從一則案例讀進口企業融資租賃風險及其防范

■ 劉克芳 九江學院

融資租賃產生、興起于歐美國家，20世紀 80年代進入我國，與銀行信貸、證券、保險、信托并稱為金融五大產業。融資租賃將信貸與貿易相結合,集融資與融物為一體，在我國進口貿易融資中，具有不同于其他融資方式的獨特優勢。

現階段，我國的產業結構正由加工型產業向技術升級、自主研發型產業轉型，需要大量資金引進國外先進技術、人才和設備，加大了進口企業的融資壓力。融資租賃則可以其優勢，有效地規避國際貿易壁壘，提高技術、人才和設備進口的成交率。對于開展融資租賃的進口企業而言,融資租賃有兩大優勢：突破信貸額度,開辟新的資金渠道；獲得優惠政策，融資租賃以融物代替融資,形成固定資產,是一種投資行為，一般會獲得國家的優惠政策,例如國外對某些設備的融資租賃實行投資減稅、提供優惠利率貸款等，我國對某些租賃物件加速折舊。當然，融資租賃在給進口企業帶來收益的同時,也會產生資金無法有效運轉、財務危機等融資風險。因此,研究如何防范融資租賃風險,對進口企業而言，具有非常重要的現實意義。

一、案例介紹

中國A航空公司與國外某廠商就購買一架2012年5月31日交付的A320飛機簽訂協議，飛機價款總額3000萬美元。由于國家給予的資金有限,且 A航空公司自有資金積累無法滿足資金需求，因此A航空公司決定對這架飛機采用融資租賃的方式，進行外部融資。A航空公司對此次融資租賃的要求如下:貨幣盡可能用美元；融資租賃期限不少于10年；余值不低于20%；報價的最后日期為2012年3月31日等。

A航空公司向幾家銀行和租賃公司發出了融資租賃的報價邀請，對收到的報價進行評估后,A航空公司認為日本的B租賃公司、C銀行提交的融資租賃方案價格較優，其報價分別如下。

(一)B租賃公司的融資租賃方案

由中國銀行總行對A航空公司的支付義務進行擔保,出租人是B租賃公司全資擁有的由不多于9家日本中小型企業組成的一家特殊目的公司。融資租賃開始日期為2012年5月31日,租賃期限為10年,在租賃期內,飛機的所有權由出租人擁有。出租人將提供飛機價款大約20%的款項,其余大約80%的飛機價款由貸款人提供，貸款人為承租人和出租人均可接受的國際銀行在日本的分行,貸款票面貨幣為美元,年利率9%,每年按360天計算,本金和利息每半年償還一次。租金需以日元和美元支付。租賃到期日,承租人有權以原飛機價款的大約40%（余值）,從出租人處購得飛機。如果承租人放棄購買飛機,則出租人可將飛機送到市場上拍賣，若出售飛機時價格低于殘值,承租人將支付售價和殘值之間的差價，這部分差價相對于貸款的部分以美元支付,而余額以日元支付。承租人必須按行業慣例合理投保,出租人和承租人各自負責自己的相關費用。

(二)C銀行的融資租賃方案

由中國銀行總行對A航空公司的支付義務進行擔保,出租人是由C銀行在開曼島注冊的一個特殊目的公司,貸款人為承租人和出租人均可接受的、由C銀行牽頭組成的國際銀團。貸款人將提供飛機價款的80%,票面貨幣為美元,協議生效日為2012年5月31日，貸款期限10年，在租賃期內,飛機的所有權由出租人擁有。貸款利率是基于6個月的LIBOR加120個基點而定的浮動利率,根據貸款人簽定的利率調期合同掉換為固定利率，浮動利率以實際天數/360天為基礎進行計算,利息每半年后付。出租人以投資人的名義提供飛機價款的大約20%,投資貨幣為美元,期限是5年,投資利率以6個月的LIBOR加100個基點計算的浮動利率掉期為固定利率,浮動利率以實際天數/360天為基礎進行計算,利息每半年后付。

二、案例分析

A航空公司根據融資租賃決策的因素及方法，對B租賃公司和C銀行提出的融資租賃方案從經濟性、可靠性和風險性等方面進行比較,以選擇更優的融資方案。從經濟性的角度而言，B租賃公司的融資租賃方案要優于C銀行的融資租賃方案，B租賃公司的融資租賃方案屬于日本杠桿租賃方案，出租人根據日本稅法享有折舊、利息所得等稅務優惠，可以與承租人分享一部分收益。從可靠性角度而言，B租賃公司的母公司是一家實力雄厚的大銀行，B租賃公司在國際融資界經驗豐富,擁有有良好的聲譽,且與我國各航空公司開展過多次良好的合作,而C銀行則差一點。從風險性的角度而言，兩種方案都面臨著利率風險、匯率風險、余值風險和現金流動性風險。經過綜合分析,A航空公司認為B租賃公司的融資租賃方案比較優惠和可靠，決定選擇B租賃公司為該飛機融資。下文將重點從該案例中分析進口企業在融資租賃中面臨的主要風險及其防范。

