中鋁再陷轉型困境

于小龍

中國鋁業股份有限公司（601600）（下稱：“中鋁股份”）2012年年報公布，在2010、2011年連續兩年略有盈余之后，2012年陷入巨額虧損，歸屬于母公司股東的凈虧損額達到82.3億元，超過了2009年國際金融危機爆發時期70億元的最高虧損額。

中鋁股份相關負責人對《財經國家周刊》記者解釋稱，2010、2011年中鋁股份已經走出危機，分別實現了9.6億元和6.9億元盈利。然而，隨著2012年歐債危機加劇和國內宏觀經濟增速減緩，鋁產品需求增長率突然從10%以上跌至7%左右，這致使中國鋁業產能出現了相對過剩，鋁產品價格大跌，全行業出現虧損，中鋁股份自然難以幸免。

2012年，作為中鋁股份兩大利潤支柱的氧化鋁、電解鋁價格紛紛出現暴跌。相比2011年，氧化鋁、電解鋁價格分別下跌約168元和1150元，跌幅均超過6%，僅此兩項，中鋁股份相比2011年就減少盈利32.4億元和33.9億元，合計66.3億元，占2012年總虧損額的80%以上。

然而，對于中鋁股份的解釋，業內專家并不認可。“把虧損原因過多地推給宏觀經濟，過分強調外因作用是中國鋁業走出困境的大忌。”中國有色金屬工業協會副會長文獻軍告訴記者，中鋁股份乃至中國鋁行業的結構性問題和體制性制約，才是導致中鋁股份巨虧的根本原因。只不過2010、2011年經濟刺激政策導致的鋁價企穩假象掩蓋了問題的爆發。

2012年乃至今后的兩三年間，中鋁股份乃至中國鋁產業，在資源和電力體制制約下，將不僅僅面對金融危機的沖擊，而將陷入后危機時代真正的困境。

成本難控

“2010、2011年連續兩年的盈利，讓投資者誤以為中鋁股份已經走出了危機。” 國泰君安證券股份有限公司研究員桑永亮告訴《財經國家周刊》記者，然而，仔細分析中鋁股份近三年年報數據，我們會發現，2010年低廉的成本和2011年相對較高的鋁產品價格掩蓋了中鋁股份在鋁土資源和電力結構上的危機。

鋁土礦是制造氧化鋁的核心原料，而氧化鋁是中鋁股份利潤的一大支柱。2010、2011年中鋁股份氧化鋁利潤均超30億元，幾乎占其主營業務利潤的50%。

據2012年中鋁股份年報，中鋁股份的氧化鋁平均價格為2568元/噸，相比2011年和2010年僅僅下降了6.1%和1.6%，如按照其2011年約2490元的生產成本計算，2012年中鋁股份氧化鋁板塊至少應盈利9億多元。然而，2011年11月以來鋁土礦價格的急速上漲，卻使中鋁股份氧化鋁板塊陷入約6億元虧損。

中鋁股份2012年自產鋁土礦為1726萬噸，僅相當于其自身需求的53%，而且主要來源于河南、山西等地，但歷經多年開采，河南、山西的鋁土礦品質越來越低，成本逐漸升高。2011年10月份河南鋁土礦價格已經達到310元/噸，幾乎是進口印尼鋁土礦價格的近兩倍。

為了降低成本，依靠廉價的進口鋁土礦成為了中鋁股份乃至整個行業的最優選擇。至2011年，中國的鋁土礦進口依賴度達到60%，這其中80%來自印尼，并且進口鋁土礦的價格也逐漸成為了國內鋁土價格的風向標。

“中國鋁土資源幾乎重蹈鐵礦石的覆轍。中鋁股份作為中國最大的氧化鋁生產企業之一，沒有國際鋁土礦市場的定價權，這為其未來的發展埋下了隱患。”桑永亮表示。

2011年11月，印尼政府突然宣布，對出口鋁土礦等14種礦產加收40%關稅，并且到2014年全面禁止出口。2011年12月，印尼鋁土礦價格隨即上漲了53.6%，約合人民幣267元/噸。2012年1月，國內鋁土礦也應聲而動，河南鋁土礦價格從300元/噸上漲到360元-380元/噸，廣西鋁土礦從240元/噸上漲到280元-330元/噸，漲幅均超過20%。

