積極拓寬中小企業融資渠道

掃描：中國企業融資渠道

銀行貸款

銀行貸款是企業債權融資常見的一種方式。商業銀行等金融機構是我國企業獲取資金的重要渠道，尤其目前我國資本市場不夠完善，融資渠道狹窄。隨著我國商業銀行等金融機構逐漸從貸款額度管理改為資產負債管理，金融機構對企業的貸款更為小心謹慎，同時由于市場經濟中，企業經營存在著更高的經營風險和信用風險，因此企業通過銀行融資存在相當的難度。

組合貸款是一種引入第三方，甚至第四方的貸款方式，它可以有效提高貸款融資的可行性。主要方式包括：中資銀行+外資銀行，中資銀行+擔保機構，中資銀行+擔保企業，這樣一個組合的過程就是融資創新的過程。我們重點介紹一下銀行+擔保的擔保融資方式。

擔保融資，即企業在自身信用資質達不到銀行貸款要求的情況下，由第三方提供擔保，增加信用資質以獲得融資的一種方式。首先，擔保機構對企業所在的行業沒有特別要求，但是企業需在其行業內具備比較優勢，企業產品或資源等某些方面能夠超越競爭對手，不必一定是國際或國內領先，只要比競爭對手搶先一步足矣。其次，擔保機構要求企業應具有健康、穩步、持續的經營能力。從企業歷史經營記錄來判斷企業今后是否具備償還債務的能力，在財務上反映為資產負債率、現金流量、利潤增長率等數據指標。除此外，擔保機構還看中人的因素，即企業的領導是否具有戰略眼光，團隊是否具有凝聚力等。企業借助于專業的擔保機構來協助進行融資活動，雖然短期內會產生一定成本，但會事半功倍。擔保機構能從融資的角度幫助企業改善治理機構，提升對企業自身價值的認識，能迅速根據融資需求并制定相應方案。

貿易融資

貿易融資是指與進出口貿易結算相關的短期融資或信用便利。主要包括打包貸款，承兌匯票，出口押匯，進口押匯，保理業務等。貿易融資的關鍵就是銀行依托對物流、資金流的控制，或對有實力關聯方的責任和信譽捆綁，在有效控制授信資金風險的前提下進行的授信。貿易融資業務注重貿易背景的真實性和貿易的連續性，信用記錄、交易對手、客戶違約成本、金融工具的組合應用、銀行的貸后管理和操作手續等情況的審查，貿易過程所產生的銷售收入構成貿易融資業務的主要還款來源，融資額度核定由貿易額扣除自有資金比例確定，期限嚴格與貿易周期匹配，資金不會被挪用，風險控制手段包括注重貿易合同的審查，并調查上下游企業，重點審查短期償債能力，加強對單據的控制、對現金流的封閉管理。貿易融資業務則可以根據企業的具體情況量身定做，易于創新，技術含量相對較高，在競爭中可以突出銀行的競爭優勢。外資銀行全面進入我國金融市場，必將給我國商業銀行的貿易融資業務提供一個新的壓力和機遇。同時隨著貿易融資業務的進一步發展，對于緩解中小企業融資難的問題也是一個機遇。

固定回報投資

固定回報投資，表現為股權投資而實質上是一種債權投資行為。類似于股權質押的借貸行為。因此這種方式對于項目本身的要求會更高。對于企業來說，這種融資方式的成本也非常高，不低于委托貸款。固定回報的資金來源通常是境內外的企業、境外的銀行和基金以及財務公司。固定回報的方式大致分為兩類，一類是資金的期限很長，一般超過8年，期間每年支付較高利息，到期后不必歸還本金。另一類是期限較短，常見5-8年，每年支付利息，資金采用折現的方式提供，到期歸還本金。因此，計算下來，融資成本非常高。

委托貸款

委托貸款是銀行推出的一種業務，實際上是企業將資金委托銀行進行管理。對于銀行來說，委托貸款作為一種風險低、成本低又有穩定收益的中間業務，銀行自然也樂于去做。企業間進行直接借貸行為不具有法律效力，而企業卻可以通過銀行委托貸款的方式貸款給企業則是一種合法的方式，通過定向的委托貸款行企業間借貸之實。委托貸款的資金成本一般高于銀行同期貸款利率，更適合資金需求比較急迫、項目回報率高的企業。委托貸款一般要求企業提供足額的抵押品或擔保品，同時要求企業跟銀行有比較好的溝通，銀行一般對這種貸款形式也比較謹慎。整個委托貸款的核心是要先找到投資方。投資方通常要對企業的擔保品或抵押品認可，同時對企業的項目也要進行可行性判斷。因此我們可以看出整個委托貸款里實際上是有四個主體：投資方、銀行、擔保方、融資方。融資成本的利益在前三者之間進行分配，通?？偟某杀緯^10%。

