大指數反彈未盡，小指數初顯風險

莫大

曾經的權重藍籌股總體市值的下降是個大趨勢，而新興的產業則會出現結構性牛市。

不確定因素太大，以及社會活錢風險偏好問題，令大級別集團資金參與度低。

4月以后大小指數的走勢可謂冰火兩重天，春節后我們曾多次強調今年的市場走勢，如果以大指數來衡量肯定不會有牛市，但從資金層面與市場的行業板塊看，老的曾經的權重藍籌股總體市值的下降是個大趨勢，而新興的產業則會出現結構性牛市。而大、小指數實際走勢的反差，也正是說明了這一市場變化。也就是說，從實體產業的角度講，大約是5年下行周期加2～2.5年盤底周期，然后再3～5年的上升周期。從輕工業向重工業轉型時，市場的主要權重股的變遷以及波動結構看，是這樣一個規律。那么，重工業向新興產業轉型呢？如果不是完全復制這樣的結構，大約也不會時間相差太多。

重工業向新興戰略產業轉型的過程，即是原有的大市值周期性藍籌股市值不斷萎縮，而新興戰略產業中的部分改變人們生活方式的行業，出現市值不斷增大的過程。正是由于這樣的變化，才使得目前的市場出現大小指數波動節律完全不一致的走勢。而其背后，則是整個社會的資金流向問題，社會資金向高回報的銀行理財產品與信托產品以及黃金、玉器等收藏品流動，造成低回報率的證券市場缺乏對國內資金的吸引力。

更深層次的問題，則是中國經濟結構轉型面臨換屆后的人事整合，面對目前國內的經濟困境，他們還在摸石頭找過河的路徑。不確定因素太大，以及社會活錢風險偏好問題，令大級別集團資金參與度低。所以，市場的存量資金，只能在不太受宏觀經濟影響，且符合社會發展洪流推動方向的一些新興產業中尋找市場機會。

這樣的行情很多普通投資人是無法適應的，原因在于他們太在乎上證指數的漲跌，而不清楚市場本身的二元性差異。此外，對于這樣結構性的行情，需要投資人有很強的公司研發能力，以及行業中的優秀企業的篩選能力。這對很多普通投資人來說，幾乎是不可能達到的事，所以無所適從也是很正常的事。

不過，從市場的這種變化，我們看到了市場投資人開始轉向理性，合理地拋開公眾指數的漲跌，從公司深層挖掘內在價值，已然成為很多價值投資人的獲利利器。但還是得從資金層面理解市場，當市場有限的存量資金，不能大面積推動市場整個上行時，將資金投入到未來有潛力的局部個股中，并在期指方向作對沖，是保障在市場不確定因素大的情況下獲得穩健利潤的法寶。而這又是很多普通投資人無能力做到的，因此，他們也只能跟風強勢股做做小差價，根本就不敢長持大牛股。

事實上市場經過四月中旬后的反復下壓，很多個股已經跌不動了，即便是最弱的煤炭與水泥板塊，也會因回落到相對合理的估值區而失去繼續下行動力。而令人擔心的是可能新增的下跌動力源，因此，市場此處顯得猶疑是很合理的。

由于亞洲大媽們的集體搶金行為，令短期黃金走高，雖然這種走高并非上行推動，在反彈結束之后必然還會有一次下行。但是，從某種程度上講，黃金的走高對A股中長期超跌的有色權重板塊會有激勵作用。因此，市場出現反彈時，除了原有的金融地產板塊必須得出力維護股指重心，市場中的超跌有色股出現一次有力度的反彈也是合理的套利機會。

總體上從經濟層面講，我們不認同經濟會出現企業內生性增長的復蘇。年初的信貸情況達6.2萬億，總量是不小，但實際并未產生效益。判斷信貸與信托理財產品的放量，應該與還舊貸新有關。而此次中國大媽們搶金，以公開的數據估算年初至今在黃金上鎖定的流動性，應該超過4000億人民幣。這會讓社會流動性鎖定，進而令后續的宏觀層面出現流動性緊缺。3月初“國五條”之后的地產放量，溢出的資金有很大一部分進入銀行理財產品，未進入的部分，在這次黃金暴挫之后亦加入搶金行列。歐美貨幣注水后，擔心中國傾向亦跟隨貶值的人占多數。此種情況下，房子限購不能買，股票怕套也不能買，所以，當然買點金子實在。

因上述原因，我們依然不認為即使市場上行百點，也構不成牛市將起的推論。以目前的國際金融形勢看，歐美日競相放水，意圖以貨幣貶值刺激經濟。當然，短期可能會有一定效果，但長期以這種手法折騰，只要資金沒有真實流入實體，令企業產生內生性復蘇，甭說就業刺激不了，今后的經濟仍然會持續陷于困境。現在無非是歐美日在玩“梭哈”，看中國跟不跟風。以中國目前的情況，產業結構轉型也無非是幾種路徑：1、降低增速逼迫經濟漸進式轉型（軟著陸）；2、主動刺破泡沫淘汰落后產能（硬著陸）；3、繼續維護泡泡跟風放水，直至泡泡破滅。很顯然出于對換屆后的社會穩定考量，軟著陸才是最佳選項。如此，可以預見地判斷，中國央行不會采取跟風放水的手段維持經濟的高增長。既然如此，股市的運行整體上就只有波段的反彈，而無全面的上漲行情。

但從微觀層面上講，隨著社會的發展，部分企業的經營與舊的經濟模式無關。新的經濟模式在第三次工業革命前夕已經開始萌芽，人們的生活方式的改變，催生出許多新興的產業。在整體重工業時期的產能出現效率低下面臨淘汰的情況下，新興的產業必然會填補其空缺。而從市場本身的投資取向看，自去年下半年以來，這種現在就越來越明顯。所以，坦率地講，我個人認為未來的軌道交通、移動終端應用、能源替代等方向上，必然還是結構性行情的主攻方向。