我國創業投資上市退出機制異化的成因、影響與對策

趙沛

【摘 要】本文歸納了創業投資上市退出的具體方式，揭示了其產生異化的原因，分析了對創業板市場和創業企業發展帶來的影響。在此基礎上，對解決創業投資上市退出機制異化的問題提出了相關的對策與建議。

【關鍵詞】創業投資；上市；退出機制

在我國創業板發展的過程中，創業投資在二級市場出現了過早和過度退出的“異化”現象，偏離了創業板“推動產業升級、促進科技創新”的初衷。本文基于此，研究創業投資上市退出機制異化的原因、產生的后果及解決方案，

一、我國創業投資上市退出的主要方式

（1）公司創業投資。公司創業投資指有明確主營業務的非金融類企業在其內部和外部所進行的創業投資活動。其中，中興通訊原持有該公司股份2476萬股，占總股本的9.103%。2011年5月，中興通訊所持國民技術的股份解禁，中興通訊所持股份增至5440萬股，分紅的一周之后，中興通訊開始減持國民技術股份。根據上市公司公告資料統計，至2011年12月，中興通訊拋售國民技術股份獲得投資收益約7.17億元。（2）創業資本家。創業資本家將自身所有的資本投入創新企業，通過企業資本增值獲得回報。在創業版上，據國安數據統計，約75%的公司高管持股比例在20%以上，而持股比例高于60%的也占到了樣本公司的13.89%，給國民技術帶來了負面影響。（3）天使投資人。天使投資人是向小型私人創業企業提供風險資本的非正式創業投資者，是創業企業的第二輪融資者，該投資發生在創業者已經花完其家庭或朋友的資金之后（首輪融資），在接觸正式的創業投資機構之前。

二、我國創業投資上市退出機制異化的原因分析

（1）從上市公司角度分析。根據民生證券統計，創業板負增長公司的比例由2009年的0.6%大幅上升至2011年的16.5%：

50%以上高增長公司也從2009年的44.8%下降至20l1年的

17.6%；創業板指數也從基準點的1001點下跌至2012年一季度末的678.52點。由于公司業績不斷下滑，因此在上市前就參股上市公司的這些創業投資為了避免虧損。（2）從創業投資者角度分析。我國創業投資心態過于急功近利，急功近利的心態主要表現在風險投資階段的后移和上市過度包裝上，這使得創業投資在創業板上市投資退出機制異化為一項圈錢手段。（3）從資本市場角度分析。在創業板發生的創業投資過早和過度退出的異化現象，反映出了我國證券市場的不完善。

三、變異的創業投資上市退出機制帶來的影響

（1）對社會資源的影響。目前，我國的創業投資將目光更多的放在上市退出的巨額利潤上，投資資金流入趨于成熟的企業、前期上市包裝活動，使得趨于成熟的企業反而獲得大量資金，而正需要資金扶持的、初創的創新型企業反而得不到支持。這種資金的錯位配置，浪費了大量社會資源。（2）對創業板市場的影響。對國內的資本市場有兩方面影響，一是存在失去潛力企業的可能，那些具有發展潛力的企業的資金需求在國內得不到滿足；二是不利于創業板市場的穩定，股東高管的大量拋售股票造成的拋售壓力引起市場動蕩，且部分創業投資者過于熱衷與上市包裝活動，增加了市場經濟泡沫。

四、解決我過創業投資上市退出機制問題的對策建議

（1）建立評估公司創新性成長性指標體系。在培育“創新型”企業的創業板，更看中的是企業的成長性。因此，以指標體系的標準做為能否上市的判定條件，提升業績不突出但有潛力的企業上市的可能性，過濾由于業績包裝上市的泡沫公司。（2）完善創業板股票禁售、限售規定。可適當延長原始股東的持股解禁期，一是引導投資者去關注創業板公司的成長性；二是能對熱衷于投資首次公開發行前期企業的創業投資基金投機活動產生一定的抑制作用。（3）適當降低上市門檻。根據經濟學的供求原理，目前創業板存在供求失衡的情況，資金充盈而股票數量有限，繼而導致股票價格飆升，人們去追逐潛在收益。因此可以適當降低上市門檻，以降低創業板市盈率過高的問題，減少財富刺激造成的負面反應。

參 考 文 獻

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