淺談市場價值增加率最大化目標的實踐意義

朱艷萍，李俊亮，胡 松，羅京敏，王 丹，陸 琳

（1.首都航天機械公司，北京 100076；2.山西省工商銀行業(yè)務(wù)處理中心，山西 太原 030013）

0 引 言

企業(yè)財務(wù)管理目標必須堅持價值創(chuàng)造的核心內(nèi)容。對企業(yè)來說，必須使籌集來的資金增值，進行價值創(chuàng)造。即，企業(yè)的財務(wù)管理目標應(yīng)該是市場價值增加率 最 大 化（Maximizing Market Value Added Rate—MVAR）。市場價值增加率最大化是指企業(yè)通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)化的財務(wù)政策，充分考慮資金時間價值和風(fēng)險及報酬的關(guān)系。在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，追求市場增加值（MVA）與投入資本之比的最大化。

市場價值增加率最大化目標不僅在理論上是合理、可行的，更重要的是，它能夠?qū)ξ覈髽I(yè)的財務(wù)管理實踐起到積極的引導(dǎo)作用。文章將分別從企業(yè)業(yè)績、投資項目、融資政策、激勵與分配制度以及對現(xiàn)行財務(wù)會計的優(yōu)化作用等方面闡述市場價值增加率最大化目標的實踐意義。

1 MVAR的實踐意義

1.1 對企業(yè)業(yè)績科學(xué)評價的意義

MVAR反映了企業(yè)的市場價值與投資者所投入資本的對比關(guān)系。投資者將資金投向公司，是因為預(yù)期這筆投資能帶來超過其他投向的回報。因此，企業(yè)需要獲取足夠利潤以彌補全部成本。MVAR反映了市場對公司未來獲取經(jīng)濟增加能力的預(yù)期效果。企業(yè)的內(nèi)在價值和市場價值越吻合，市場價值增加率就越能反映公司現(xiàn)在和未來獲取經(jīng)濟增加值的能力。

我國的多數(shù)國有企業(yè)既要完成其經(jīng)濟功能，又要履行社會功能。這種雙重功能一方面約束了管理者的手腳，另一方面也為一些管理者提供辯解的理由。市場價值增加率能夠準確地從投資者財富增加的角度反映管理者的經(jīng)營業(yè)績，通過將管理者的報酬與MVAR掛鉤來引導(dǎo)管理者的努力方向。從這個角度來說，將MMVAR作為企業(yè)財務(wù)管理目標對我國國有資本的保全有著重要的意義。

1.2 對企業(yè)投資項目評價的意義

資本成本可以作為企業(yè)是否對某項目進行投資的一項評價依據(jù)。當投資項目建成投產(chǎn)、轉(zhuǎn)入正常的生產(chǎn)經(jīng)營之后,投資項目實際經(jīng)濟效益的評價和考核的重任,卻落在現(xiàn)行財務(wù)會計子系統(tǒng)身上[1]。

當前，財務(wù)會計在評價和考核投資項目的經(jīng)濟效益時,主要是圍繞凈收益指標來進行的。然而,現(xiàn)行財務(wù)會計只確認和計量債務(wù)資本成本,這樣,投資項目投產(chǎn)之后雖然有凈收益,但是,卻未必能增加公司的價值。相反，還可能減少公司的價值。因為包含權(quán)益資本成本的凈收益未必能夠完全彌補投資項目所需要投入資本的資本成本。由于投資項目立項時的評價標準與投資項目建成投產(chǎn)之后的評價標準出現(xiàn)明顯的脫節(jié),使得人們無法據(jù)以了解投資項目立項時要求達到的投資報酬率在以后的生產(chǎn)經(jīng)營過程中是否得到了實現(xiàn)。上述情況的出現(xiàn),無論從理論上還是從實踐上,都是一個無法回避而又亟待解決的問題。

將市場價值增加率最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標，并以此作為企業(yè)業(yè)績評價目標，在考核時也充分考慮全面資本成本，可以消除這種不一致。

1.3 對企業(yè)融資政策的影響

選擇一個合適的資本結(jié)構(gòu)涉及到代理成本的減少和稅收優(yōu)惠凈效益與財務(wù)危機預(yù)期成本增加和額外負債財務(wù)成本增加之間的平衡，同時還包括交易成本和信息影響等因素[2]。

實現(xiàn)MMVAR必然要求關(guān)注資本成本。企業(yè)不同的融資方式會產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，亦將對應(yīng)不同的加權(quán)平均資本成本。要求盡量選擇資本成本較低的融資方式，進而直接影響到公司的經(jīng)濟收益附加值EVA，最終影響到公司的市場價值增加值MVA、MVAR。從理論上說，企業(yè)在選擇融資方式時一般應(yīng)遵循優(yōu)序融資理論，即企業(yè)融資先依靠于內(nèi)部融資，再求助于外部融資。在外部融資中，企業(yè)一般優(yōu)先選擇債務(wù)融資包括銀行貸款和發(fā)行債券，資金不足時再選擇股權(quán)融資的先后順序。其中，股權(quán)融資成本最高，且對投資者而言風(fēng)險很大，因而在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中比重最小。目前，我國上市公司過度偏好股權(quán)融資，其融資投向卻具有盲目性和不確定性，帶來的突出問題是資本使用效率不高[3]。