按照生產1噸氧化鋁需要2.7噸鋁土礦計算，鋁土礦價格上漲致使中鋁股份2012年的氧化鋁成本比2011年上升約150元/噸。

中鋁股份相關負責人表示，盡管中鋁股份通過運營轉型和內部挖潛，把氧化鋁成本降低了30元/噸，但是，氧化鋁的生產成本依然比2011年高出約120元，由此一項就減少利潤14.6億元。

除氧化鋁板塊出現虧損外，中鋁股份的另一個利潤支柱——電解鋁板塊在2012年業績同樣不佳，僅盈利3.27億元，不僅比2011年盈利下降了33.9億元，同比2010年也下降32億元。

“中鋁股份用經濟增速減緩、產能過剩、鋁產品價格下跌來解釋氧化鋁虧損也許還有情可原，但對于解釋電解鋁板塊盈利大幅下降則有些不通。” 文獻軍告訴記者，2012年電解鋁平均價格約為1.57萬元/噸，盡管比2011年下跌約1100元，但與2010年幾乎持平。

為何中鋁股份在2010年鋁價低迷的時候能大幅盈利，而2012年卻不能？

其根本原因不在鋁價下跌，而在于自2010年以來的電價大幅上漲和中鋁股份自身供電結構的不合理，只不過2011年相對較高的電解鋁價格掩蓋了危機。

電費是生產電解鋁的主要成本，生產1噸電解鋁需要耗電14000-15000千瓦時。電價每上漲0.01元/千瓦時，電解鋁的成本就要上升140元/噸。

桑永亮告訴記者，目前，中鋁股份電解鋁用電主要分為電網供電和煤電鋁一體化（采煤、發電、電解鋁一體化）自備電廠供電。其中，自備電廠供電成本每千瓦時只有0.2-0.3元。而電網供電則高達約0.4-0.6元/千瓦時。

然而，中鋁股份在煤電鋁一體化經營方面啟動較晚，缺少自己的煤炭供應基地和配套電廠。目前的供電結構依然有50%的電力供應來自于電網，這導致中鋁股份的用電成本始終居高不下。

從2010年6月1日起，由于國家取消對電解鋁電網用電的優惠，導致中鋁股份電力成本雪上加霜。2012年、2011年的電網電價比2010年平均上漲約0.1-0.2元。這致使2012年電解鋁成本每噸比2010年增加約1400元。

中鋁股份相關負責人告訴記者，盡管中鋁股份通過運營轉型和內部挖潛，電解鋁的平均單位能耗比2010年降低了近500千瓦時，每噸降低成本近240元，但是，相比高企的電力成本依然杯水車薪，由此一項中鋁股份電解鋁板塊相比2010年就減少利潤約46億元。

再加之氧化鋁成本上升，按照1噸電解鋁需2噸氧化鋁計算，2012年電解鋁板塊比2010年又減少利潤約23億元。

由于中鋁股份在資源和電力兩方面的成本難控，在鋁產品價格大體相當的情況下，中鋁股份比2010年減少盈利約83億元，基本與2012年虧損數額持平。

轉型受困

“中鋁股份今后成敗的關鍵在于戰略轉型，加快對礦山資源的取得和煤電鋁一體化能源基地的建設，從而獲得對于資源、電力成本的有效控制。”安泰科信息開發公司首席專家趙武壯對《財經國家周刊》記者表示。

中鋁股份相關負責人表示，在2008、2009年中鋁公司在澳大利亞昆士蘭奧魯昆鋁土礦項目和巴西鋁土礦項目相繼受挫后，2011年以來，中鋁股份加快了以股權合作為模式的權益礦建設。

2011年4月，中鋁股份與老撾服務公司成立合資公司，共同開發老撾南部礦產資源。2012年8月，中鋁股份與印度尼西亞公司達成西加里曼丹鋁土礦項目合作協議，年產能預計可達180萬噸；2012年，中鋁股份新增國內鋁土礦權益資源儲量也超過了4800萬噸。

