淺析EVA在我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的運(yùn)用

楊 帆

（吉首大學(xué)，湖南 吉首 416000）

一、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的相關(guān)理論

（一）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的定義及意義

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是指評(píng)價(jià)主體利用所掌握的信息，運(yùn)用一定的方法、程序、指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象占有、使用、管理與配置經(jīng)濟(jì)資源的效果進(jìn)行衡量的過(guò)程，通過(guò)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，可以使上市公司的利益相關(guān)者及時(shí)了解他們所需要的信息、幫助利益相關(guān)者做出正確決策。科學(xué)地評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，可以為出資人行使經(jīng)營(yíng)者的選擇權(quán)提供重要依據(jù)；可以有效地加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)管和約束；可以為有效激勵(lì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供可靠依據(jù)；還可以為政府有關(guān)部門(mén)、債權(quán)人、企業(yè)職工等利益相關(guān)方提供有效的信息支持。

（二）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的構(gòu)成要素

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)由財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)定量評(píng)價(jià)和管理業(yè)績(jī)定性評(píng)價(jià)兩部分組成。財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)定量評(píng)價(jià)，是指對(duì)企業(yè)一定期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)四個(gè)方面進(jìn)行定量對(duì)比分析和評(píng)判，其中：1.企業(yè)盈利能力分析與評(píng)判主要通過(guò)資本及資產(chǎn)報(bào)酬水平、成本費(fèi)用控制水平和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量狀況等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合反映企業(yè)的投入產(chǎn)出水平以及盈利質(zhì)量和現(xiàn)金保障狀況；2.企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量分析與評(píng)判主要通過(guò)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、資產(chǎn)運(yùn)行狀態(tài)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)有效性等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合反映企業(yè)所占用經(jīng)濟(jì)資源的利用效率、資產(chǎn)管理水平和資產(chǎn)的安全性；3.企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)判主要通過(guò)債務(wù)負(fù)擔(dān)水平、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、或有負(fù)債情況、現(xiàn)金償債能力等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合反映企業(yè)的債務(wù)水平、償債能力及其面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；4.企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)分析與評(píng)判主要通過(guò)銷(xiāo)售增長(zhǎng)、資本積累、效益變化以及技術(shù)投入等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)水平及發(fā)展后勁。管理業(yè)績(jī)定性評(píng)價(jià)，是指在企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)定量評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，通過(guò)采取專(zhuān)家評(píng)議的方式，對(duì)企業(yè)一定期間的經(jīng)營(yíng)管理水平進(jìn)行定性分析和綜合評(píng)判。

二、EVA的基本概念

一個(gè)完整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系涉及評(píng)價(jià)主體、評(píng)價(jià)客體、評(píng)價(jià)指標(biāo)、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)價(jià)方法以及評(píng)級(jí)報(bào)告7個(gè)方面，因此評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇的正確與否對(duì)一個(gè)科學(xué)合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系有著至關(guān)重要的作用。

EVA的中文解釋為經(jīng)濟(jì)附加值，是上市公司的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)扣除包含權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本的機(jī)會(huì)成本的差額，其實(shí)質(zhì)就是一種剩余收益，也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所稱的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，它反映了上市公司為所有者創(chuàng)造價(jià)值的能力，是用于衡量企業(yè)財(cái)富增加量的指標(biāo)之一。這里的機(jī)會(huì)成本是指投資者由于持有現(xiàn)有的公司證券而放棄的、在其他風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)墓善焙蛡系耐顿Y所預(yù)期帶來(lái)的回報(bào)。EVA考慮了資本的總體規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)，在計(jì)算中扣除所有資本的成本，不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的利潤(rùn)或回報(bào)率的范疇，而是一個(gè)增值的范疇。因此盡管某些高新技術(shù)上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示的是正的凈利潤(rùn)值，看上去公司是盈利的，但是經(jīng)過(guò)EVA的檢驗(yàn)，得到的是負(fù)的經(jīng)濟(jì)增加值，這種情形說(shuō)明：公司并沒(méi)有為股東創(chuàng)造財(cái)富，反而在損害所有者的利益，因此需要一個(gè)能夠真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，EVA就是在這樣的背景之下發(fā)展起來(lái)的。