金融租賃

金融租賃作為成熟資本市場國家與銀行和上市融資并重的一種非常通用的融資工具，成為大量企業實現融資的一個很重要和有效的手段，在一定程度上降低了中小企業融資的難度，同時金融租賃和其他債權、股權以及信托等金融工具的結合，產生了大量的金融創新。

歐洲金融租賃聯合會對金融租賃的一般性的定義是：“金融租賃是出租方和租賃方以書面形式達成的協議，在一個特定的期限內，由出租方購買承租方選定的設備和設施，同時擁有的所有權，而承租方擁有使用權?！睒嫵山鹑谧赓U的幾個關鍵要素：承租方主體、出租方主體、期限、租賃標的物。而隨著市場的發展和需求的多樣性，金融租賃的表現形式已經非常的豐富多樣，出現了許多新式的租賃服務，比如回租、委托租賃、轉租賃、合成租賃、風險租賃等，但總體來講不外乎兩種基本的模式，一種是出租方將標的物購買后移交承租方使用，另一種則是將購買標的物的資金以類似于委托貸款的方式交給承租方，由租賃方購買既定的標的物。而通過金融租賃實現融資的基本特征在于承租方的最終的目的是取得標的物的所有權，因此從期限和金額上來看，租期通常會接近標的物的使用壽命，在金融租賃相對成熟的市場中，這個期限一般界定為設備使用壽命的75%，而從租金的總額度上來看，也會接近標的物的購買價格，通常界定為購買價格的90%，或者雙方約定在期滿后承租人以某種方式獲取標的物的所有權。金融租賃適用的范圍也非常廣，對于企業來說從廠房、設備、運輸工具甚至軟件、信息系統都可以適用，無論是大型的國有企業、醫院，還是中小型的企業，都可以采用金融租賃的方式。同時金融租賃還具備了這樣幾個特征，第一，可以獲得全額融資，第二，可以節省資本性投入，第三，無須額外的抵押和擔保品，第四，可以降低企業的現金流量的壓力，第五，可以起到一定的避稅的作用，第六，某種意義上來說，可以用作長期的貸款的一個替代品。但同時金融租賃不可避免的有自身的諸多限制，無論是在國內還是國外，它所能滿足的需求的總量是有限的，同時也具有比較強的風險收益特征和行業的指向性。從總量的角度來看，國內目前金融租賃相對側重的行業是醫療和公用事業類，但是針對中小企業的租賃服務也在逐步增加：在企業規模上也有一些對資產、經營狀況的硬性指標的要求，金融租賃公司有一套嚴格的審核手續，通常首先會對企業及其融資項目的風險進行充分的評估，其次，是對項目盈利能力的一個判斷，而這一點與租賃公司收取的租金或者利率以及租賃期限有著緊密的關聯，通常金融租賃的總成本會高于同期銀行貸款利率，最后就是從金融租賃風險控制的角度出發，對于標的物有著嚴格的要求，通常集中在具有一定抵押意義和可變現的設備、廠房等物品上，部分租賃公司還將標的物限制在特定的行業和應用領域中。此外，作為融資方或者承租方還需要提供一定數量的保證金，額度相當于總的融資額度的20%左右。

金融租賃作為一種單一的解決方案，往往會受到標的物和租賃服務提供方的偏好所限制，但是如果將金融租賃與其他的金融工具相結合，通過金融創新，就可以發揮到意想不到的效果，金融租賃有如一個分頻器，將一個具體項目的風險和收益進行了拆分和配置，降低了整個項目融資的交易成本和時間成本。

導入第四方：解決“囚徒困境”

