金融改革將往何處去

6月份以來，中國銀行間市場(chǎng)利率大幅上升，6月20日，隔夜回購定盤利率已經(jīng)接近13%的歷史峰值。對(duì)于極少遇見危機(jī)的銀行業(yè)來說，從來都是要風(fēng)得風(fēng)要雨得雨，突然有這種長(zhǎng)江斷流的威脅，造成的恐慌自然可想而知。股份制銀行違約或者基金爆倉的傳聞紛紛擾擾，關(guān)于央行秘密入市干預(yù)的猜測(cè)層出不窮。接著，又是全面放開貸款利率管制，更是被一些媒體稱作“近年來最激進(jìn)的改革”。

貸款利率的調(diào)整給了很多人以期待，對(duì)于飽受融資難困擾的中小企業(yè)來說尤其如此。對(duì)于這場(chǎng)新政來說，放開貸款利率管制是利率化改革邁出的重要一步。但是，相比較其實(shí)用效果而言，更具象征意義。這對(duì)銀行放貸行為的影響非常有限。

從2004年以來，商業(yè)銀行的貸款利率就實(shí)行“上不封頂”，基本上貸款利率是根據(jù)客戶情況決定的，多執(zhí)行的是上浮，執(zhí)行0.7倍的情況非常少。此次取消利率下限對(duì)商業(yè)銀行的貸款發(fā)放量及貸款利率都產(chǎn)生不了太大影響，目前沒有任何跡象說要下調(diào)貸款利率。在實(shí)際執(zhí)行中，銀行的貸款利率更不會(huì)較基準(zhǔn)貸款利率下浮30%。目前是企業(yè)排隊(duì)找銀行而不是銀行貸不出去錢，很難在實(shí)際操作中真的有如此大的優(yōu)惠，這次改革，實(shí)際上可算是后續(xù)金融改革的配套。

過去10年間，外匯占款幾乎一直是中國銀行間流動(dòng)性的重要來源。2012年中國面臨短期資本持續(xù)流出，央行沒有選擇通過降準(zhǔn)來補(bǔ)充流動(dòng)性，而是采用了大規(guī)模的逆回購，此后更是引入了新的流動(dòng)性調(diào)控工具SLO。伴隨發(fā)達(dá)國家新一輪量化寬松政策的實(shí)施，中國轉(zhuǎn)而面臨新一輪大規(guī)模短期資本流入，導(dǎo)致1至4月中國外匯占款增量高達(dá)1.5萬億人民幣，顯著高于2012年全年的4946億人民幣。由于市場(chǎng)流動(dòng)性狀況由緊趨松，央行在2013年3月至5月間已經(jīng)停止逆回購操作，并從5月起開始通過重新發(fā)行央票來回收流動(dòng)性。這一系列行為背后顯示的，是現(xiàn)行金融體制的被動(dòng)性，即只能根據(jù)市場(chǎng)的形勢(shì)來改變，而不能主動(dòng)的采取預(yù)期措施和一般化應(yīng)對(duì)流程。

從2013年5月起，隨著美國區(qū)域經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)可能提前退出量化寬松，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體開始普遍面臨短期資本流出。5月份外匯占款增量驟降至669億人民幣。6、7月份的外匯占款增量可能更低，甚至不排除負(fù)增長(zhǎng)的可能。外部資金流入趨緩，是銀行間流動(dòng)性短缺的外生性沖擊。

銀行間流動(dòng)性持續(xù)緊張，目前已經(jīng)造成中國股市與債市大跌，以及理財(cái)產(chǎn)品收益率飆升的格局。如果這一局面持續(xù)下去，不僅可能造成部分理財(cái)產(chǎn)品或同業(yè)拆借違約，而且可能提高企業(yè)融資成本，造成經(jīng)濟(jì)增速下滑。 央行的未來舉措，成為市場(chǎng)熱議的關(guān)鍵。央行能否頂住壓力持續(xù)不干預(yù)市場(chǎng)，或者說能否在管與不管之間做一個(gè)平衡。可能會(huì)影響中國未來的一系列金融決策。

央行近來行為方式的轉(zhuǎn)變，可能反映了新一屆政府宏觀調(diào)控思路的根本性變化。相關(guān)政策重點(diǎn)，不再是不惜一切代價(jià)保增長(zhǎng)，而是在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，打壓市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)套利行為，擠出目前在影子銀行與房地產(chǎn)市場(chǎng)存在的泡沫，推動(dòng)制造業(yè)部門消除產(chǎn)能過剩，從而真正實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)、切換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的目標(biāo)。李克強(qiáng)總理之前提出的“用好信貸增量、盤活信貸存量”的思路，切實(shí)地體現(xiàn)在當(dāng)前央行的行為方式轉(zhuǎn)變上。

從總量上來看，中國銀行體系并不缺流動(dòng)性，當(dāng)前的流動(dòng)性短缺僅僅是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問題。部分商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)該為過度的套利行為付出代價(jià)。央行在這次銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性短缺的處理過程中能夠自始自終地保持政策姿態(tài)，堅(jiān)決不入市干預(yù)，與此同時(shí)守住不發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)與區(qū)域性危機(jī)底線，這種行事風(fēng)格可算得上前所未有，市場(chǎng)的預(yù)期將在未來一段時(shí)間發(fā)生轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行在放貸方面將會(huì)變得更加謹(jǐn)慎，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利方面也將變得不再那么肆無忌憚。這種通過懲戒性暗示的方法對(duì)商業(yè)銀行行為方式的調(diào)整，其最終目的也是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的調(diào)整。

調(diào)結(jié)構(gòu)不是皆大歡喜的游戲，而是悲欣交集的痛苦過程。我們更加期待更多結(jié)構(gòu)性改革措施的出臺(tái)。可以預(yù)期的是，這次的銀行間流動(dòng)性短缺事件僅僅是一系列重大調(diào)整的開始。

對(duì)于金融方面未來的改革，具體措施比較難以預(yù)料，不過，從對(duì)金融體系在心里是條件下的作用，即可看出端倪：用北京證券期貨研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、著名財(cái)經(jīng)作家祁斌的觀點(diǎn)，金融資本市場(chǎng)要有以下幾個(gè)作用：

第一點(diǎn)，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；第二點(diǎn)，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化進(jìn)程；第三，就是要支持中國中西部的跨越式發(fā)展；第四個(gè)方面，就是資本市場(chǎng)一定要能夠幫助中國推動(dòng)民生建設(shè)，分享經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，也就是總理說的改革的紅利讓更多人均沾。

從以上幾點(diǎn)可做個(gè)大略的總結(jié)：未來金融系統(tǒng)將更注重通過對(duì)貨幣的控制影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，通過融資支持中小企業(yè)，通過鼓勵(lì)消費(fèi)調(diào)整增長(zhǎng)動(dòng)力源。在股權(quán)分配等措施上，未來也有一系列的措施出現(xiàn)。

編輯：釋然