華銳風電：冠軍下墜

張興軍

最不愿看到的是，這家被詬病為“概念炒作加政策扶植”的風電龍頭企業在未來陷入不溫不火的局面。這或將影響中國新能源發展戰略的大方向。

如果評選中國上市公司股價滑坡之最，相信華銳風電科技（集團）股份有限公司（上交所股票代碼SH601558，下稱華銳風電）一定位居其首。這家中國最大的風電公司，從上市首日2011年1月13日最高的88.80元，到如今6元以下徘徊，即使考慮2011年度的十股轉增十股利潤分配方案在內，華銳風電股價的總跌幅也超過了75%。華銳風電的最新業績預告顯示，其2012年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.9億元左右，陷入虧損的境地。繼2011年利潤降幅過半之后，上市之后首現虧損。

是什么原因讓這家國內第一、世界第二的速成風電巨頭在不到兩年時間里陷入盈利窘境？

上市不到兩年，華銳風電一直負面纏身。與此同時，盈利能力的大幅下降讓投資者普遍降低預期。在風電行業產能過剩的大環境之下，華銳風電的未來命運被廣泛關注。從其上市歷程所折射出的IPO高市盈率、估值紊亂、概念炒作等指責也值得行業反思。

負面纏身的風電冠軍

華銳風電最新的負面新聞，是因大幅虛增利潤而致監管部門責令整改的消息。雖然3月初“自曝”財務問題時華銳風電并沒有承認公司虛增利潤，但北京證監局的“采取責令改正措施的決定”書，讓虛增利潤一事最終坐實。

4月13日，華銳風電發布公告稱，公司于2013年4月11日收到了中國證券監督管理委員會北京監管局（下稱“北京證監局”）《關于對華銳風電科技（集團）股份有限公司采取責令改正措施的決定》，稱北京證監局經查，公司部分業務單據、相關數據、財務記錄失實，導致 2011年度利潤虛增，違反了《上市公司信息披露管理辦法》第二條的規定。當時，華銳風電也承諾，將按照監管部門及監管規定的要求，切實做好相關公告及整改工作，持續履行信息披露義務。

監管層的關注，讓華銳風電不得不正視這個問題，并在隨后披露詳細信息和承認存在的問題。今年3月7日，華銳風電就已“自爆”的會計差錯顯示，其2011年營業收入由原來的1043552萬元調減92903萬元，差異比例為8.9%；營業成本由原來的991854萬元調減66171萬元，差異比例6.67%；凈利潤由原來的77572萬元調減16835萬元，差異比例21.7%。

華銳風電針對上述會計差錯解釋稱，因為2011年度確認收入的項目中部分項目設備未在項目現場完成吊裝，導致了這個差錯。

事實上，財務問題只是華銳狂飆突進進程中的冰山一角。在其在2008年設定3年內上市目標之后，負面新聞就未曾與其絕緣。即使在上市之后，類似的負面新聞也未有終止跡象。

早在2011年9月14日，華銳風電就遭到了美國超導公司宣布提起的刑事和民事訴訟，稱華銳盜竊知識產權和合同違約。10月10日，華銳風電發生今年第二起安全事故，正在進行5兆瓦風機吊裝施工的一輛1000噸履帶式起重機吊臂突然斷裂，現場5人死亡，1人受傷。

頻出的負面新聞雖未阻斷華銳風電上市路，但卻讓其獲得了高度的“關注”，媒體也援引很多業內人士與投資者的觀點，質疑這家企業的急速擴張步伐。

2012年5月初，本與華銳風電簽訂了錄取協議的350名應屆大學畢業生突遭前者單方解約。在這些應屆生收到的《解約協議書》中，華銳風電給出的原因是因公司戰略調整。“出爾反爾”式的招聘與解約，也讓外界開始質疑其管理水平。

如此頻繁的負面新聞，很難讓業界對這個行業龍頭保持樂觀，尤其是在市場大環境并不樂觀的前提下。

被高估的新能源

以近50倍的市盈率發行，雖然不是彼時最高，但90元的價格卻讓市場變得審慎。從網上中簽率高達2.36%這個數據來看，就已經為其上市首日破發埋下了伏筆。

是什么原因致使中國最大的風力發電企業在不到兩年時間里便淪落到如此境地。

2011年前后的資本市場，打新仍然意味著穩賺，申購新股的中簽率和中彩票差不多，差別只是賺少的問題。但顯然，華銳風電改寫了這個預期。90元的超高發行價，不僅透支了企業盈利的前景，更吹爆了泡沫。

“中簽之后還以為能小賺一筆，沒曾想卻是虧損的開始。”一位曾經以為撿到寶的中簽股民對本刊記者表示，如果不是斬倉得早，現在最多也就剩下四分之一了。

事實上，華銳風電時下的窘境絕非個案。新能源概念熱炒之時，一眾的資本與企業博弈其中，這不僅為后來的產能過剩埋下伏筆，同時也暴露了資本的盲目本性。對賭新能源未來的資本，以冒進之勢追求跨越發展，但當政策紅利與概念利好出盡之時，便到了真正考驗之時。

國內另一家以大型風力發電機組的生產及銷售為主營業務的金風科技（股票代碼：SZ002202）的2012財年業績也非常平淡，每股不到6分的收益相較2011年的0.22元下降幅度近四分之三。

和無錫尚德的發展路徑幾近相似，華銳風電的擴張之路也遵循著緊跟政策時點、深獲政府扶植，并且在短時間內成為行業龍頭。以節能環保為特色的新能源概念被認為前景無限。

“打造中國的Vestas”不時呈現于媒體，政策護航、企業發力為華銳風電、金風科技這樣的風電巨頭行駛在擴張的快車道。然而，在還沒有透露出“產能過剩”的跡象時，這一切都顯得尤為合理。

