讀懂金融市場的邏輯

金融深化是由于產業分化引起交易深化、引起財富貨幣化進程，是資產轉換在內容、時間和空間上拓展的過程；金融創新的本質是對各類資產轉換及收益風險分配建立起工具、技術和機制。而所有的金融產品，都是由于價值的跨時間轉移而形成，本質上都是一份涉及未來權益的契約。

由于財富轉移所帶來的信息不對稱和不確定性風險，催生出一系列中介機構、一系列信用增強機構、一系列監管機構，也催生出一大批金融家人才。他們是金融市場上的食利者。他們的所作所為，可以用兩句話來概括：發現套利機會，善于運用杠桿。

金融市場中的套利機會

從金融市場角度看，所有的交易都是一種資產轉換，金融家力圖從資產轉換中套利。金融市場中的資產形態，包括現金、外匯、商品、貴金屬、股票、債券、期貨與期權、保險、房地產、專利技術、項目機會、礦產資源和人力資源以及各種其它有價證券等等。所有的財富當賦予時間的價值時，則稱為金融資產。

金融市場主體資產轉換的動力來自于不同的流動性偏好和風險偏好。金融資產的屬性可以歸結為三方面：即流動性、收益性和風險性。

金融套利空間產生于四個不同的領域：不同資產轉換間套利，不同期限套利，不同地區套利，不同買賣主體間套利。

不同資產轉換間套利，是指利用不同資產的定價差異，用貨幣購買定價過低商品并力圖以真實價值賣出時的套利行為；或者以貨幣為媒介，以定價過高的資產交易定價過低的資產套取真實利差的行為。資產的定價既包括對資產基本面的分析（收益性、成長性和風險性），也包括宏觀政策面的分析，還包括資金面、情緒面等分析。金融家運用獨特的資產定價方法，對資產價值作出判斷。由于定價能力的不同（包括對信息擁有的差異和方法的差異），產生資產價格的不同看法，就有了套利的可能性。

不同期限的套利，是根據資產價值變化的走向分析，對于趨向上升的資產以買空方式、對于趨向下降的資產以賣空的方式囤積居奇，以期在資產價格變動中套利。由于資產價值未來變化的不確定性，金融家需要更充分的信息作出判斷和更大的風險承擔能力。由于未來的不確定性，金融家完全可以運用信息不對稱的手段，引導金融消費者看好某類資產，使其產生高預期形成資產的高價格，也可以反之引導消費者看差一類資產，使其形成低價格，形成信息操縱下的主動套利。

金融市場有效性的基礎

在不同區域間套利，是指資產在不同地區定價差異形成的套利機會。這種機會可能由于對資產稀缺性看法不同而產生的差異（如有的地方資金供應寬松，有的緊，形成資金利差），也可能是人為的貿易和投資壁壘造成的價值差異，還可以是兩地對資產價值信息差異導致的定價差異。在全國統一市場形成之前，這種套利差普遍存在。

所謂政策套利、監管套利，就是指不同地區的政策不一樣導致對資產有效性看法不同，在政策寬松的地區準入而進入政策偏緊的地區競爭，就會形成獨特的產品壟斷之優勢。目前跨國之間、跨境之間存在大量的機會。人們在開曼群島等地注冊企業，以減少稅收和準入成本、運行監督成本也是區域間套利的方式。

在不同需求主體間套利。不同的流動性偏好，不同的收益性偏好，及不同的風險性偏好，是市場交易主體的普遍特征。即使是同一個體的流動性、收益性、風險性偏好在不同時期也可能不同。金融市場各類主體需求概括為交易需求、投融資需求和理財（財富管理）需求，不同需求者對資產價值的看法不一。這種價值差異很多是資產組合應用的方式不同引起。當投資者與融資者對資金價值判斷不一致，有利差時，投融資中介亦可套利。

主體的風險偏好不一樣時，可以有風險套利。將一部分不愿承擔高風險的主體承擔有限風險，而將風險利差給愿意承擔較高風險的主體，金融中介亦可套利。主體的信息占有不同也形成對資產價值的不同看法，形成定價差異，產生套利機會。市場主體由于風險偏好和流動性偏好的不同，引起對資產價值看法上的差異，正是交易實現雙贏的基礎，也是金融市場有效性的基礎。

利用信息不對稱套利

當金融資產的未來收益和風險信息在交易雙方不對稱把握時，就會出現對資產定價的看法不同，信息有利一方則可套利。當金融產品設計者有意識隱瞞重要風險信息，放大收益信息而轉讓產品時，就會形成不合理的定價，并產生不當收益，本質上構成交易欺詐。這是規范的金融市場應當禁止的。而問題是在法律上界定和認定非常困難。而且在監管法規總是滯后于金融產品創新的情況下，人為創造信息不對稱以高價銷售金融產品成為華爾街一些投行的主要牟利方式。

金融家為解決信息的不充分，發明了一系列風險計量辦法，同時為分散風險、增強信用，建立了各種資產組合工具，將不同的風險等級、不同主體、不同期限的資產組合形成所謂結構性產品。其結果使風險和收益信息更不直接，更容易形成信息不對稱。

金融套利本質上來源于資產的定價差異。資產的實際價值與名義價值存在差異，就形成套利空間。就存在一個市場上購買某一資產（較低價）、在另一市場上出售這種資產（較高價），從而獲取利益的可能性。在低價時囤積一批商品，在高價時賣出，可以套利。

在不同的地區倒買倒賣商品，可以獲利；在不同的人群中倒買倒賣商品，也可以獲利。金融產品也是一樣。準確地進行資產定價，真實地評估資產價值，是有效交易的基礎。大量對沖基金就是通過對那些價格明顯高于價值的資產做空來實現利潤的。當然在金融市場上由于未來的不確定性，價值有主觀的成份，正如股票的價格不僅取決于基本面（收益性、成長性、風險性），還受政策面、資金面、情緒面影響。

面對大量不具備信息把握和價值分析能力的投融資者，在信息不對稱的狀態下決策勢必產生“羊群效應”而對資產供求關系和價格產生影響。正是如此，金融套利行為則變得十分復雜。公平競爭的市場應當充分披露信息，并取締一切通過誤導金融消費者而獲取暴利的行為。