淺談股利政策的影響因素

李震坤

【摘 要】在利潤分配的實踐中，股利政策的制定受到各種因素的影響和制約，公司只有在認真審查的基礎上才能制定出符合實際情況的股利政策。本文介紹了影響股利政策的主要因素，以便在制定政策時能夠更加具有針對性。

【關鍵詞】法律因素；債務契約因素；公司自身因素；股東因素

一、法律因素

為了保護投資人的利益，政府通常會制定《公司法》等法律來制約公司的股利分配。影響公司股利分配政策的主要法律因素包括：（1）資本保全約束。資本保全是為了保護投資人利益而做出的法律限制，例如股份公司只能用當期利潤或留存收益支付股利，而不可以用募集資本進行分配，目的在于保全股東資本；（2）企業積累約束。這要求企業在股利分配之前提取各項公積金，例如我國法律規定股份公司按照稅后利潤的10%提取法定公積金，有利于提高企業的生產經營能力；（3）企業利潤約

束。利潤是支付股利的前提，我國法律規定以前年度利潤彌補完之后，若有剩余利潤，才能用于分配；（4）償債能力約束。公司在分配股利時，必須保持充分的償債能力，必須考慮到現金的充足情況。

二、債務契約因素

基于公司發放過多股利會影響償債能力等因素的考慮，債權人一般要在債務契約中規定對股利分配進行約束的條款。這種限制性條款一般包括：（1）規定每股股利的上限額度；（2）規

定將來的股息僅能用貸款協議簽訂后新增的收益來支付，而不能動用簽訂之前的留存收益；（3）規定公司的流動比率，利息保障倍數低于約定標準時，不可以支付股利；（4）規定公司的盈利水平達到約定標準時，方可進行分配；（5）規定股利支付率不超過一定標準。限制公司的股利支付，有利于增加公司的留存收益，擴大投資規模，強化生產經營能力，保證公司按期償還債務。

三、公司自身因素

公司自身因素的影響指的是公司內部因素以及面臨的環境，機會對股利政策的影響。包括現金流量，籌資能力，投資機會，資金成本，盈利狀況，公司所處的生命周期等。（1）現金流量。公司的經營必須以充足的現金流量為前提，否則會影響正常運轉。在分配股利時，必須考慮到這樣的做法對公司現金和資產流動性的影響。若現金流量充足，應當適當提高股利水平，反之則應當限制股利的支付水平；（2）籌資能力。不同企業資本市場籌資能力有差異，故公司應當結合自身的籌資能力來確定股利分配水平。若籌資能力比較好，則考慮較高的股利支付水平，反之則應當減少股利支付；（3）投資機會。進行股利分配時還要考慮到未來擴張對資本的需求，若具有較好的投資機會，則現階段應當少分配股利，增加留存收益，將其用于擴大再生產，反之則考慮增加現階段股利的分配；（4）資金成本。資金成本一定程度上是對公司籌資方式的約束，而籌資方式可以分為內部籌資和外部籌資，其中利用留存收益是典型的內部籌資方式，具有成本低的優點。若公司支付過高水平的股利，同時大量進行外部籌資，則會導致資金成本過高，影響股東權益；（5）盈利狀況。若公司預期未來一段時間內會穩定地盈利，則會考慮支付較高水平的股利，反之股利水平會定的低一些；（6）公司所處的生命周期。按照生命周期假說，公司的生命周期分為初創階段、成長階段、成熟階段和衰退階段。一般來說，初創階段和成長階段傾向于不支付股利或支付低水平的股利，成熟階段則會增加股利的支付，股利的支付水平也有所提高，到了衰退階段，公司往往采取特殊的股利政策，例如回購股票。

四、股東因素

一般說來，影響股利政策的股東因素有以下幾個方面。（1）追求穩定回報，規避風險的考慮。一些股東傾向于定期獲得穩定的股利，反對公司過多增加留存收益，還有一些人認為留存收益用于投資的回報具有很大的不確定性，因而傾向于獲得現金股利；（2）控制權被稀釋的擔憂。大股東擔心發放過多現金股利后，公司需要大量籌集資本用于日常生產經營活動，為了維持原有的控股比例，大股東需要支付額外的現金，這就有可能會使其對公司的控制權被稀釋；（3）規避所得稅的考慮。世界上大多數國家紅利所得稅稅率都高于資本利得所得稅稅率，這樣的規定會導致高收入的股東反對公司發放過多現金股利，而低收入的股東由于稅負較輕，可能會贊同多分發股利。根據我國稅法規定，股東從公司獲得的紅利應當按照20%的比例繳納個人所得稅，而股票交易獲得的資本利得尚未開征個人所得稅，因而股價的上升比分到現金股利有更好的避稅功能。

除了上述因素，影響股利政策的還有行業等因素。盡管行業因素也許不是最主要的，但是在實際制定股利政策時，有時候看似次要的因素在一定情況下也會轉化成主要因素，這就要求政策制定者具有整體觀念?？傊?，只有在綜合全面審查的基礎上，結合公司實際，才能制定出合理有效的股利政策。

參 考 文 獻

[1]中注協.CPA財務成本管理[M].中國時政經濟出版社，2012

[2]羅斯.公司理財原書第九版[M].機械工業出版社，2012