拿什么拯救造船業(yè)

岳彩周

就像銀行遭遇的擠兌一樣，堵門討薪事件之后，熔盛重工，這個曾經(jīng)的第一造船民企現(xiàn)在異常脆弱，就像一個泥足巨人，亟需一個強(qiáng)大的信用背書者。

其實中國的造船業(yè)也亟需一個信用背書者。暮然回首，很多造船企業(yè)才發(fā)現(xiàn)，政府救不了自己。

首鼠兩端的銀行信貸

熔盛重工從云巔跌落是市場之手逐漸顯現(xiàn)力量的一個例子。

早在2009年，眾多的商業(yè)銀行就已經(jīng)意識到造船業(yè)處于周期性調(diào)整期，產(chǎn)能呈現(xiàn)嚴(yán)重過剩局面，欲從嚴(yán)控制對造船業(yè)的貸款。但計劃趕不上變化，國務(wù)院船舶工業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃的出臺給銀行吃了定心丸，也讓骨干造船企業(yè)獲得了大規(guī)模信貸支持。

“那時造船企業(yè)貸款很好貸，而且很多都是信用貸款。”浙江海昌造船有限公司董事長李欠飛對《南風(fēng)窗》記者證實。

熔盛重工也借著國家“4萬億”以及在香港上市的東風(fēng)，獲得了國家開發(fā)銀行、中國銀行等多家銀行2000多億綜合授信，其中進(jìn)出口行和中行授信額度高達(dá)500億元，國開行、農(nóng)行、光大和中信授信額度則分別為350億、280億、100億和110億元。

熔盛重工的貸款主要開始于2009年前后，此前其資金多來源于張志熔做房地產(chǎn)生意的自有資金，以及2007年高盛、德劭基金的注資。2009年，高盛從熔盛重工退股，董事會中張志熔開始一家獨(dú)大，逐漸失去了控制。一心想成為造船業(yè)的老大的熔盛重工在政府和銀行的支持下急速擴(kuò)張。

但可惜的是，2008年沒有被金融危機(jī)打倒的熔盛重工這次卻倒在了信貸泡沫中了。

我國造船業(yè)是典型的外向型產(chǎn)業(yè)，很多船只是出口的。但是在金融危機(jī)情況下，歐美經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致船東沒有更多的資金來交預(yù)付款。雖然首付款比例下滑到了5%左右，但由于有銀行和政府的支持，造船企業(yè)仍在不斷接單，熔盛重工就是其中之一。

熔盛重工2009年營收為94.7億元，2010年增長33.7%，達(dá)到了126億元，2011年增長了26%，達(dá)到了159億元，這個企業(yè)為了沖擊上市在一瞬間達(dá)到了高成長行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。

這是一場沒有持久需求支撐的擴(kuò)張。記者了解到，2005年到2008年中國的航運(yùn)市場很紅火，運(yùn)費(fèi)也很高，很多的新船兩年就能收回成本，所以很多船東那幾年都拼命造船，運(yùn)力大量累積，已經(jīng)逐漸過剩。所以盡管2009年短暫出現(xiàn)了小陽春，但新船訂單并沒有太大的變化，而且還在逐年不斷地負(fù)增長。

熔盛重工在上市2010年及此后的2011年，分別獲得8.59億元、12.7億元政府補(bǔ)助，超過公司凈利潤的一半。2012年上半年獲政府補(bǔ)貼額為6.72億元，勉強(qiáng)盈利。

但熔盛重工無視這一大背景，依然選擇了依靠墊資逆市擴(kuò)張。

記者也觀察到，從2009年開始，雖然營收增幅每年都在30%左右，但熔盛重工經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)3年均為負(fù)值，這也是墊資擴(kuò)張模式說的一個注解，這也埋下了危機(jī)的伏筆。

