看“光大烏龍”如何收場

張襦心

8月16日，黃歷上說，諸事不宜。

當天早盤，本如死水微瀾，但就在見證奇跡的11點05分，包括“兩桶油”、券商、銀行在內的權重指標股紛紛暴動，沖擊漲停。短短兩分鐘內，上證指數(shù)瞬間拉升100多點，暴漲5%，把小伙伴們都驚呆了。有人說：“看過今天的大盤，真心沒有遺憾了。”

瞬間各路小道消息瘋狂流竄，打了雞血的股市再度陷入中國式瘋狂，正高潮迭起，倏而又戛然而止——原來只是一場A股市場前所未有的烏龍事件，“極端個別事件”這個詞要火。

光大上午爆空頭，下午爆多頭，不知攪碎了多少人的好夢。最杯具的是跟風者，兩面挨耳光，最近恐怕要捱過一個又一個不眠夜。不明真相的群眾需要一個說法，但這次出來頂包的不是“臨時工”，而是系統(tǒng)bug。

光大，究竟是犯了一個低級錯誤，還是如“陰謀論”所揣測，他們在下一盤很大的棋？

一面照妖鏡

這場風波，正發(fā)生在股市敏感期。

今年以來，A股市場持續(xù)低迷，賺錢效應缺失。但我國第二季度國內生產總值（GDP）增長7.9%，超過第一季度的6.1%，坊間也預計政府有可能采取措施刺激經濟。

但在8月16日這天，A股一開盤就出現(xiàn)調整，再加上隔夜美股大跌，本來空頭氣氛濃厚。沒想到盤中突然異動，前所未聞的詭異走勢導致輿論一片嘩然，記者所在的財經群里各種亂猜：“軟件壞了？”“交易所出問題了?！薄岸囝^搞突然襲擊，漲停板吸貨?！?1點08分，群主率先指出：“應該是烏龍指?！?/p>

世界上最大的烏龍指事件，當數(shù)2005年12月8日上午，日本瑞穗證券公司的一位交易員錯誤地將客戶的“以61萬日元賣出1股J-COM公司股票”指令，打為“以每股1日元賣出61萬股J-COM公司股票”，導致瑞穗損失慘重。

但接下來，最戲劇性的一幕開始了?；蛟S市場熊太久了，對“政策市”的渴望一觸即發(fā)，五大極富想象力的重量級“利好”紛至沓來：

1、某報內參：正在召開的北戴河會議可能有最新重大政策傳出。

2、超級主力入場，優(yōu)先股試點即將出臺。根據(jù)優(yōu)先股試點方案，大市值的藍籌股，絕大部分股份轉為優(yōu)先股，只拿分紅，不再流通。未來籌集部分也如此安排。

3、匯金和QFII等機構大量進行指數(shù)型ETF申購。

4、中投外匯資金集中在前幾日換回人民幣，昨日開始建倉中國金融股，后續(xù)仍會繼續(xù)買入。

5、上證180開放T+0，異動的股票全部是上證180成分股。

更有趣的還是“專家們”的傾情出演。英大證券研究所所長李大霄指出：“三原因致股指暴動，‘國家隊或入場?！敝柟馑侥冀浝韰菄奖硎荆骸斑@肯定不是烏龍指，大行情一觸即發(fā)?！鄙虾氥y創(chuàng)贏投資董事長崔軍振臂高呼：“疑平準基金入場，可‘閉著眼睛買銀行股。”

有投資人士評論說：“今天最能體現(xiàn)A股特色的，不是11：06那驚心動魄的6分鐘，而是11：30前10分鐘的那波拉升。將中國股市搏傻、投機、內幕消息、跟風等惡習展現(xiàn)得淋漓盡致。一大批專家和媒體已為上漲找了各種借口，投機跟風的資金洶涌而入。若非光大嘴慫尿褲子，多空鹿死誰手尚未可知。”

都是風控惹的禍？

8月18日，光大證券發(fā)布公告，還原了整個“8·16事件”的發(fā)生始末。

按照光大的說法，大錯是這樣鑄成的：

“8月16日，光大證券策略投資部按計劃開展ETF套利交易。部門核定的交易員當日現(xiàn)貨交易額度為8000萬元，并在交易開始前由審核人員進行了8000萬元的額度設定。