EVA的基本計(jì)算公式為：EVA=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-加權(quán)資本成本*資本總額，其中，稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)以及資本總額是在原有的會(huì)計(jì)計(jì)算基礎(chǔ)上進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整得到的，即稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)+/-EVA調(diào)整（含稅）；資本總額包括債務(wù)資本與權(quán)益資本，債務(wù)資本只包含有息負(fù)債，不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等無(wú)息負(fù)債，總體來(lái)說(shuō)，資本總額=（負(fù)債總額-無(wú)息負(fù)債）+所有者權(quán)益+減值準(zhǔn)備待放月+遞延所得稅貸方余額+未攤銷(xiāo)研發(fā)費(fèi)用-在建工程；加權(quán)成本以債務(wù)資本和權(quán)益資本的比重為權(quán)重、以各自資金的使用成本加權(quán)計(jì)算得出，其中，權(quán)益資本成本通過(guò)資本市場(chǎng)定價(jià)模型可以得到。

三、EVA作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)與不足

EVA作為一種新的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法逐漸被上市公司所采用，就表明它相比較之前的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法擁有一定的優(yōu)勢(shì)，具體表現(xiàn)在：

（一）能夠真實(shí)反映高新技術(shù)上市公司的經(jīng)營(yíng)成果

與傳統(tǒng)的以凈利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)相比，EVA的最大亮點(diǎn)在于它將權(quán)益資本計(jì)入了成本，從而能夠更加準(zhǔn)確地反映上市公司資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，體現(xiàn)上市公司為所有者創(chuàng)造的價(jià)值。企業(yè)為了追求利潤(rùn)最大化，盲目擴(kuò)大資本規(guī)模，這就可能會(huì)促使公司將資金投入到資本回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資金使用成本的項(xiàng)目中，表面上是增加了利潤(rùn)，但是經(jīng)過(guò)EVA的計(jì)算，卻是在損害公司的價(jià)值；其次，EVA需要經(jīng)過(guò)一系列指標(biāo)的調(diào)整，譬如需要對(duì)營(yíng)業(yè)外收支、資產(chǎn)減值損失以及遞延所得稅等涉及公司非日常經(jīng)營(yíng)損益的指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，這種做法一定程度上避免了人為因素的影響，防止上市公司管理人員因?yàn)樗饺死娑倏v利潤(rùn)的行為。以上談到EVA的優(yōu)越性可以在三一重工2008年至2010年三年的盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)上得到體現(xiàn)。2008年、2009年、2010年三年三一重工的會(huì)計(jì)賬面利潤(rùn)分別顯示為147，441萬(wàn)元、236，996萬(wàn)元以及616，403萬(wàn)元，但是以EVA作為盈利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)衡量，盈利能力大幅度縮水，指標(biāo)金額降到了84，910萬(wàn)元、156，977萬(wàn)元以及464，909萬(wàn)元，幾乎降低了一半。三一重工EVA的數(shù)值為正說(shuō)明公司總體上還是盈利的，還是能為股東創(chuàng)造財(cái)富的（見(jiàn)表1），但是在一些同行業(yè)的上市公司中，賬面上顯示凈利潤(rùn)為正、EVA為負(fù)的情況普遍存在，在此時(shí)凈利潤(rùn)可以算是已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的性質(zhì)了，譬如廣西柳工2011年EVA金額為-71327萬(wàn)元，但是會(huì)計(jì)利潤(rùn)132603萬(wàn)元的數(shù)值卻仍在顯示盈利的狀態(tài)，這已經(jīng)不能滿足投資者的信息需要了。

表1 三一重工2008-2010年凈利潤(rùn)與EVA盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的對(duì)比