與墊資擴(kuò)張模式相關(guān)的就是棄船風(fēng)險的上升。業(yè)內(nèi)人士還介紹，交船前船東只需預(yù)付20%～30%，船東棄單成本大幅下降。有債權(quán)銀行人士也反映，早在2012年就觀察到，熔盛重工也存在新增訂單下滑以及船東棄船的風(fēng)險。

2012年確實是熔盛重工的2012，熔盛重工的輝煌到此戛然而止。“熔盛重工2011年中，接到一個大訂單，但是船東付的預(yù)付款比較少，所以熔盛重工自己墊資，這個就是導(dǎo)火索。”某工程公司知情人士袁賀對《南風(fēng)窗》記者證實。

逆市擴(kuò)張的熔盛重工，2012年上半年已出現(xiàn)了危險的信號，當(dāng)時如果沒有政府的補(bǔ)貼，已經(jīng)出現(xiàn)了虧損。而根據(jù)熔盛重工2012年的財報，其應(yīng)收合約客戶賬款比2011年度激增了10億元，但客戶的預(yù)付款卻為0。應(yīng)收賬款大增說明交了船，船東卻遲遲不肯付款，而預(yù)付款為0說明其2012年新增訂單已經(jīng)大幅萎縮。根據(jù)2012年財報，熔盛重工2012年僅接到了兩艘礦產(chǎn)運(yùn)輸船只訂單，遠(yuǎn)遜于2011年的24艘。

也就是從那時開始，銀行開始對其收貸。2012年6月底，熔盛重工負(fù)債為399億元。現(xiàn)在，這一數(shù)字變?yōu)?26億元。

熔盛重工在玩踩鋼絲游戲

此前，針對外界對其高達(dá)73%的資產(chǎn)負(fù)債率的質(zhì)疑，熔盛重工的現(xiàn)任董事會主席陳強(qiáng)公開反駁稱，行業(yè)內(nèi)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為80%，這反映了當(dāng)時熔盛重工背靠銀行巨額授信的充分自信。

但任何行業(yè)超過70%的資產(chǎn)負(fù)債率都很危險，除非你有很高的毛利率以及周轉(zhuǎn)效率來抵消利息壓力。

“300多億的債務(wù)，如果資金回籠速度變慢，新船價格下跌，它連利息也吃不消。你要知道，中國造船廠的貸款利率都在8%以上，而國外造船廠貸款利率一般在3.5%左右。”浙江合興船廠總監(jiān)鄭衛(wèi)敏對記者分析。

在新增訂單減少，交船后船東遲遲不肯付款以及新船價格下跌的這兩年，那些身負(fù)巨額債務(wù)的造船企業(yè)已經(jīng)在劫難逃，2011年、2012年已經(jīng)不斷傳出造船廠破產(chǎn)的消息，只是熔盛重工的危機(jī)來得稍晚一些。

其實，熔盛重工的負(fù)債結(jié)構(gòu)也明顯不合理，流動負(fù)債比例過高，這在生產(chǎn)周期較長的造船行業(yè)中實屬異類。熔盛重工有限公司2012年第一期中期票據(jù)發(fā)行材料顯示，該公司流動負(fù)債占比較高，2008年占負(fù)債總額的100%，2009年占比97.98%，此后雖然有所降低，但上市之后的2011年9月，流動負(fù)債占比仍高達(dá)69.92%，到了2013年6月底，其流動負(fù)債占比仍然高達(dá)73%。

這種模式的背后就是2009年前熔盛重工靠供貨商或者外包企業(yè)的錢而擴(kuò)張，而2009年以及之后所隱含的則是其一方面在用供貨商以及外包企業(yè)的錢擴(kuò)張，另一方面這些錢又流向了造船所需要的墊資。但問題是資金周轉(zhuǎn)到了和船東打交道時候開始卡殼。

“這幾年，造船廠與船東之間博弈地位發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，船東逐漸占據(jù)了主動，他們會討價還價，提出各種苛刻的條件，而且交了船也遲遲不肯付款。”上海國際航運(yùn)研究中心航運(yùn)市場分析部張永峰對《南風(fēng)窗》介紹。