在煤電鋁一體化能源基地的建設方面，中鋁股份也取得重大進展。

2013年2月，中鋁股份通過股權收購和增資，取得寧夏發電集團70.82%的股權，獲得煤炭資源量23.8億噸、在建在產煤炭產能1600萬噸/年。

此外，中鋁股份利用國家煤炭資源整合機會，在山西、甘肅、貴州、青海等省份已擁有權益煤炭產能800萬噸。

“中鋁股份正在為建立、完善自己的資源基地和煤電鋁能源基地，做著最大的努力，但是由于項目才剛剛開始，中鋁股份的戰略轉型成本負擔也成為2012年中鋁股份虧損的重要原因。”中鋁股份相關負責人表示。

據中鋁股份2012年年報顯示，由于中鋁股份推進結構調整和實施戰略轉型，向上游發展業務，使得有息負債規模有所擴大，財務費用達到46.6億元，相比2011年、2010年新增加的財務費用占到虧損總額的15.6%和25.9%。

“眼前的虧損對中鋁股份絕非是致命的，關鍵在于未來中鋁股份能否完成戰略轉型。” 錦泰期貨研發部研究員潘品霖對《財經國家周刊》記者表示，中鋁股份在資源基地的建設，尤其是海外權益礦產的取得方面將是一個長期的過程，短期內難以改變鋁土礦價格上漲和氧化鋁成本較高的問題。但是，中鋁股份在煤電鋁一體化能源基地建設方面取得的突破，將是立竿見影的。

煤電鋁一體化的用電成本為0.2-0.3元/千瓦時，中鋁股份目前平均用電費用約為0.43元/千瓦時，中鋁股份提高10%的自發電比例，就將降低電費成本8.7分/千瓦時，從而增加利潤49.5億元。

理論上，按照目前中鋁股份掌握的近3000萬噸/年煤炭產能，基本可以實現煤電鋁一體化，摒棄電網供電，從而使中鋁股份擺脫虧損困境。

潘品霖表示，目前，山東魏橋、東方希望等民營企業在煤電鋁聯營方面已經為中鋁股份樹立了成功的范例。

然而，理論的推算與現實條件距離甚遠。民營企業的成功也是中鋁股份難以模仿的。

“別人的解藥，也許正是中鋁股份的毒藥。中鋁股份快速發展煤電鋁一體化帶來的不是盈利，而有可能是更大的虧損。”文獻軍告訴《財經國家周刊》記者，人們談論的所謂煤電鋁一體化，往往忽視了其中最重要的因素——電網。

山東魏橋、東方希望的煤電鋁一體化都是以一個產業集群作為支撐的，都有一張獨立于國家電網的電網體系。

離網運行的發電機組存在極大運行風險，故障、維護、回路電流等都將增加電力供應的不穩定性和成本。只有多臺電力機組之間形成網絡，并且在電解鋁企業周邊形成紡織、加工等相關產業集群來分擔回路沖擊、調峰錯谷，才能實現煤電鋁一體化安全與經濟運行。所謂煤電鋁一體化電費成本0.2-0.3元/千瓦時的數據，也是在電網環境下實現的。

中鋁股份難以復制山東魏橋和東方希望的成功范例，最關鍵阻礙來自自身體制和電網體制的束縛。

中鋁股份可以通過自身努力取得煤炭資源，也可以增加自備電廠，購入大型發電集團實現能源、電力建設上的跨越，但是，中鋁股份作為國有企業，難以突破國家電網電力專營的束縛，不可能建設電網、自行售電。中鋁股份的煤電鋁一體化只能依靠國家電網的支撐。

國家電網在現行體制下，對入網機組有權進行調配。中鋁蘭州某煤電鋁一體化3×350兆瓦機組，由于依托國家電網支撐，不得不接受一臺停機、一臺半額發電的調控指令。最終的結果，只能是自發電與國家電網供電各占50%，用電成本難以降低。

“單純擴大煤電鋁一體化對于中鋁股份來說是一個陷阱。”文獻軍表示，中鋁股份必須打破現有企業體制和電網體制的雙重限制，才能在戰略轉型上取得成功，從根本上擺脫困境。