基礎上，還能夠?qū)⒇攧诊L險降低在能夠接受的范圍之內(nèi)。

（三）通過合理安排產(chǎn)權資本與債務資本比例，尋求最佳資本結構，降低風險。

（四）采取集中管理為主，虛擬軌跡為輔的安全高效的資金管理方式，充分調(diào)動資金的使用效率，不斷優(yōu)化負債結構，降低融資費用。

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