原來中小企業要融資，主要從銀行和擔保公司獲得，形成了中小企業、銀行和擔保公司的三方關系。但對于銀行來說，對優質中小企業的爭奪將成為其戰略重點，但高概率的呆賬壞賬使其信心不足。對于中小企業而言，企業的快速發展對資金的需求巨大，然而由于中小企業可抵押的資產不多面臨信貸“歧視”問題。另外對于作為第三方的擔保公司而言，降低信息不對稱，緩解風險，嚴格資本金要求，杠桿作用有限，風險集中承擔。長期下來，形成了三方的“囚徒困境”。金雪軍認為，只有在原有銀行、擔保體制下引入新的第四方才能打破現有的僵局，降低風險，達到共贏。金雪軍認為，要在三方關系中導入第四方，包括風險投資或行業上游企業外，還要將信貸、投資、財政等新要素結合到融資中去。以往企業要融資一般需要用企業的不動產進行抵押，但是中小企業一般不具備自有廠房等不動產，因此在抵押融資時可能會遇到一些困難，導致融資難。金雪軍認為，在融資中應對抵押資產進行新的拓展，進行創新。例如，可以用企業的股權資產、無形資產進行抵押，甚至是利用企業訂單、應收賬款甚至是品牌進行抵押貸款，但要注意違約風險。只有通過各種要素的打包式結合，才能有效地解決中小企業融資難題。針對目前科技型中小企業通過創業板上市的現象，金雪軍表示，中小企業進入資本市場，是融資的又一種渠道。這種方式雖然好，但是企業自身要對自己進行全面的評估，并了解上市的環境和條件。他認為，作為一種新興的事物，資本市場對于中小企業顯得比較陌生，中小企業要進入這一市場發展，需要進行一些前期的準備。首先，面對企業上市環境，要對自身的條件進行充分評估，按照自身的定位選擇融資渠道和方式，不是每個中小企業都適合去資本市場融資。按照上市的條件和要求，流程體制和機制，中小企業需要進行較大的調整。其次，由于上市公司和原本企業性質不同，選擇上市的公司在信息披露、產權變動等方面需要做好成為公眾公司的準備。另外，決策人要深諳產品運作和金融運作，對決策人的能力要求就更高。

河北論壇：助推中小企業打開“融資之門”

賈臥龍：每一位專家給我們在座的不同類的企業支支招，怎么融資。比方我們王總也好，張總也好，朱總也好，你們可以說什么類的企業適合在你這兒融資，我有什么辦法融資，你們給他們開秘方，支招，這樣的話大家來開這個會，也有收獲。最后由學院院長做總結性發言。

朱文龍：對于中國銀行來說，什么樣的企業能融資，特別是對中小企業這一塊來說，除了國家目前限制兩高兩限的行業，我們有一個分層管理，1億，1.5億元，1.5億元以下的合法的企業在中國銀行都可以融資到，但是在過程中可能涉及到擔保不足問題，涉及到保證方式的問題，我們現在有很多的渠道可以解決保證方式。我們通過1+N功能鏈的方式，比如給大廠商供貨，大廠商又是中行的客戶，由他來給你提供一個類似應收賬款的證明，可以做賬款的融資。對于生產加工型的企業，如果確實廠房、土地不是自己的，可以通過我們的擔保公司，我們的保險公司等等來幫助你，完善保證的方式。

還有一些，比如商貿的企業，比如商場、超市，商場里的經營戶可以依托商場，可以給商場一個整體的方案，只要是商場里的客戶，我們不叫三戶聯網的方式，只是由大商場提供融資的平臺。比如我們石家莊知名的北國，在北國商城里邊的商戶，可以給他做一個比較好的融資產品。實際我覺得在中國銀行，如果大家除了兩高兩限之外，可能大家沒有想到那個點，可能不用費那個勁。我們現在一直轉變審批流程，經營方式，實際我們的手續已經非常簡化了，在企業提供材料完備的基礎上，最快一個工作日我們能完成。這是最快的審批方式，在現場審批，去年在滄州青縣、邯鄲永年都做過，基本上當天提上議案，當天就批了，所以說現在中小企業的融資企業應該說是非常多的，剛才張總也講到，只要大家提供比較完善的手續，這個問題是可以解決的。