（二）能夠解決所有者與管理信息不對(duì)稱問(wèn)題，防止決策次優(yōu)化

EVA股票期權(quán)的設(shè)置賦予上市公司管理者虛擬股東的身份，給上市公司員工提供了合理的激勵(lì)措施，在這種激勵(lì)措施下，上市公司高級(jí)管理人員會(huì)以上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為重，放棄短期內(nèi)有益于得到私人利益但是卻損害上市公司持久發(fā)展的投資項(xiàng)目；其次，EVA獎(jiǎng)金制度實(shí)施的政策是：上不封頂、設(shè)立獎(jiǎng)金銀行。在這種制度下，公司每年預(yù)留當(dāng)期的部分獎(jiǎng)金作為下期獎(jiǎng)金的計(jì)算基礎(chǔ)，當(dāng)下期的EVA增加時(shí)，與上期預(yù)留的數(shù)值合并計(jì)算本期的獎(jiǎng)金數(shù)額，而當(dāng)本期的EVA下降時(shí)，會(huì)依據(jù)計(jì)算公式扣減上期本應(yīng)發(fā)給管理者的獎(jiǎng)金，這種獎(jiǎng)金制度極大地激勵(lì)管理者改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)公司與管理者的雙贏。

（三）能夠協(xié)調(diào)上市公司各個(gè)部門(mén)的利益，創(chuàng)造良好上市公司氛圍

員工的獎(jiǎng)金來(lái)源于其所在部門(mén)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況，不同的部門(mén)有著不同的部門(mén)目標(biāo)，各個(gè)目標(biāo)之間存在沖突，因此各個(gè)部門(mén)為了實(shí)現(xiàn)各自的目標(biāo)，會(huì)犧牲其他部門(mén)的利益，不利于實(shí)現(xiàn)上市公司整體價(jià)值最大化的上市公司目標(biāo)。將EVA最大化作為上市公司目標(biāo)，有利于消除由于部門(mén)目標(biāo)差異帶來(lái)的危害，有利于創(chuàng)造良好的上市公司氛圍。

EVA任何事物都不是絕對(duì)完美的，EVA也不例外，EVA這個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)存在以下幾個(gè)方面的不足：首先，EVA涉及的調(diào)整指標(biāo)過(guò)多，計(jì)算過(guò)程十分復(fù)雜。EVA與以凈利潤(rùn)為核心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系相比，更能真實(shí)反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的原因之一就在于它經(jīng)歷了160多項(xiàng)的指標(biāo)調(diào)整，有力地消除人為因素對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的影響，但是過(guò)多的指標(biāo)調(diào)整給上市公司財(cái)務(wù)人員帶來(lái)了巨大的工作量，從而限制了EVA評(píng)價(jià)方法的實(shí)用性，在成本效益原則的引導(dǎo)下，上市公司可能會(huì)更加傾向于采用以凈利潤(rùn)為核心的傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法；其次，EVA只注重財(cái)務(wù)角度，忽視了非財(cái)務(wù)角度的影響。EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)是一個(gè)靜態(tài)的、單純地從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的結(jié)果指標(biāo)，沒(méi)有考慮到造成這種結(jié)果的驅(qū)動(dòng)因素，忽視了客戶滿意度、技術(shù)創(chuàng)新、員工的素質(zhì)等非財(cái)務(wù)角度指標(biāo)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，而從上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，正是這些非財(cái)務(wù)角度的驅(qū)動(dòng)因素支持著上市公司的不斷成長(zhǎng)；最后，EVA指標(biāo)計(jì)算所需的資本成本無(wú)法得到精確的金額。依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，股票的資本成本=長(zhǎng)期政府債券利率+貝塔系數(shù)*市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，然而我國(guó)的資本市場(chǎng)還不成熟，上市公司股票的交易價(jià)格往往不能真實(shí)反映公司的真實(shí)業(yè)績(jī)，因此通過(guò)回歸分析計(jì)算得到的貝塔系數(shù)與真實(shí)的數(shù)字存在較大的差距，阻遏了EVA在上市公司中的推廣。

