外升內貶，人民幣“逼死”外貿企業？

顧列銘

5月2日，人民幣匯率創下匯改以來新高——兌美元匯率中間價報6.2082，較前一交易日繼續大漲126個基點。

截至2013年4月，人民幣2013年兌美元已升值0.7%，外貿企業的利潤不斷被“蒸發”。

否極泰來，接下來人民幣走向可能將由升值轉為貶值，外貿企業的日子有望好轉。然而，央行副行長易綱近期表示，從市場形勢來看，目前適合考慮進一步擴大人民幣匯率的波動區間。

這意味著，未來國內出口企業面臨的風險可能將從人民幣升值轉為匯率雙向波動的不確定性。

為何唯獨人民幣升值？

從去年9月底至今，日元兌美元已經下跌了24.4%；自今年初至今，英鎊對美元下跌了7.49%；自今年2月以來，歐元兌美元下跌了6.39%。唯獨人民幣對美元逆勢而行，創下了6.11的新高，比去年9月底升值了2.78%。

而自2005年7月人民幣升值以來，人民幣對美元的匯價和它內在真實價值已經越來越嚴重地背離，它不僅表現為中國制造由繁榮頂峰轉至如今普遍的生存危機，也表現為樓市價格瘋狂上漲和工業品嚴重緊縮越來越嚴重的背離，還表現為人民幣對外升值和對內通貨膨脹的越來越嚴重的背離。

最為突出的是——在國內人民幣對房價的嚴重貶值與外部人民幣大幅升值的悖反。在過去8年中，作為中國百姓消費支出中的最大比例項，中國大部分地區房價已經上漲了不少于3倍，即人民幣的住房購買力已經貶值了70%以上；在此期間，美國房價因金融危機，基本未漲價。換言之，人民幣購買中國房地產購買力比美元購買美國房地產的購買力已經貶值了約70%。然而，人民幣對美元未貶值，反而對升值了35%，真是咄咄怪事，很多人覺得匪夷所思。

其實不然，這背后有著異常清晰的邏輯——這個邏輯的起點是2005年7月的人民幣升值。當時的人民幣升值并沒有錯，因為中國成為世界工廠，生產效率提高，人民幣內在價值上升，由于長期實行固定匯率，存在一定程度的低估。

當時中國可以有四種選擇：1，堅持固定匯率；2，一次性放開，讓市場自由定價；3，按照熱錢投機中國每年2-3%的成本，將人民幣對美元每年的升值控制在2-3%，并加強反熱錢投機的措施，為中國企業提供軟著陸環境；4，人民幣單邊加速升值。

現在看來，中國政府選擇的是第四種，即在美國等壓力下，人民幣對美元持續單邊升值。

2013年1季度500多億美元的進出口貿易順差，和以往多年相比并不算多！何以人民幣逆勢升值？客觀地說，這是一種無奈的選擇：一是還在增長著的過多外匯儲備；另一個是國內通脹壓力。

深層的因素是轉變增長方式的延宕。轉變增長方式說了多年，迄今進展不大。近期在遭遇了史上最嚴重的霧霾襲擾，吸了一肺腔的pm2.5、遭遇了全世界對中國人搶購奶粉的抵制之后，事情驟然明朗化，轉變增長方式不能再拖了。

客觀地來看，此次人民幣升值，多半反映了高層決策者的一種決心與信心，借助人民幣升值，加速增長方式的轉換。

出口企業的內憂外患

從2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2012年年末，人民幣兌美元匯率累計升值31.68%。而在人民幣對外升值、對內貶值的雙重壓力下，外貿企業的利潤迅速被“蒸發”。因為，外貿公司出口的產品用美元結算，但出口企業要換成人民幣來發工資，人民幣升值間接增加了成本。

所以，讓出口企業日子難過的最大問題正是人民幣不斷升值。而人民幣升值在今年更是重拾高歌猛進的聲勢，讓外貿企業大呼受不了。

今年前4個月，人民幣兌美元匯率累計已升值0.7%。對于出口企業來說，這意味著，年初下的訂單，到現在以美元結算的話，利潤直接縮水0.7%。為此出口企業叫苦連天。

如果美元兌人民幣繼續升到6.0，估計很多外貿公司就得關門了。一般認為，國內的外貿企業能接受的美元兌人民幣升值極限是5.8。

不過，在人民幣對外升值的同時，它同時卻在對內貶值。其結果是導致國內通脹，物價上揚，出口企業的成本隨之上漲，其中人工成本是上漲最快的一環。

目前，沿海外貿企業的人工成本比去年上漲了三成，隨著人民幣的對內貶值，另一成本“大頭”——原材料也同樣在上漲。

與此同時，由于中國實行的強制結售匯制度，包括正常的貿易順差和FDI（當然大量的熱錢是隱藏在貿易順差和FDI中的），央行被迫收入美元，兌換出人民幣基礎貨幣在國內流通，如果按照平均1：7的匯率測算，僅中國外管局和中投的3.6萬億美元，就發行了約25萬億人民幣的基礎貨幣（MO）；如果按照4倍的貨幣乘數，則在國內增加了高達100萬億人民幣的流動性。