王學江：我不太準確說大家是什么行業的，這個行業分一下類，規模大小不說，要不然就是房地產行業，要不然就是礦產能源，要不然就是商貿類的，要不然就是有現金流的服務類行業，比如酒店。針對這幾個行業，我提幾個建議，因為根據抵押物的不同，信用環境不是太好，只能靠大家用點抵押物或者第三方，如果涉及股權作為抵押物的，可以找一個擔保公司更好一點。如果涉及實物抵押的信托公司容易接受一點。這里邊有一個難點，如果是礦的抵押，一定要找信托公司能接受礦產抵押的。比如一個搞房地產的企業家，房地產行業里邊如果不符合432的標準，就可以通過基金公司募集資金。如果這個企業沒有用股權，有固定的現金流，可以通過信托或者通過信托加上銀行或者說再加上證券，或者兩個里邊其中的兩方可以做證券公司的定向資產管理去買這個企業未來的現金流或未來的收益權，這幾個建議不一定是我們操作的，我們這幾個行業應該可以這么操作。

王彪：咱們融資第一個你可以通過土地轉讓，轉讓股權也可以融到資，到工商到各部門都可以認可。第二個通過投融資擴股可以融資，還有就是沒有多少股本，也綜合不了，這些企業可以把幾個企業打在一起，打一個資產包，在市場上賣，也可以融資。渠道很多，我還是那句話，這幾家合作起來，要是共同完成一個項目，基本上是100%的效果，"但是單獨一家可能效果就不是很好，就要幾家合作。咱們原來都是合作少，都強調自己發展，現在講究共贏了，合作完成不難。

張學光：擔保行業可以說擔保公司這個環節滲透到各個環節的品種當中，包括我們跟銀行的合作，我們跟信托公司的合作，我們跟基金公司的合作，其實擔保承受795%以上的風險。我給各位企業家的建議就是如果你是小微型企業，包括生產制造業，包括商貿類，包括高科技的產業，成長快的這種企業，你可能是房產和土地這一塊還沒有，或者是租賃，只有一些設備或者專利，如果你的這個行業選擇得好，你認為你在這個行業里，兩年到三年你能發展到河北省內或者是在當地市發展到前三名的話，你可以來找我們，我們會為您量身定做方案。包括我們融投控股集團下邊有河北創業投資集團，有河北擔保集團，有河北融資租賃集團，包括我們融投集團內部還有我們這些合作伙伴，包括金融租賃公司，渤海信托還有各家信托公司，我們都可以通過這種聯合、聯手為您解決融資難的問題。

中型企業，包括房地產行業，包括商貿類，這都是現在銀行比較敏感的行業，可以這么說，我們依然支持。一個前提就是你必須是在這個行業里頭前幾名，或者是你這個項目非常好。

賈臥龍：還是嫌貧愛富。

張學光：不是，擔保人的前提是風險控制，我們風控做得非常到位，我們是國有企業，我們是國資委下屬的國有企業平臺，我們非常愛惜這個平臺，也很珍惜這個平臺，我們選擇行業的時候，我們要比銀行靈活得多。對于企業自身的情況，對于你的發展情況，我們會調查得很實。再者我對大家的建議就是，包括地產行業跟各家信托和基金公司都有合作，再有我們融投集團打造了一個多元化，全方位的T4融資體系，包括融資租賃，企業在初期可以通過創投，沒有這些實質的抵押物申請貸款是很難的，可以找一些創投做合作伙伴。發展到一定階段，到成長期的時候，可能具備了房產和土地的資產，我們這一塊就會為你整體打一個包，比如方案里頭有一部分的房產和土地，但是我們還有你的核心設備，包括你的專利，甚至加上你的應收賬款，這些如果都落實，比較優質的話，我們可以為你核定一個包括我們的評估價值和抵押率都要比銀行高一些，我們會為您核定一個相對達到您滿意的額度。等你到了產業升級，需要固定資產中心改造的階段，可以找融資租賃公司，比如說直接租賃或者是聯合租賃這種模式，你通過很少的資金，可以上好新的設備，擴大生產，加快企業發展。

賈臥龍：我想把他們四個人的觀點歸納一下，我們一個企業。針對不同的企業，不同的發展階段，不同的企業情況和智力結構和團隊構成，應該采取不同的融資渠道，融資方式和融資模式的設計。在融資過程當中，我們整個金融體系里邊，我可以把它歸納為在目前各家銀行，包括信托，大概有20多種融資方法，通過信托的模式，通過金融租賃的模式，銀行質押等，還有收費權等等，都是可以成為企業或者微小企業發展當中一個融資的工具和平臺。我想我們中贏集團今后將把我們各家的金融資本，金融機構，包括民間資本機構還有我們的信托，金融租賃，今天本來金融租賃也要來一個老總，有特殊事情沒有來。我想今天提議，將來希望國有銀行、商業銀行包括信托，產權中心大家一起形成一個聯盟，針對不同的企業，提供不同的服務，當然也包括民間的一些資本，比如有一些資本，或者小貸公司大家也也可以融入進來，一起發展。

