中國最大的“退出板”

胡采蘋,王冀

這是一個所有創業者、大公司都必須面對的現實——中國大型企業在過去一年半間，并購企業數量和金額已經直追創業板、納斯達克。“并購大買家”即將成為中國最大的退出板塊。

《創業家》研究部根據已公開資料統計：從2012年至2013年5月，阿里巴巴、百度、浙報傳媒、騰訊、大唐電信、聯想控股、藍色光標等20家對創新型公司最具野心的并購主，合計并購企業77家，分別超過同期創業板74家、中小企業板55家、上交所25家、美股2家的內地企業上市數量。

按金額算，20個大買家合計投入近258億元買進各式公司，可望在A股IPO凍結的下半年，追上并超越創業板2012年以來368億元、中小企業板357億元的融資額。況且，258億元只是前20名“大買家”的并購總額，這一數字剔除了傳統產業公司對非創新型資產的并購，例如中糧集團收購房地產企業等。

這批大買家通常是大型上市公司，它們更能利用資本市場來支持并購。其中，互聯網三巨頭百度、阿里巴巴、騰訊（即通常所說的BAT）成為沖在最前面的第一梯隊。過去一個多月內，百度宣布以3.7億美元并購影音網站PPS，阿里巴巴宣布以5.86億美元入股一度目標分拆上市的新浪微博，一波波并購大戲正把交易金額越推越高，誰會成為第一個拿出十億美元砸向并購市場的大買家，各界引頸期待。

為什么BAT會成為大買家的主力選手？如今，科技產業迅速換代，移動互聯網時代突然間來臨，令靠傳統互聯網起家的BAT措手不及。業界認為，只有騰訊依靠微信獲得了移動互聯網時代的“船票”，而馬化騰就笑稱只是一張“站票”。被新科技顛覆的恐懼感，令BAT無法再淡定，出手買到移動互聯的“戰略入口”，成為必須也是必然的選擇。另一方面，當1998到2000年出世的BAT三巨頭，從創業公司擴張為產業山頭后，也需要不斷從創業公司汲取再創新的能力。

而在A股IPO急凍、中概股在美國受挫的現實下，類似蝦米音樂、高德地圖這種短期無法上市，或是市值遭到低估的創業公司，創新能力無法從股市上得到相應報償。蝦米音樂創始人王小瑋、高德創始人成從武告訴《創業家》，現在正是必須做出抉擇，良禽擇木而棲的時機。

在并購方面，BAT各顯神通、巧取豪奪。騰訊由前谷歌中國投資并購總監彭志堅領軍，在2011年成立產業共贏基金后，對創業公司展開轟炸式投資，創投圈聞之色變，已公開披露的并購投資項目超過41件。百度戰略投資部負責人湯和松系出微軟大中華區戰略投資部門，以“概念型并購”與量化投資法聞名業界，百度創始人李彥宏現在更親上火線考察項目。阿里巴巴集團創始人馬云日前在瑞信證券投資論壇上公開發言，支持以并購手段發展阿里的移動互聯網事業布局，其后阿里接連宣布入股高德地圖、新浪微博。正當以BAT為首的美股公司在戰略布局上攻城略地之際，以藍色光標為典型的A股公司也對準財報盈余，不斷在市場上“買利潤”。藍色光標在不到四年時間內擴張五倍盈余、六倍營收，成為亞洲最大的公關廣告集團，并走向全球化布局。就連國企出身的浙江報業傳媒集團，也警覺于老傳媒必須向新時代轉身，縱身一躍投入并購戰場。

而更有實力的大買家正引而待發。華興資本首席執行官包凡預計，一旦阿里巴巴、京東商城上市，實力足以將市面上的電子商務公司清掃一空，對行業將產生顛覆性的影響。

并購市場波濤洶涌，卷起了諸多懸念。第一，BAT三大巨頭爭鋒，究竟誰買得最好？在競爭壓力下的大舉收購，是否還能維持理智，或是淪為“為收購而收購”？BAT所收購的這些公司，最后能助推BAT起飛，還是會成為負累？后效值得觀察。第二，以兇猛并購擴張版圖的藍色光標，是否能夠維持并購帝國版圖不衰？在經理人留任條款到期后，被并購公司高管或許離任跳槽，甚至開設新公司與老東家打對臺，藍標歷史上不乏前例。而在分眾傳媒成也并購、敗也并購的前車之鑒下，同樣以并購崛起的藍標，能否打破分眾魔咒？

無論如何，現在是大買家最好的并購“青春期”。經緯創投創始合伙人徐傳陞已在創投圈扎根十多年。他感慨，“最近一年，市場就會看到十億美金以上的并購，不要說兩年前，就是一年前都不敢想象。”

但這樣美好的“青春期”恐怕不會太久。包凡告訴《創業家》，并購的黃金期還有兩到三年。其中的原因很容易理解：資本市場有其周期性，IPO收窄的階段終將過去，很多公司將更愿意獨立上市，不愿再“嫁做人婦”。屆時，對優秀公司的競購將趨于激烈，從而在單個項目上形成“賣方市場”。項目待價而沽，作價自然水漲船高。

可以預見，幾年之內，在互聯網等高度市場化的行業，并購將從“大買小”，升級為“大買大”、“大并大”，諸如優酷與土豆、分眾與聚眾、亞信與聯創等行業前三甲之間的合并將此起彼伏，這既是應對競爭的需要，也是經濟規律的驅使。那個時候，大買家的并購將比現在更精彩，大戲現在才剛剛啟幕。