資金周轉(zhuǎn)不暢導(dǎo)致了熔盛重工和供貨商以及外包施工隊之間關(guān)系異常緊張，2011年中吃下14艘船的大訂單后，因為拖欠供貨商和外包施工隊的費(fèi)用，2011年底，追債方開始聯(lián)合起來圍攻熔盛船廠。

由于船東在博弈中占據(jù)主動地位，這種三角債也使得其必須不斷從各種融資渠道包括銀行等渠道補(bǔ)充營運(yùn)資金，所以盡管上了市，其流動負(fù)債占比仍很高。

這是在踩鋼絲，如果有銀行支持，還能玩得轉(zhuǎn)，但2012年下半年起，由于行情不好再加上銀行壓貸，公司日子逐漸難過起來。

到了2013年熔盛重工一季度財報公布時，公司的流動比率已經(jīng)低于1。這是個危險的信號。果然，一季度報公布后僅兩個月，就發(fā)生了堵門討薪事件。

巨額補(bǔ)貼 錯誤的信號

在熔盛成長過程中，江蘇如皋和南通政府的作用也不可小覷，可以說，地方政府是熔盛重工的強(qiáng)大信用背書者。一個顯著的例子是，熔盛重工在上市2010年及此后的2011年，分別獲得8.59億元、12.7億元政府補(bǔ)助，超過公司凈利潤的一半。2012年上半年獲政府補(bǔ)貼額為6.72億元，勉強(qiáng)盈利。

其實除了銀行的首鼠兩端，熔盛重工陷入困境部分也是政府那只輔助之手造成的。熔盛重工發(fā)展之初得到了政府的大量扶持，因為政府要GDP，要大項目，而且南通作為一個“通江達(dá)海”的城市具有天然的發(fā)展造船業(yè)的優(yōu)勢，這尚符合邏輯。但是在造船業(yè)下滑的背景下，政府卻沒能及時預(yù)測和發(fā)布市場信息給企業(yè)預(yù)警，而是不斷地補(bǔ)貼該企業(yè)，傳達(dá)了錯誤的信號。

可以說政府的“支持”客觀上粉飾了熔盛重工的報表，這也讓銀行對其趨之若鶩，直至2012年上半年之后。

到目前為止，熔盛重工仍然有152億元一年內(nèi)到期的借款，這完全可以成為壓倒這只駱駝的最后一根稻草，無路可走的熔盛重工只能去找PE，這也是熔盛重工引入信用背書者鄭裕彤的一大背景。

據(jù)香港媒體報道，疑陷入財務(wù)困境的熔盛重工8月1日宣布，發(fā)行14億元于2016年到期的7厘可換股債券，認(rèn)購人是與新世界發(fā)展創(chuàng)辦人鄭裕彤關(guān)系密切的鼎佩投資集團(tuán)的成員公司Action Phoenix Ltd，若該批債券獲全數(shù)兌換，鄭裕彤的這家公司將占擴(kuò)大已發(fā)行股本約16.67%，成為第二大股東，僅次于大股東張志熔的24.43%。

14億的資金加上鄭裕彤的信用背書能否幫熔盛重工暫時渡過危機(jī)，現(xiàn)在還是未知數(shù)。

管住政府之手

其實中國造船業(yè)發(fā)展是從2003年開始的，最火的是2005年到2008年，伴隨著以大出大進(jìn)為特征的對外貿(mào)易的迅猛增長以及“鐵公基”的大規(guī)模建設(shè)而取得了長足發(fā)展，可以說那時是有需求支撐的。但到了2009年，航運(yùn)運(yùn)力已經(jīng)過剩，進(jìn)出口貿(mào)易也在放緩，但依然出臺了振興規(guī)劃，而且本來以調(diào)結(jié)構(gòu)為方向的振興規(guī)劃卻在操作中嚴(yán)重變形。