王重潤：我簡單談點看法，我做理論研究的，我想從未來中小企業發展，融資的發展角度提一些看法。中小企業融資難這個問題，在一定意義上是存在的。這個問題是不是個問題？這要區分中小企業的性質來看這個問題，現在來講這些年咱們國家在中小企業融資制度建設方面，政策設計方面出臺了很多政策，各家金融機構對這個非常重視，出了很多的金融產品，我想在中小企業融資方面遇到的困難也得到了緩解，這主要是對現金流穩定，業務相對突出的中小企業，中小企業很大部分屬于小微企業，這是中央在中小企業融資當中特別強調和提出來的小微企業的融資問題，因為小微企業涉及民生，涉及就業。小微企業還存在融資難的問題，他不存在很穩定的現金流，不存在擔保品。作為小微企業來講，這種融資難的原因剛才已經分析過，里面有一點原因就是信息不對稱問題，信息不對稱所以銀行或者金融機構需要有擔?；蛘叩盅浩穼︼L險的補償。如果這種不對稱問題能夠得到解決，我想小微企業會得到更好的解決。中贏集團建立信息交流平臺，實現銀企的對接，非常好地解決了不對稱的嘗試。

在解決小微企業融資方面，就是如何來完善中小企業融資體系，在這方面我們是有欠缺的。像小微企業服務的小微型的金融機構發展得還不夠好，還比較少，這也是中央在2010年出臺的鼓勵民營資本金融領域重點開放的微型金融領域，包括小額貸款公司，以及資金互促社。我們銀行金融機構需要硬信息，他是軟信息，所謂軟信息在一個社區里很清楚你的背景，你的來歷，甚至有時候不需要你抵押擔保，通過軟信息，通過社會資本的投入能夠很好地解決信息不對稱問題。我想未來我們國家在解決中小企業融資方面肯定在小型金融體系發展方面做更大的投入才可以，這也是民營資本未來發展的方向，也是規范民營資本的重要渠道，只有陽光化，納入到為中小企業融資服務的金融體系當中來，才能一方面解決民營資本的合法化，另一方面也能解決小微企業融資問題。

典當：中小企業的救急之地

對國外中小企業融資方式的研究發現，即使在當今發達國家中，通過以銀行為主的金融機構和政府倡導下建立起來的中小企業融資服務體系為中小企業提供的融資服務，在整個企業融資中所占的比例仍然較低。以美國為例，政府的中小企業融資政策除了從政府服務機制和資金提供支持外，更多的通過民間抵押和借貸為中小企業融資占總體的58%。政府支持的投資公司為中小企業提供的資金占比為29%。

在中國類似于其他國家從融資理論上看，以股東融資和典當融資等多渠道融資方式融資能夠更好地適應和滿足中小企業在信息不對稱條件下的融資模式，從而更好地促進中小企業的發展。而其中廣泛使用的財產抵押，也是一種解決信用缺失和信息不對稱的重要形式，尤其典當這個行業早已與往日不同，今天典當行業更多的是成為了中小企業的救急之地。

相對于銀行的繁瑣手續和較長周期典當貸款具有“短平快”的特點，最大優點就是申請周期短、辦理速度快、能滿足緊急的資金需求。把車“開進”典當行，拿到當金的時間最快為一小時，慢些的當天也能拿到當金。無需信用調查，無需他人擔保，只要值錢的東西拿到典當行，馬上就能拿到錢。這種立等可取的提現方式，銀行當然無法可比。

這也是典當融資為什么受到中小企業青睞的原因，有報道稱國內規模最大的典當行，寶瑞通2009年度為中-小企業貸出三萬多筆貸款，年度放款量已達30億元。而今年寶瑞通更是降低10%-50%息費推出“春雨行動”，在行業內容創造了息費新低，這對急需資金的中小企業來說，相當于多了一座“血庫”。

融資難一直是國內中小企業發展面臨的障礙，當全球金融風暴襲來，資金鏈是否斷裂更成為中小企業的生死關鍵。要想讓中小企業存活并且持續發展必須加快金融體制改革，建立滿足中小企業需求的多層次融資體系，不斷拓寬中小企業的間接和直接融資渠道，是從根本上解決中小企業“融資難”的關鍵。