將市場價值增加率最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標，可以促進企業(yè)加強管理，重視資本結(jié)構(gòu)管理，盡量減少資本成本，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)[4]。

1.4 利于激勵與分配制度的建立

經(jīng)濟學(xué)家往往把資本結(jié)構(gòu)的選擇作為公司所有者調(diào)控董事、總經(jīng)理等高級管理層行為的一種有效的激勵手段；另一方面，在資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)資金成本以及企業(yè)市場價值存在密切關(guān)聯(lián)的前提下，考慮到激勵機制的有效性直接決定公司高管層的行為，這樣作為高管決策的一種結(jié)果，公司融資（即資本結(jié)構(gòu)設(shè)計）、投資、風(fēng)險管理等財務(wù)政策的選擇或?qū)嵤┍厝皇艿郊顧C制的影響。在現(xiàn)代企業(yè)制度環(huán)境下，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，容易導(dǎo)致經(jīng)營者與所有者之間的利益沖突。經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值的同時，獲取更多的個人利益；所有者則希望以更低的雇傭成本，獲取更多的投資收益。在我國的現(xiàn)實環(huán)境下，國有企業(yè)存在所有者缺位及內(nèi)部人控制問題，資本市場和經(jīng)理市場也尚未完善，不可能真正通過市場及所有者對經(jīng)營者行為實行有效監(jiān)控。

科學(xué)合理的激勵和分配制度有助于充分發(fā)揮經(jīng)營者的經(jīng)營自覺性，但理財目標與績效評價的分離，可能導(dǎo)致經(jīng)營者為實現(xiàn)自身利益而片面追求績效評價指標，忽略甚至偏離理財目標，從而產(chǎn)生敗德行為損害企業(yè)利益。

MMWAR反映的是市場價值，是市場對管理人員使用稀缺資源效率的評價，克服了內(nèi)部人對自身業(yè)績評價的缺陷。不僅反映了企業(yè)開辦以來管理者為投資者所創(chuàng)造的增值額，更體現(xiàn)了市場對公司長期業(yè)績的預(yù)測和評價。將市場價值增加率最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標，提供了對企業(yè)管理者合理評價標準，有利于科學(xué)激勵和分配制度的建立。

1.5 對現(xiàn)行財務(wù)會計的優(yōu)化有積極的促進作用

資本成本會計的目標就是為了克服傳統(tǒng)財務(wù)會計只確認債務(wù)資本成本，而不確認股權(quán)資本成本的缺陷，對股權(quán)資本成本進行確認、計量、記錄和報告[5]。因為，建立資本成本會計的建立可以消除會計學(xué)與經(jīng)濟學(xué)對企業(yè)利潤的認識上的差別，有利于協(xié)調(diào)財務(wù)會計與財務(wù)管理會計，能夠使企業(yè)的凈利潤更具有經(jīng)濟意義。

企業(yè)的凈利潤應(yīng)該是企業(yè)的全部收入與其全部成本費用相抵減后的余額。傳統(tǒng)財務(wù)會計不確認股權(quán)資本成本，導(dǎo)致資本補償?shù)牟蛔悖嬎愠龅膬衾麧櫚蓹?quán)資本成本，因此凈利潤指標并不能真實反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，也就缺乏其應(yīng)有的經(jīng)濟意義。引入資本成本會計后，在損益表上的凈利潤，就是扣除了股權(quán)資本成本后的凈利潤，將更有經(jīng)濟意義[6]。

將市場價值增加率最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標，可以促進人們對資本成本會計的認識，對現(xiàn)行財務(wù)會計的優(yōu)化有積極的促進作用。

2 結(jié)束語

本文分別從企業(yè)業(yè)績、投資項目、融資政策、激勵與分配制度以及對現(xiàn)行財務(wù)會計的優(yōu)化作用等方面闡述市場價值增加率最大化目標的實踐意義。

[1] 余緒纓.管理會計學(xué)[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,1999.

[2]（美）道格拉斯·R·愛默瑞，約翰·D·芬尼特.公司財務(wù)管理[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,1999.

[3] 吳曉求.中國上市公司：資本結(jié)構(gòu)與公司治理[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2003.

[4] 李百興.芻談股權(quán)資本成本會計[J].財會月刊,1999(10):15.

[5] 郭磊,周力.淺談西方資本成本會計[J].中國煤炭經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報,1998(2):48.

[6] 胡玉明.關(guān)于會計主體概念及資本成本會計理論的思考[J].財經(jīng)研究,1998（4）：54.