國內巨量流動性的增加，在2007年將股市泡沫推到極致，并成為中國迄今為止中國樓市巨大泡沫的最重要外部推動因素（最重要內部推動因素是地方政府的土地招拍掛制度），也成為農產品通脹的重要源頭。

針對國內巨量流動性的增加，以遏制國內通脹為名義，央行采取了提高存款準備金率和發央票的方式，以回收流動性。關鍵性的陷進在此刻出現了——由于國際熱錢來到中國是為了進行資產投機，其投資投機的能力比較強，不太愿意存在商業銀行獲取利息。當央行通過商業銀行回收流動性的時候，它很少能收走熱錢，由于傳統的中國工商業的資金往來是無法離開商業銀行的，即當央行回收流動性時，中國原來的內部流動性反而大為減少了，由于商業銀行優先保證政府和國企融資，民營企業，特別是中小民營企業的流動性被央行優先收走了——這就是為什么人民幣越升值，國際熱錢涌入中國的越多，中國工業品緊縮越厲害，中國中小企業貸款越難，民間借款利率越高的根源。

人民幣升值熱錢投機與央行回收流動性的行為，其客觀后果是鼓勵金融資產投機，而不斷惡化傳統工商業的生存環境。

人民幣升值客觀上正從三個方面逼死中國工商業：1，由于流動性泛濫國際熱錢作祟而中國工商業吃藥，熱錢和銀行通過高利率而極大地奪取了工商業的資金生存空間；2，由于熱錢投機房地產推高了房價，使得人工成本大幅攀升，企業生存更加艱難；3，由于中國制造惡性競爭，根本無法和西方壟斷性的銷售渠道議價，不得不承受了人民幣升值的絕大部分成本。不僅如此，由于國際熱錢往往藏在貿易項下潛入中國，中國的貿易順差和外匯儲備往往成為西方各國對中國實施貿易保護的口實，進行反傾銷特保等，等于變相向中國工商業征稅。

如今，隨著各國紙幣對美元貶值，人民幣反而對美元升值，這使得中國制造的國際競爭力更加嚴重下滑，特別是日元的貶值損害極大。如中國制造的家電品牌不如日本制造，但以前比日本制造有20%左右的價格優勢，可自去年9月底至今，日元兌美元已近貶值了24.4%，而人民幣對美元反而升值了2.78%%，即人民幣對日元升值了約27.8%%。中國制造的國際競爭力受到了嚴重威脅。

人民幣走向懸念

中國政府曾經想了很多辦法為外貿企業找出路，如轉型升級，打品牌，轉移到內地，但在筆者看來，只要控制人民幣升值幅度，把國內的通脹控制住，外貿出口就好做了，不用政府操心。

總體來看，我國一季度外貿向好，但3月份出口增速有下滑。而4月27日中國輕工工藝品進出口商會發布的數據也顯示外貿仍未樂觀：第113屆廣交會二期，廣交會前3日，輕工工藝館成交額僅較第112屆微升3.9%，較第111屆則下降了4%。

業內認為外貿出口問題癥結是，一方面外需仍未企穩；另一方面，在美元日元等主要貨幣持續寬松背景下的人民幣升值壓力大，給今年出口企業形成新的壓力。

不過，對外貿界擔心的人民幣升值迅猛趨勢，專家并不擔心，并警示，在不久的將來，人民幣將可能貶值，資金流向不排除突然逆轉的可能。這意味著出口企業的人民幣升值惡夢將可能結束。

也因此，相對于人民幣兌美元匯率的迭創新高，專家們近期更為關注人民幣匯率的形成機制改革。

回顧最近的一次匯改，央行在2012年4月14日人民幣啟動第三次匯改，將人民幣兌美元交易價浮動幅度由0 .5%放寬至1%。只是這并沒導致人民幣短期內升值加劇，2012年的人民幣升值幅度由2011年的4.5%收窄為0.25%。

而這一匯改進程在近期可能將繼續——近期央行副行長易綱表示，目前的市場條件讓考慮再次放寬人民幣匯率波動區間變成一件“恰當”的事情。對此，業界解讀為，這可能意味著央行正在考慮將人民幣匯率交易波動區間在1%基礎上再度提高。

筆者認為，人民幣匯率波幅有望在今年8月份之前擴大，而幅度可能至2.5%。在下半年美元可能加速升值的背景下，提高人民幣匯率彈性，對于減少我國經濟和金融風險，具有重要的作用。

然而，匯率彈性增加可能使出口企業的成本和收益波動增大，進而給企業帶來不確定性。這意味著，未來國內出口企業面臨的風險可能將從單向人民幣升值轉為匯率雙向波動的不確定性。

最后想說的是，既然中國制造已經生存垂危，人民幣內在價值已經與2005年有著天壤之別，日本正在通過日元大幅貶值發動貨幣戰爭，為什么人民幣不能主動貶值，中國不主動降息呢？

對于中國而言，這個選擇并不難做出，所謂長痛不如短痛，此次中國經濟危機已經難以避免，因為它是中國過去30年，特別是近10年來一系列急功近利政策必須支付的代價。

一言以蔽之，人民幣不能再升值了，應該主動快速貶值。