秘募債起航：中小企業融資新途徑

中小企業私募債緩解了相關企業融資難、成本高的問題，為非上市企業通過資本市場進行融資提供了新的途徑。

上海證券交易所副總經理劉紹統在接受早報記者專訪時表示，與其他融資工具相比，中小企業私募債在發行備案、發行規模、發行條件、募集資金用途、投資者保護措施等方面都有別于現有的債務融資工具。

東方早報：中小企業私募債推出至今已有7個月，目前市場規模和備案情況如何

劉紹統：截至去年年底，上海證券交易所接受備案中小企業的有100家。備案總金額為126.51億元，規模最小的為1500萬元，規模最大的為5億元；期限最短的為1年，最長的為3年。這些企業覆蓋工業、建筑業、交通運輸業等12個行業；其中工業企業占比相對較高。接受備案的企業中，已有51家企業的55只債券完成發行，發行總金額56.23億元：發行的票面利率最低的為5.5%，最高的為11.2%，按發行規模加權平均的票面利率為8.79%。45只債券完成在本所固定收益證券綜合電子平臺掛牌，登記注冊總量44.64億元；其中成功完成轉讓266筆，轉讓總金額達到40億元。已參與中小企業私募債承銷的證券公司已經達到了29家。目前，京、津、滬等15個地區已與上證所簽訂中小企業私募債券合作備忘錄，成為私募債券試點地區。

東方早報：相比其他傳統融資渠道，比如公司債、中期票據、短期融資券、集合票據等，中小企業私募債的融資優勢是什么？

劉紹統：中小企業私募債是在交易所市場中推出的。在銀行間市場，也有中小企業集合票據等債券融資品種。相對于集合票據來講，中小企業私募債券主要針對的是單個中小企業，當然也有采用集合形式發債的。交易所私募債券發行采用備案制，備案時間較短，一般10個工作日之內材料符合要求的企業就可以拿到備案通知書。發行條款、發行成本、增信措施等均由發行人和投資人直接商定。也就是說，中小企業私募債完全是市場主導的形式。各個債券品種募集說明書的條款，也是差異化的，并不是一種標準化的產品。

東方早報：中小企業私募債目前最高發行利率也已經達到了11.2%，但對于一種“高收益債券”來講，有投資人認為目前的收益率還不夠吸引力。現在信用債利率市場化也已成為大趨勢。今后中小企業私募債的發行利率上限是否還有浮動空間？

劉紹統：目前，私募債券的發行利率上限不得超過同期銀行貸款基準利率的三倍，這是參照國家相關規定制定的標準，應該說這一發行上限是較為寬松的，完全能滿足市場需要。中小企業債的定位包含了“高收益債”的市場需求，但著眼點并非是“高收益、高風險”，需要在風險與收益之間達成一個平衡。過高的發行利率一方面增加了企業的財務成本，發行人承受財務成本的壓力會很大；另一方面會形成高風險的不良市場影響。投資者當然會追求高收益，但他更看重到期還本付息，投資者也不會偏向于只看高票息而無視本金損失的風險，這種損失可能是更大的。提高風險管控：將對擔保機構做出規定。

東方早報：在中小企業私募債穩步快速起步的同時，也有一些市場聲音認為，該債券品種在信息披露、增信等方面還需要有制度性的加強；郭樹清主席在2013年全國證券期貨監管工作會議上也說過，今年要探索完善債券評級和債券增信機制。據悉，中小企業私募債征信指引已經開始草擬，將從哪些方面進行制度完善？是否會考慮引入分級產品，分散風險？

