“錢荒”落下帷幕，央行任重道遠(yuǎn)

中國(guó)人民銀行6月25日晚突然承諾將為流動(dòng)性緊缺提供資金，而此前的半個(gè)月，央行一直對(duì)銀行的哀求不予理會(huì)。

市場(chǎng)認(rèn)為央行的這一舉動(dòng)實(shí)際上是決定結(jié)束“錢荒”——過(guò)去兩周來(lái)，銀行間拆借利率達(dá)到了兩位數(shù)，股市也在資金面緊張下跌入熊市。

金融機(jī)構(gòu)缺錢已經(jīng)危及更大領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。上證指數(shù)24日遭遇四年來(lái)最大跌幅，25日又一度下跌6%。股市在市場(chǎng)傳言央行將發(fā)表支持性表態(tài)后收復(fù)了當(dāng)日的損失。

“市場(chǎng)上恐慌、謠言滿天飛，這讓政府察覺(jué)到了金融風(fēng)險(xiǎn)。”野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威說(shuō)。

受到央行表態(tài)的安撫，截至26日11時(shí)30分，7天回購(gòu)利率下跌78個(gè)基點(diǎn)至7.22%，上海銀行間隔夜拆借利率（SHIBOR）下滑18個(gè)基點(diǎn)至5.55%。而就在銀行“搶錢”的上周二，SHIBOR一度沖擊到了25%的驚人位置。

那些激進(jìn)擴(kuò)張表外業(yè)務(wù)的銀行在這場(chǎng)“錢荒”中感到了疼痛。它們不得不同意“搶劫式”的拆借利率，同時(shí)還要承受股價(jià)大跌的壓力。

“管理層成功警告了市場(chǎng)。”海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷說(shuō)。“改變政策方向是正確的。畢竟央行還有保持金融體系流動(dòng)性的責(zé)任。”

中國(guó)民生銀行向投資者保證它將清理所有超額的非標(biāo)資產(chǎn)。民生銀行股票24日跌停。英國(guó)投行巴克萊在一份給投資者的郵件中曾警示它的客戶謹(jǐn)慎投資中國(guó)的中型銀行，因?yàn)樗鼈兛傎Y產(chǎn)中同業(yè)資產(chǎn)的占比更高。

銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行和央行意愿背道而馳是管理層決定減緩流動(dòng)性緊縮的又一原因。由于極度缺乏現(xiàn)金，銀行在“錢荒”當(dāng)口又推出了規(guī)模龐大的各種理財(cái)產(chǎn)品。這些理財(cái)產(chǎn)品的收益率高過(guò)以往，因此也意味著它們蘊(yùn)含更大的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品聚合網(wǎng)站銀率網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率持續(xù)攀升。中信銀行推出了四個(gè)月期利率6%的理財(cái)產(chǎn)品，而華夏銀行更是推出了72天收益率7%的理財(cái)產(chǎn)品，這比中國(guó)的基準(zhǔn)存款利率整整高了1倍。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告過(guò)久的“錢荒”會(huì)拉低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，這也是央行軟化立場(chǎng)的原因。

數(shù)名銀行高管對(duì)媒體表示如果銀行間拆借利率繼續(xù)高企，他們將不得不提高貸款利率。對(duì)于飽受產(chǎn)能過(guò)剩煎熬的中國(guó)企業(yè)而言，利率上漲是它們最不愿意看到的。

由于近期的貨幣政策收緊，美國(guó)投行高盛把它的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從之前的7.8%下調(diào)到了7.4%。評(píng)級(jí)公司穆迪更是警告說(shuō)銀行的流動(dòng)性緊缺會(huì)影響中國(guó)的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。

“如果流動(dòng)性緊縮繼續(xù)下去，經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性就會(huì)增加。”澳新銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛說(shuō)。

貨幣市場(chǎng)的這場(chǎng)對(duì)峙被看做是央行企圖遏制脫韁的信貸增長(zhǎng)。雖然“錢荒”將落下帷幕，但央行的任務(wù)卻遠(yuǎn)未完成。

管理層必須解決促使影子銀行爆發(fā)式增長(zhǎng)的根本問(wèn)題，即利率自由化、整治地方債務(wù)平臺(tái)、提高理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行透明度。

中國(guó)的商業(yè)銀行只能給儲(chǔ)戶提供央行規(guī)定的利率，而現(xiàn)行存款利率和通脹率不相上下。因此，中國(guó)的儲(chǔ)戶很愿意把存款轉(zhuǎn)移到收益率更高的理財(cái)產(chǎn)品——這是中國(guó)“影子銀行”的主要形式。

同時(shí)，管理層禁止銀行向產(chǎn)能過(guò)剩和地方債務(wù)平臺(tái)發(fā)放貸款。因此，當(dāng)這類企業(yè)來(lái)找銀行要錢時(shí)，銀行會(huì)指示它們使用從理財(cái)產(chǎn)品籌集到的資金。這些企業(yè)由于政府的補(bǔ)助往往愿意支付高額的利息，所以銀行有動(dòng)力把理財(cái)產(chǎn)品籌集的錢通過(guò)信托公司等渠道發(fā)放給它們。

這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)就出現(xiàn)了。以地方債務(wù)平臺(tái)為例，將近一半的地方平臺(tái)公司沒(méi)有任何現(xiàn)金流，而中國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模違約唯一的原因是這些平臺(tái)項(xiàng)目不斷地借新債還舊債。

但投資者購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)卻不知道他們的錢投到哪里去了。再加上這些理財(cái)產(chǎn)品都是通過(guò)銀行柜臺(tái)銷售的，很多人認(rèn)為買理財(cái)產(chǎn)品和銀行存款一樣安全。

銀行把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜化了。銀行通過(guò)售賣短期的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)為長(zhǎng)期的項(xiàng)目融資，因?yàn)榻杩顣r(shí)間越長(zhǎng)利率越高。理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)，銀行就去銀行間市場(chǎng)借錢來(lái)償付投資者。“錢荒”之前的銀行間拆借利率在3%左右，而銀行貸給地方平臺(tái)的資金卻至少收10%的利息。

“為了擠掉過(guò)度杠桿化，我們需要改變現(xiàn)有的財(cái)稅體制。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的一位很受尊敬的研究者說(shuō)。“一些中西部的地方債務(wù)平臺(tái)敢給18%的利息，錢怎么可能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)？”