淺論股指期貨

楊金林

【摘要】改革開放以后，期貨交易在我國蓬勃發展；本文以時間順序簡介了我國期貨市場發展變化，闡述了股指期貨的發展，論述了股指期貨在經濟運作過程中作用，股指期貨是一種特殊的期貨，它具有獨特金融功能。

【關鍵詞】期貨；股指期貨；交易所

中國期貨市場產生的背景是糧食流通體制的改革，隨著國家取消農產品的統購統銷政策、放開大多數農產品價格，市場對農產品生產、流通和消費的調節作用越來越大，農產品價格的大起大落和現貨價格的不公開以及失真現象，農業生產的忽上忽下和糧食企業缺乏保值機制等問題引起了領導和學者的關注，能不能建立一種機制，既可以提供指導未來生產經營活動的價格信號，又可以防范價格波動造成市場風險成為大家關注的重點；1988年2月，國務院領導指示有關部門研究國外的期貨市場制度，解決國內農產品價格波動問題，1988年3月，七屆人大一次會議的《政府工作報告》提出，積極發展各類批發貿易市場，探索期貨交易，從此拉開了中國期貨市場研究和建設的序幕。

一、期貨發展大事記

1990年10月12日鄭州糧食批發市場經國務院批準成立，以現貨交易為基礎，引入期貨交易機制，邁出了中國期貨市場發展的第一步；

1991年5月28日上海金屬商品交易所開業；

1991年6月10日深圳有色金屬交易所成立；

1992年9月第一家期貨經紀公司一廣東萬通期貨經紀公司成立，標志中國期貨市場中斷了40多年后重新在中國恢復。

1993年2月28日大連商品交易所成立；

2006年9月8日中國金融期貨交易所成立。

2010年4月16日中國推出國內第一個股指期貨——滬深300股指期貨合約。

2011年4月15日中國大連商品交易所推出世界上首個焦炭期貨合約。

二、股指期貨的發展

早在1993年3月“海南證券交易中心”就曾推出“深圳綜合指數、深圳A股指數”兩種股指期貨合約，1993年9月初深圳證券市場出現收市前15分鐘大戶聯手打壓股指的行為，有關方面認為股指期貨加大了市場的投機性決定關閉股指期貨，當時國內并不具備開設股指期貨的條件，一方面是證券市場規模太小，沒有市場需求（總市值3531億元、流通市值僅四分之一、上市公司180余家、全國證券開戶數777萬戶、機構投資者196家）；另一方面國內期貨、證券相關法律、法規不健全，不具備股指期貨健康運作的條件。

現貨市場和期貨市場是現代市場體系的兩個重要組成部分，在市場經濟條件下它們共同調節資源的合理配置。從歷史上看，期貨市場由現貨市場衍生而來，是現貨市場發展到一定階段的產物。期貨市場的產生反過來又促進了現貨市場的發展。其一，期貨市場具有價格發現功能，期貨價格具有示范效果，從而有助于形成合理的現貨市場價格；其二，期貨市場能夠規避現貨價格波動的風險，從而有助于現貨市場交易規模的擴大；其三，期貨市場的交易對象是標準化合約，合約中規定了標的物的品質標準，在交割時不同品級的現貨會有升水或貼水出現，體現有質優價原則。這有助于現貨市場中商品品質標準的確立，促進企業提高產品質量。股指期貨的產生完善了期貨市場，因此也完善了現貨市場。

三、期貨的主要功能

1.套期保值功能

股指期貨市場的套期保值，就是根據股票價格和股票價格指數變動的同方向趨勢，通過在股票指數期貨市場和現貨市場進行反方向買賣，來對沖現貨市場的價格變化風險。股指期貨套期保值的原則是：股票持有者不愿意在股票市場上拋出股票，但又擔心股票價格下跌造成的損失，為避免或減少股價下跌造成損失，則應在期貨市場上賣出股指期貨（即作空頭），假使股價如預期那樣下跌，空頭所獲得利潤就可用于彌補持有的股票資產因股市下跌而引起的損失；如果投資者想購買某種股票而暫時缺乏資金，那么應該在期貨市場買入股指期貨（即作多頭），若股價指數上漲，則多頭所獲利潤可用于抵補將來購買股票時因價格上漲所帶來的風險；由于期貨和現貨價格具有高度的相關性且操作相反，因而，投資者總頭寸的風險得以避免。然而事實上該假設并不實際，眾所周知，股指期貨是以股價指數為標的物，而股價指數則是以股票市場少數具有代表性的股票組成，其所代表的只是所選股票市場價格的平均水平和變動情況，股票市場中任一股票的價格變動與該股價指數的變動永遠保持相一致是不可能的，而即使一致其波動幅度也未必相同；況且，現實中，個人投資者或機構投資者往往有自己的投資組合，因此，利用現貨和期貨市場進行套期保值未必能如愿。為了克服上述缺點，在實際的交易過程中可利用B系數確定股指期貨合約數，以盡可能將全部風險加以防范。（B系數是指投資者投資組合的收益與市場收益的相關系數）

2.無風險套利功能

當股指期貨的實際價格與其理論價格產生嚴重偏差時，股指期貨的套利活動便產生了。這種市場機會往拄在股指期貨的開展初期較易出現，原因是市場開始運行時，價格的回歸需要經過一定的時間。此時，投資者可以在股指期貨市場和現貨市場之間進行跨市套利，從中套取差價，獲取幾乎無風險利潤。例如，當股票市場的指數為2000，而期貨市場指數2100時，套利者就可以按照指數的構成買入各類股票，并同時賣出指數期貨。由于指數期貨到期是按實際指數以現金進行交割清算，不管實際指數如何變化，套利者都可以有100點的利差，如果指數漲至2200點，那么他在股票上賺200點，在期貨上虧100點，凈賺100點，同樣地，指數跌至1900點時，則股票上虧了100點，期貨上賺了200點，仍凈賺100點。

3.價格發現功能

價格發現功能是指市場參與者根據自己了解的市場信息和對價格走勢的預測，對股票指數期貨進行反復交易，形成了真實反映供求關系，具有競爭性、預期性和世界性特點的價格體系。由于股指期貨市場買賣所需的保證金低和交易手續費便宜，因而吸引了眾多的買者和賣者（既有投資者又有投機者），他們帶來的股市發展的各種信息和市場預期通過公開競爭的交易方式率先在期貨市場上反映出來，并快速傳遞至現貨市場，從而使現貨市場價格與期指價格形成了供求平衡的價格。

4.資源配置功能

股指期貨有利于投資者合理配置資產。假如投資者只想獲得股票市場的平均收益，或者看好某一類股票，如果在股票現貨市場將其全部購買，無疑需要大量的資金，并且風險也太大，而購買股指期貨，則只需少量的資金，就可跟蹤大盤指數或相應的分類指數，達到分享市場利潤的目的。而且股指期貨的期限短（一般為三個月），流動性強，這有利于投資者迅速改變其資產結構，進行合理的資源配置。