劉紹統：這涉及到了風險的管理措施，無論是增信、還是信息披露方面，上海證券交易所在私募債券啟動試點的時候，就已經配套了相關的風險保障措施。首先，從制度上看，上海證券交易所將私募債券作為特殊的證券板塊來對待。上海證券交易所制定了專門的私募債券的投資者適當性管理辦法，只有成為私募債券合格投資者才能參與私募債券業務。相關規定對于私募債券的投資人做出了嚴格的要求，不只在投資人的風險承受能力做出了定量的標準，同時也要求會員單位進行嚴格的審核，并向交易所申報合格投資者證券賬戶。在報備成為合格投資者之后，才能參與私募債券的認購和轉讓。同時，私募債券僅限于在上證所固定收益平臺掛牌和轉讓，所有合格投資者的私募債券轉讓都須通過固定收益平臺完成。因此，中小企業私募債券的認購和流通不同于公開發行的證券品種。其次，加強了私募債券的信息披露。上證所專門為私募債券在上證債券信息網（bond.sse.com.cn）開辟了獨立的“上證私募債公告”板塊進行信息披露，私募債券合格投資者只要注冊成為網站用戶，即可以通過該板塊了解到所有已掛牌私募債券的信息披露文件。因此，私募債券合格投資者可以通過已披露的信息做出對發行人的經營情況的基本判斷，私募債券的發行不能犧牲投資人應有的信息知情權。在增信措施方面，上證所將其視為風險疏導的主要手段。根據現在備案的實際情況，所有在上證所備案的中小企業私募債券都有不同方式、不同比例的增信措施，為私募債券避免違約風險起到的一定的保障作用，對風險疏導有切實的意義。同時，為進一步建立風險防范的長效機制，維護投資者權益，上證所正在不斷研究和制定相關業務指引以加強風險管理。包括上證所已經在征求市場意見的《上海證券交易所中小企業私募債券增信指引（試行）》及《上海證券交易所中小企業私募債券受托管理人業務指引（試行）》。尤其是《增信指引>對鼓勵發行人采取的內部和外部增信措施及其運用、增信措施信息披露和持續管理等提出了指導意見，幫助市場合理選擇債券增信。《增信指引》，主要是鼓勵發行人采取抵押、擔保、商業保險等增信措施；因擔保機構資質參差不齊，在《增信指引》里也會對擔保機構作出規定。使用這些措施，既有利于發行人保障債權的順利發行。同時，如果將來出現其他一些意外的情況，有這些增信措施作為保障，也有利于避免違約風險的發生。在信息披露方面，由于私募債券實施的合格投資人制度，因此對于合格投資人的信息公開化、透明化會一直延續下去。

東方早報：提高增信措施、加強受托管理人的受托責任，有時候也會成為一把“雙刃劍”。在提高了債券安全等級的同時，是不是相對也會降低債券的流動性？會降低其收益率從而減少了對投資人購買的吸引力？

劉紹統：應該是不會的。如果一只私募債券品種的風險系數比較高，市場人士會因為擔心違約風險，而不敢購買，也影響了其轉讓，反而降低了市場流動性。在加強增信措施、提高信息披露的情況下，更有利于投資者去了解發行人的真實狀況，對追求穩定收益的投資人具有相當的吸引力。私募債券是一種完全市場化的產品。債券產品設計、條款都是由債券發行人和承銷商商議制定的。無論是增設轉股條款，還是發行分級產品，交易所方面均不會加以限制。

借鑒：美國化解中小企業貸款難

如何解決銀行貸款過度集中和中小企業貸款難？海外成功的經驗，值得我們借鑒。

以美國為例，由于風險管理的壓力，進入上世紀90年代以后，美國銀行業向企業提供貸款的門檻提高了。特別是從1995年開始，銀行對中小企業貸款普遍采用了打分制的信用評定辦法，只有達到信用等級標準，銀行才發放貸款。銀行普遍提高信貸的“門檻”后，很快便面臨這樣一個難題，即：信用等級達到銀行要求的大企業不需要那么多的貸款（不少大企業通過證券市場直接融資），而特別需要貸款的中小企業又達不到銀行貸款所要求的信用等級。

中小企業為何達不到銀行貸款所要求的信用等級？因為，美國的中小企業同樣存在類似中國的公司治理不良、沒有完善的財務報表、數據不真實，企業壽命短等通病。

那么，美國是如何解決這個難題的呢？美國聯邦政府特許其各級財政為中小企業貸款提供擔保。同時，為保證擔保落到實處并產生效益，還讓11個政府機構撥出一定比例的經費支援中小企業搞產品研發；并由聯邦政府、州、地方自治體、教育機構和民間共同建立起面向全國，以指導中小企業經營發展為主要目的的“經濟開發中心”。

目前，美國形成了三套中小企業信用擔保體系：一是由美國小企業管理局直接操作的全國性中小企業信用擔保體系；二是由地方政府操作的區域性專業擔保體系；三是社區擔保體系。其中全國性擔保體系發揮的作用最大。