“沒有一個好的盈利現狀和前景，華銳風電很難有好的前景。上市之后，華銳風電幾乎把超募的資金花完了，股價又跌跌不休。”一位曾經投資過華銳風電股票的個人投資者對本刊記者表示，短期內華銳很難給投資者予以回報。

從行業來看，風機制造的回報周期短則十年，長則二十年，雖然中國風電企業在2011年之前經歷了5年的高速成長期，但當2011年全球風機市場陷入低谷時，同質競爭嚴重的中國風電企業首當其沖。

2012年全國“兩會”上所作的《政府工作報告》對風電產業的表述是“防止風電設備制造能力的盲目擴張”，雖然措辭溫和，但政府層面對風電盲目擴張已經有了態度。此后，時任國家能源局局長的張國寶也在是年4月的博鰲論壇上坦言中國風電設備存在產能過剩事實。2012年的數據顯示，中國的風電企業超過80家，而根據行業披露的數據來看，全球有名的風機企業也不過10家。

而國家風電信息管理中心給出的數據，讓風電企業的前景更為悲觀：2012年只有30多家整機制造企業有經營業績。這表明，近50家的企業在市場競爭中已經處于休眠或停滯。

自2006年以來，我國風電裝機容量以近90%的年均增速急速擴張，并在2012年躍升成為全球第一風電大國。同時風機設備制造企業也一擁而上，在2009年形成了超過80家整機企業、年產近4000萬千瓦制造能力。

另一方面，地方政府對風電設備制造上也存在著盲目漸進的弊病。因產能過剩和同質競爭所帶來的直接結果就是風電價格逼近生產成本，風電企業毛利率持續下降。即使如華銳風電和金風科技這樣的規模型風電企業，日子也并不好過。

分析人士認為，這意味著未來中國的風電企業，能夠存活且成長良好的只會是少數的幾家。市場終將迎來優勝劣汰的一刻，尤其是中小風電企業，在同質競爭中或將消亡。

“速成”的遺患

歷數華銳風電近年來的負面新聞，幾乎都與此前激進擴張的后遺癥有關。在華銳風電沖擊上市之前，有媒體曾用《速成風電冠軍》來深度透析這家風電龍頭企業的發展邏輯。

被投資者擔憂最多的問題是，市場開拓面臨掣肘的華銳風電會否重蹈無錫尚德的覆轍？被投資者棄之如履的華銳風電將會以怎樣的結局謝幕？

產能過剩被認為是風電企業急剎車的主要原因。早在2009年9月，CCTV《經濟半小時》就曾做過相關的專題節目，詳細剖析風機制造的產能過剩問題。是年8月的國務院常務會議也指出了“當前我國的風電、多晶硅等新興產業出現了重復建設傾向”的問題。

風電業內人士則進一步解讀，其實產能過剩的不是作為清潔能源的風電本身，而是風力發電的設備，當時節目中的專家就擔憂，國內大批風機生產企業靠著買圖紙以及銷售提成，實現的國內市場的快速擴張現象。尤其是根據國外地理環境設計并制造出的設備，能否經得起中國特殊環境的考驗問題。

如今回看，這種擔憂并非杞人憂天，行業的洗牌已在急速進行。

“以速度掩蓋問題”的方式也讓其速成冠軍的地位并不穩固。數據顯示，在華銳風電上市的2011年，由于市場大環境的不樂觀，華銳只錄得營收104億元，凈利潤僅為7.76億元，利潤率不足10%，下降幅度也達到了驚人的72.84%。另一方面，在2011年新增風電裝機容量中華銳風電的16.7%和金風科技的20.4%相比差距不小，榜首位置被替代，全球市場排名更是跌至第七。

看華銳風電的成長大戲，過程令人唏噓。

從2006年韓俊良等創立華銳風電，到2008年成為國內風電整機制造領域冠軍，再到2010年成為世界第二，僅次于Vestas，華銳風電只用了不到五年的時間。2011年1月13日，華銳風電登陸上海證券交易所，每股發行價90元，又刷新了A股主板發行價的最高紀錄。

很多分析人士都認為，華銳風電的崛起是因為賭對了趨勢，占盡了彼時的天時地利。“風電項目設備國產化率要達到70%以上”的這一保護性政策，使得以華銳風電為代表國內風機制造業快速崛起，瞬間扭轉了此前外資主導中國風機制造業的局面。

2011年春發生在甘肅酒泉和河北張家口的數起風機脫網事故，考慮到其對當地電網造成嚴重威脅，中央政府收緊了風電場的審批權。跨越發展的政策環境逐漸收窄。

2012年，國家能源局發布的消息顯示，我國 “十二五”第二批風電項目擬核準1492萬千瓦，另外安排分散式接入風電項目83.7萬千瓦、風電并網示范項目100萬千瓦，三類項目總計1676萬千瓦，數據上來看，比2011年8月發布的“十二五”第一批風電規劃核準的2883萬千瓦減少了將近一半。

從整體行業來看，優勝劣汰在所難免。從盲目回歸理性，風電行業走過的路是早期紊亂、粗放擴張的必然結果，經過產業發展的培育期，少數及時完成產業升級的企業將會在國際市場占據一席之地，但那些沒有技術的中小企業，則不得不為盲目埋單。

現在最不愿看到的是，這家被詬病為“概念炒作加政策扶植”的龍頭風電企業在未來陷入不溫不火的局面。這或將影響中國新能源發展戰略的大方向。