不能僅僅從紅利角度考慮未來

石小敏

要推動新型城鎮化，解決土地、金融問題，就必須觸及現有體制內的既得利益。而這些觸及既得利益的問題都是我們身體上的腫瘤，不觸及根本，對其進行化療或者手術切除是行不通的。現在很多政策只是問題出現后政府給的創可貼、止疼藥，沒法從根本解決問題。

我用一個詞來概括現在的情況，就是“中國特色的資產負債表危機”，也就是有關主管部門反復說要嚴防的‘系統性金融危機。我認為這個危險越來越近。

大家看，4 月人民幣貸款增加7929 億元，同比多增1111 億元；廣義貨幣（M2） 余額103.26 萬億元，同比增長16.1% 處于兩年來最高位。新增貨幣是通過商業銀行以貸款的形式發行的，也就是說經濟運行必須保持16.1%的增速才能保證新增貸款換本付息的最低要求，而代表實際GDP 的發電量第一季度環比僅有0.7% 的增幅，幾乎可以歸零。有巨量的新增貸款，投資卻沒有加速跡象。因此，業內很多機構認為，中國經濟增長放慢的程度可能會比預想更加嚴重。

2002-2008 年，中國的“毛投資率”（即全社會固定資產投資當年價/GDP 當年價）從36% 上升到55%。2008年全球金融危機爆發之后，出口跳水，中國經濟增長大幅下滑，政府急忙出臺“4 萬億”刺激政策，期以更大的投資帶動經濟增長。頃刻間，在“從重從快”出手的多種優惠政策組合的牽引下，前所未有的天量投資被導向“造城造房”。

2009 年-2012 年， 中國的“ 毛投資率” 一路躍上65-70% 的臺階，四年累計全社會固定資產投資總額達到120 萬億元以上，其中約有七成多投資投向了或服務于“造城造房”。由于國內消費市場只及全球市場的二十分之一，根本無法持續有效地消化如此大的投資，很快地就被“撐住脹死”了。房價飛漲，CPI 快速攀升，民怨沸騰，2010年下半年，政府不得不轉而對投資進行收縮調控。但由于本次投資洪流的“弄潮兒”主體大都是與政府關聯密切的機構，下不去狠手，結果對投資收而不緊，天量投資持續不斷地被流入低效、無效、更低效、更無效的領域。

在中國出現了罕見的奇特景致：一方面，流動性奇高，M2/GDP 達到188% ；另一方面，社會資金越來越緊，高利貸越來越盛行。中國的投資效率劇降。每增加1 元GDP所對應的全社會固定資產投資，2002 年是1.78 元，2008年是2.78 元，2010 年是6 元左右，2012 年是8 元以上。從投資的宏觀效益來看，十年間我們下降了75—80%，效益流失非常之快。

野村中國首席經濟學家張智威最近發布了一個新的研究成果，認為有三個重要指標或領先指數可預測金融危機是否逼近， 即快速累積的杠桿率、高企的房價、以及全球出口市場的份額下降。現在中國正顯現與日本、美國和歐洲部分地區遭遇金融危機之前相似的特征，政府應及時執行貨幣收緊政策，令經濟增速放緩，抑制金融風險惡化，否則未來國內爆發系統性金融風險概率將大大上升。

實際上， 霧霾事件已經警告我們，現在環境已經進入了超負荷狀態。老百姓對“十八大”和新一屆領導給予了很多希望，但同時我們也要看到，從“紅十字會事件”、網絡關于“國五條”等政策的民眾調查結果來看，政府執政的威信和民眾的期望正在加速流失。如果只把改革當紅利來討論，那么也許這個國家就失去方向了。

中國的歷史告訴我們，真正的改革都是危機推動的。