當天9點41分、10點13分、11點02分，交易員分析判斷180ETF出現(xiàn)套利機會，并發(fā)出買入180ETF成分股的訂單，三筆訂單委托金額均未超過200萬元。

11點07分，交易員通過系統(tǒng)監(jiān)控模塊發(fā)現(xiàn)成交金額異常，同時，接到上海證券交易所的問詢電話，迅速批量撤單，并終止套利策略訂單生成系統(tǒng)的運行，同時啟動核查流程并報告部門領導。

核查中發(fā)現(xiàn)，由于訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，導致在11時05分08秒之后的2秒內，瞬間生成26082筆預期外的市價委托訂單；由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷，上述預期外的巨量市價委托訂單被直接發(fā)送至交易所，累計申報買入234億元，實際成交72.7億元?！?/p>

據(jù)悉，光大證券策略投資部開展的ETF套利交易，屬于光大證券的自營業(yè)務。該部門為楊劍波所領導，曾在去年通過自營為光大證券貢獻數(shù)億收入，在公司內部頗受重視。

ETF套利交易，就是根據(jù)一價原則，同一件產品在不同的市場有不同的價格，通過利用這些價差來獲得盈利?！斑@樣一買一賣，如果有差價，就可以做零風險套利。這種套利機會，往往一瞬而逝。每個券商都有專線，交易通道比較快。如果一存在這種短期的套利機會，它馬上就捕捉到了，用電腦自動來執(zhí)行。”券商內部人士李國平（化名）告訴記者。

ETF套利交易屬于量化交易。李國平透露：“現(xiàn)在哪家券商都在做，但我明確說，整個中國市場，根本不存在真正意義上的量化交易，交易品種太單一，套利空間基本沒有，更缺乏有相關知識、實戰(zhàn)經驗的人才。我們的證券市場，比人家落后至少三五十年。養(yǎng)了一幫人，喊了五六年，做了些所謂的策略，開發(fā)了些系統(tǒng)，但少有實際成效。只不過對一家券商而言，國際潮流都在做，其他券商也在做，自己這么大一個券商，總不能不跟上，說沒有也不好，就這么回事?！?/p>

有沒有可能是因為國內技術水平較低，導致系統(tǒng)出現(xiàn)了致命缺陷？記者越洋采訪了在量化交易擁有豐富從業(yè)經驗的李凌。李凌為加州理工博士，曾任國外知名對沖基金副總裁，負責量化策略開發(fā)，現(xiàn)在歐美市場從事量化投資及程序化交易。

“這個明顯是風控上的問題，和量化的水平沒有關系?！崩盍枵J為：“ETF套利可能有不同的做法，但基本上并沒有太復雜的東西在里面。在訂單執(zhí)行上可能需要盡可能地減少market impact（市場影響）、slippage （滑點），這方面國內和成熟市場的差別應該不會太大?！?/p>

那么光大的烏龍事故，是如何釀成的？

“訂單發(fā)出去了，需要等到交易所確認，確認收到、取消、成交。無論哪種方式，都不應該允許大量的單子進入市場，只有得到確認后才能放入更多的單子。最保守的做法是串行的方式，比如我發(fā)出一張買入訂單到交易所，得到確認后，再發(fā)出下一張。但這樣的速度太慢，會錯過市場機會。系統(tǒng)若這么保守，就不容易賺錢。所以通常的做法，是前一個沒返回的時候，已經按照概率判斷，再發(fā)下一個，可以在一定程度上并行，這個程度不會太高，具體大小根據(jù)自己的風險和交易方式決定。 我沒看到光大的系統(tǒng)，沒法100%確定，目前只是猜測光大的系統(tǒng)可能存在錯誤設計，假定之前發(fā)的單子丟了，就重復發(fā)了。計算機是很快的，就有可能出現(xiàn)多發(fā)無數(shù)倍單的情況?！?/p>

根據(jù)光大的公告，他們當天核定的交易員當日現(xiàn)貨交易額度為8000萬元，但實際累計申報買入人民幣為234億元，是8000萬近300倍！此外，既然是做套利，本應盡量減少對市場的影響，因為任何跟風都會減少利潤。正如在魚塘里抓魚，必須悄悄地進行，打槍的不要。但光大這次，為何要把撒網的動靜搞這么大？