按照美國《小企業法》，為小企業提供擔保是政府的一項重要內容。美國小企業管理局對中小企業最主要的資金幫助就是擔保貸款，凡申請擔保并獲準的小企業在逾期不能歸還商業銀行貸款時，它保證支付不低于90%的未償部分，但擔?？傤~不能超過75萬-100萬美元，擔保期限最長可達17年，擔保收費在4%左右。

政府財政為中小企業貸款提供擔保，使銀行和中小企業獲得了“雙贏”。到1998年，小型企業（一般指員工在500人以下的企業）對美國經濟做出了非常突出的貢獻，它們創造的就業機會占私營部門的53%，銷售額占全國銷售總額的47%，產值占國內生產總值的50%。而對小型企業的貸款中，有37%是由商業銀行提供的，貸款利率因為風險較大而比大企業貸款要高出2-5個百分點，商業銀行也因此從中受益頗多。

行動：各地破解融資難

人們的視線再次回到尋求中小企業融資難的破解之道。實際上，無論是國有商業銀行、股份制商業銀行還是民間草根銀行，甚至是中小企業家自己，關于“破局”融資的努力從來未曾停止過。

廣漢：合資擔保

5·12地震之后，四川廣漢玻璃制瓶有限公司董事長周樂俊鑒于工廠設備受到損壞，破損設備也無法滿足銀行貸款資產抵押條件，便聯合另外24個小企業老板共同參股，成立了四川合眾擔保公司。在這些參股中小企業中，任何一家都很難達到銀行貸款條件，但是，一旦聯合起來共同擔保，每個股東一次最多可以獲得出資額10倍的貸款，服務費卻只有1%。

中山：村鎮銀行

2011年12月底，中山小欖村鎮銀行成立，其客戶主要為缺乏抵押物的中小企業和個人，貸款操作方式有三：一是以老板的誠信度、企業納稅情況、水電用量和工資發放情況等綜合因素來評定企業和經營者的信用；二是一家企業一個政策，對小企業看訂單、開工率，對種植戶看種植面積、銷售情況，針對街邊大排檔的小老板只需要兩個同行來擔保：三是程序簡單，審批只需經過信貸員和部門主管兩級即可，一般貸款兩三天就能發放，最快只要一天。

杭州：網絡信貸

2007年6月，杭州阿里巴巴公司與建設銀行簽訂網商融資協議，建立了一種叫做“網絡聯保貸款”的信貸新模式。網絡聯保貸款是銀行和電子商務網站聯手利用網絡特點來完成信貸，第一，利用網絡信用審核企業，通過企業網上交易記錄的好壞來對企業進行信用評估；第二，網絡客戶進行聯保，降低銀行信貸風險；第三，進行違約懲罰，對于拒不還款的企業，電子商務平臺可以通過網絡封殺，限制相關電子商務服務。

寧波：動產融資

在寧波，廣發銀行設計的一種為中小企業量身定做的動產融資信貸業務正在推行。這種融資不同于銀行貸款，中小企業可以拿存貨、原材料等流動資產來做貸款抵押。動產質押物有很多種，比如原材料、半成品、產品等等，而且在質押期間，如果企業對質押物有需求，還可以用銀行認可的新質押物或保證金來置換原來的質押物，保證企業存貨和資金的正常周轉。為了防止企業流動資產暗地轉移，用作抵押的流動資產，當地有專門公司進行監管，保險公司也介入提供保障。

金華：“信貸工廠”

在金華，中國銀行浙江金華分行一種叫做“信貸工廠”新業務模式備受關注?！靶刨J工廠”是將銀行比作工廠，中小企業像是原材料，進入“流水線”后先后要經過幾個加工環節，就是營銷、銷售、業務申報、審批、支用、客戶維護和貸后管理，銀行派出7組“工人”，每人把住流水線上的一個環節，批量生產，每天每月每季度對次品進行預警、回收或訴訟追討。目前，除了中國銀行之外，建設銀行等大銀行也在推行這種模式。

重慶：訂單抵押

在重慶，深發展針對中小企業繼續完善和推進“供應鏈”金融。在重慶市摩托、汽車以及進出口貿易企業，中小企業無需抵押擔保，憑借應收賬單、企業票據、進出口發票等就可獲得貸款。企業在銷售出產品后，所有的應收賬單全部轉給深發展，由深發展代企業收款；另外，企業其他國內外的訂單也需交給銀行，銀行根據訂單的七成價值發放貸款。

（李社輯）