中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會會長張廣欽介紹，中國造船業(yè)產(chǎn)能過剩其實是結(jié)構(gòu)性過剩，目前，我國船企建造的船型多以油輪、散裝船等低附加值船型為主，大型集裝箱船、液化天然氣船及海洋工程裝備等高附加值船舶建造能力不足。

其實，中國很多行業(yè)的產(chǎn)能過剩是多種因素疊加造成的，其中最大的原因是各地政府以及一些央企都在割據(jù)山頭，各自為政，造船業(yè)更是如此。在4萬億政策刺激之下，原來的造船企業(yè)如熔盛重工在沖規(guī)模，各地方政府也大干快上，各地包括山東、湖北、遼寧等地也新建了很多船廠。不僅如此，2009年振興規(guī)劃出臺后，央企為主的航運(yùn)企業(yè)也加大了在造船業(yè)務(wù)上的投入。在航運(yùn)市場已是嚴(yán)重運(yùn)能過剩的2012年，國內(nèi)的石油巨頭中國石油卻打著國油國運(yùn)的旗號選擇建立自己的運(yùn)油船隊，開建4艘超級油輪。

針對造船業(yè)不可持續(xù)的現(xiàn)狀，8月初，國務(wù)院印發(fā)了《船舶工業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級實施方案（2013～2015年）》，著眼于解決產(chǎn)能過剩問題和促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級。而在解決產(chǎn)能過剩問題中，方案提到要發(fā)揮企業(yè)作為市場主體的作用，推動產(chǎn)能的有效整合，并淘汰落后產(chǎn)能。

社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所投資與市場研究室主任曹建海對此建議，“推動產(chǎn)能整合不要搞成國進(jìn)民退，不要拿所謂的集中度忽悠人。中國的造船業(yè)要解決產(chǎn)能過剩的問題，最重要的是管好政府的輔助之手，不能以補(bǔ)貼手段給企業(yè)傳達(dá)錯誤的信號，政府的補(bǔ)貼應(yīng)該用在社會保障等急需用錢的地方，健全了社會保障，才能從根本上完善產(chǎn)業(yè)退出機(jī)制，促進(jìn)落后產(chǎn)能的退出。而且要讓沖動欲望之下陷入虧損央企破產(chǎn)或者退市。”

其實推動產(chǎn)能整合，最重要的是放手讓市場的力量推動產(chǎn)業(yè)整合。據(jù)張永峰透露，雖然造船業(yè)處于低谷，銀行也不看好，但投行非常看好其資產(chǎn)升值的潛力，正在低價抄底。由此來看，如果沒有太大的地方保護(hù)阻力，未來的行業(yè)整合已經(jīng)不遠(yuǎn)。

但民族證券研發(fā)中心副總經(jīng)理李磊對此并不樂觀，“為了當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)及稅源，地方保護(hù)主義阻力其實非常大，并購難以掀起多大浪花。”

相關(guān)部委從去年就開始醞釀的老舊船舶提前報廢政策在這個方案中依然語焉不詳，只是提到鼓勵老舊船舶提前更新。

而據(jù)記者從相關(guān)人士得到的消息是，“這個政策中的老舊船舶的報廢年限具體提前幾年還在討論中，有可能不會提前到15年，具體政策出臺可能要到今年的11月份。”

這的確是個需要反復(fù)權(quán)衡的問題。記者采訪的上海某航運(yùn)公司的趙姓人士告訴記者，如果實行提前報廢的政策，大的航運(yùn)企業(yè)會歡迎，因為他們的船大都是新船。但中小的航運(yùn)企業(yè)可能會被借機(jī)擠出市場，因為中國很多中小航運(yùn)企業(yè)由于沒錢，買的都是有10幾甚至20幾年船齡的二手船。一旦回歸壟斷，運(yùn)費(fèi)就會提高，造成社會福利損失。