李凌判斷：“無論如何，重復發(fā)單300倍是不太可能的，3倍還有可能。我看到此前有一個說法是他們還把手數(shù)和股數(shù)搞錯了（即3000萬股買入錯打成3000萬手），這樣就有100倍的差別?？赡苁鞘謹?shù)和股數(shù)的bug、重復下單，再加上風控問題，共同釀成了這次的事故。我猜測他們的系統(tǒng)對于放出去的單子，可能并不是太在意風險，或許根本就沒有對申報的單子做風險控制，缺少這方面的風險意識。而在投資領域，風險只要有一次真的，就有可能把一家公司徹底摧毀?！?/p>

稀里糊涂大戰(zhàn)役？

盡管從李凌的分析來看，光大此次烏龍事件，極有可能只是犯了低級錯誤。但對于我們這個長期缺乏誠信的市場來說，無論真相如何，人們更熱衷于水面之下的揣測。

網上流傳一張截圖。8月16日10點49分，有神秘人發(fā)帖：“即將在2-3秒內將空方手腳全打斷！”15分鐘后中國股市出現(xiàn)罕見奇觀。而光大證券，在烏龍事件之前，已有造假前科。投行部門被曝出2009年以來保薦項目七成已破發(fā)，并因為天豐節(jié)能IPO造假，正被證監(jiān)會立案調查，保薦業(yè)務都沒法做了。

根據(jù)證監(jiān)會的規(guī)定，券商的自營業(yè)務，“權益類證券及證券衍生品持倉量/凈資本”的比例，不能超過100%。證監(jiān)會初步調查結果顯示，光大證券當日申報買入達到234億元，實際買入72.7億元。而據(jù)光大財報顯示，光大凈資產僅為218億元。光大公告也指出：“本次事件導致8月16日公司‘權益類證券及證券衍生品/凈資本指標超過了100%的監(jiān)管紅線，公司可能因此事件面臨監(jiān)管部門的警示或處罰。”

外界傳言，有神秘臺灣團隊資金借用光大通道導演了此次事件。該帖曝料：“臺灣人操盤的，規(guī)模在500億以上的資金，違規(guī)借道光大自營跑道流入了國內股市。因其資金性質，必須和光大自有的操盤資金分開，所以放在了所謂策略投資部，并且公告還美其名曰使用的是獨立套利系統(tǒng)……真實情況是當時賬上確實有200多億現(xiàn)金，只是因為他們是違規(guī)流入的，所以光大不讓自己的風控部門介入對這部分資金的監(jiān)管?！?/p>

然而李國平認為：“今年行情不景氣，我們整個行業(yè)，日子確實不怎么好過。但外來資金直接通過光大證券的自營賬戶開做，這是絕對不可能的。這已經觸及最基本的制度建設，如果證券市場亂到這種程度，連基本的風控都沒有，那真該完了。

“現(xiàn)在來看就兩個可能，一是光大內控有問題，風控部門有制度缺陷，IT部門有技術缺陷。當天光大股票上虧的錢，加上股指期貨上做空賺的錢，總共浮虧1.94個億。如果是有預謀，它做這個賠本買賣干什么？另一個就是所有缺陷都不存在，光大所謀較大、深謀遠慮?，F(xiàn)在虧一點，后續(xù)連本帶利都賺回來。目前我們得知的只是當天的盈利情況，不了解它整個的交易策略和交易計劃，還很難做判斷?！?/p>

對外界而言，光大帶來的啟示，還在于只需要區(qū)區(qū)70億資金，就可以在半小時之內撬動一個自由流通市值達20多萬億的市場。烏龍事件恰如進行了一場壓力測試，日后一旦引發(fā)各路資金效仿，普通投資者，豈不是更陷“我為魚肉，人為刀俎”的困境。

李凌認為，70億相對日成交來說是小量，之所以會對市場產生那么大的影響，他也感到疑惑?；蛟S234億的買單對市場也有影響，烏龍訂單觸發(fā)了其他機構的量化交易訂單，導致一些趨勢跟蹤（trend following）或是超前交易（front run）的策略對之做出反應。有人開玩笑說，這有點像《亮劍》里，李云龍為了救老婆而攻打平安縣城，周圍的八路和國軍搞不清什么情況，以為在“下一盤很大的棋”，稀里糊涂都參戰(zhàn)了，結果還真搞出個大戰(zhàn)役。