四、EVA的改進(jìn)措施

近幾年來(lái)，雖然EVA作為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在學(xué)術(shù)上引起了相關(guān)研究學(xué)者的關(guān)注，但是由于以上分析的EVA評(píng)價(jià)方法的缺點(diǎn)，使得EVA在實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中遇到了不少的困難，因此為了在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中普及EVA的應(yīng)用，本文針對(duì)以上分析的EVA的不足，對(duì)EVA的改進(jìn)提出了以下幾點(diǎn)建議，具體表現(xiàn)在：

（一）針對(duì)行業(yè)特點(diǎn)，按照重要性原則，選擇性地挑選5-7個(gè)調(diào)整事項(xiàng)

由于EVA過(guò)于繁雜的調(diào)整指標(biāo)限制了其在公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的運(yùn)用，首先就應(yīng)該依據(jù)評(píng)價(jià)的目標(biāo)公司的行業(yè)特點(diǎn)，選取對(duì)上市公司發(fā)展具有重要影響力的5-7個(gè)調(diào)整指標(biāo)，例如對(duì)于高新技術(shù)型上市公司而言，技術(shù)的創(chuàng)新能力是上市公司保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位的重要工具，公司每年必須投入巨額的研發(fā)支出，而研發(fā)支出是計(jì)入會(huì)計(jì)的損益科目，影響了公司高級(jí)管理人員對(duì)技術(shù)的研發(fā)熱情，所以必須將研發(fā)支出資本化，在一定期間進(jìn)行攤銷(xiāo)。

（二）加強(qiáng)EVA與BBC的結(jié)合

由于客戶滿意度、技術(shù)創(chuàng)新以及上市公司員工的素質(zhì)等一系列非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)實(shí)現(xiàn)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略具有重要的影響作用，那么在對(duì)其進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)就應(yīng)當(dāng)把這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)考慮進(jìn)來(lái)，綜合評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)成果，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)角度與非財(cái)務(wù)角度、結(jié)果指標(biāo)與驅(qū)動(dòng)因素的有效結(jié)合，這也正是摒棄了經(jīng)濟(jì)附加值的缺點(diǎn)同時(shí)又吸收了平衡計(jì)分卡的優(yōu)點(diǎn)的一大有力措施。

（三）完善我國(guó)的資本市場(chǎng)

完善的資本市場(chǎng)，需要政府消除在股票上市和企業(yè)債券發(fā)行的審批方面明顯存在著的所有制歧視，加強(qiáng)透明性；同時(shí)，應(yīng)該盡量減少政府對(duì)資本市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)，避免資本市場(chǎng)變成“政策市場(chǎng)”，真正使社會(huì)資金按照市場(chǎng)規(guī)則配置，使不同的市場(chǎng)主體能夠享受同等待遇，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的公平與公正作用。

五、小結(jié)

沒(méi)有評(píng)價(jià)就沒(méi)有管理，因此一個(gè)合適企業(yè)的優(yōu)秀的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法對(duì)企業(yè)的發(fā)展是十分重要的，EVA伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生，是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的又一個(gè)新的突破。特別是高新技術(shù)型制造企業(yè)一直是政府重點(diǎn)關(guān)心和扶持的對(duì)象，是政府順利實(shí)現(xiàn)從粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向集約型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的主要個(gè)體，將EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法運(yùn)用于高新技術(shù)型制造企業(yè)將會(huì)使企業(yè)的績(jī)效考核上一個(gè)新臺(tái)階。

[1]尹夏嵐.現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下EVA績(jī)效評(píng)價(jià)體系研究[J].會(huì)計(jì)之友，2011(10).

[2]廖小菲，周良平.淺析EVA在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的應(yīng)用[J].財(cái)會(huì)研究，2011(05).