(一)利率風險

利率風險是指利率變動給進口企業（承租人）帶來損失的可能性。在本案例中，B租賃公司和C銀行的融資租賃方案均為A航空公司安排了以固定利率方式支付租金,這樣有利于規避利率風險，計算經營成本和安排資金。不過，對A航空公司而言，如果利率將會上升,固定利率方式則可使其減少租金支出，規避了利率風險；如果利率將會下降,固定利率方式實際上增加了租金支出。是否應該使用固定利率支付，何時將浮動利率轉為固定利率，主要取決于LIBOR的走勢。如果LIBOR處于高點，不能將浮動利率轉為固定利率，LIBOR處于低點，則可以這樣做，這就需要的財務人員對LIBOR走勢進行準確判斷了。

(二)匯率風險

匯率風險是指匯率變動給進口企業（承租人）帶來經濟損失的可能性。在本案例中，A航空公司為了規避匯率風險，對此次融資租賃提出了貨幣盡可能用美元的要求，因為美元是一種可自由兌換貨幣，便于資金的調撥，當匯率發生變動時，可以通過各種金融交易來避險。

B租賃公司的融資租賃方案中,租金需以日元和美元支付。由于日元兌人民幣，美元兌人民幣的匯率在不斷變化，如果日元、美元貶值，而人民幣升值的話，A航空公司就能獲利，相反就會虧損。如果A航空公司不想承受美元、日元升值的風險，就要采取適當的方法來防范匯率風險。

(三)余值風險和現金流動性風險

租賃資產擔保余值是指由承租人（進口企業）或與其相關的第三方擔保的資產余值,當租賃資產的租賃期滿時，其實際價值低于租賃資產擔保余值時,由承租人（進口企業）或與其相關的第三方補足這一差價。在本案例中，A航空公司為了防范余值風險，對此次融資租賃提出了余值不低于20%的要求。

現金流動性風險是指承租人（進口企業）在租賃期內不能按期支付租金從而違約的風險。出租人為了盡早收回投資，規避風險,一般限定租賃期為5-10年,比租賃資產的可使用壽命短很多,從而加大了承租人（進口企業）每期償還租金的壓力,使得承租人（進口企業）的現金流動性風險增加。

在本案例中，A航空公司為了防范現金流動性風險，延長支付期限，對此次融資租賃提出了融資租賃期限不少于10年的要求。

三、進口企業防范融資租賃風險的做法

在本案例中，A航空公司針對出現的各種風險，采取了相應的防范措施，值得進口企業在融資租賃實務中借鑒。筆者將介紹幾種實用的防范融資租賃風險的對策。

（一）利率互換交易的風險防范

利率互換是交易雙方在相同期限內，交換幣種一致、名義本金相同，但付息方式不同的一系列現金流的金融交易。利率互換可以是固定利率對浮動利率的互換，也可以是一種計息方式的浮動利率對另一種計息方式浮動利率的互換，但計息的名義本金的幣種必須是一致的。

本案例中，A航空公司需要償還一筆期限為10年、固定利率為9%，金額為2400萬美元的貸款，A航空公司可以通過利率互換來節省成本。假設，另有一家英國企業（B公司）希望能夠借入10年期浮動利率的等值人民幣，他們在國際金融市場上能獲得人民幣資金和美元資金的籌資成本如下表所示。

從表1可以看出，A航空公司、B公司可以通過利率互換來節省成本。A航空公司可以在人民幣資金市場上以 LIBOR的浮動利率籌借等值于2400萬美元的人民幣，B公司則在美元資金市場上以9.0%籌借2400萬美元，然后A航空公司把人民幣以利率LIBOR+0.675%借給B公司使用，B公司則把2400萬美元以9.225%為成本借給A航空公司使用，即進行利率互換。由于A航空公司的實際籌資成本為：9.225%+LIBOR-（LIBOR+0.675%）=8.55%，比直接從浮動利率美元市場籌借美元，節約籌資成本9.0%-8.55%=0.45%。

表1 A航空公司、B公司籌集人民幣與美元的成本比較

（二）利率期貨或期權交易的風險防范

利率期貨是指標的資產價格依賴于利率水平的金融期貨。進口企業在融資租賃過程中，為了防止利率上升造成成本增加，可進行賣出利率期貨套期保值交易來避險。在本案例中，A航空公司可以在期貨市場上先賣出美元利率期貨合約，等到在現貨市場上需要支付美元租金時，再在期貨市場上將合約的空頭部位進行平倉，這樣可以用一個市場上的盈利來彌補另外一個商場上的虧損，達到避險保值的目的。而利率期權交易則是以利率作為基礎資產的期權交易。

本案例中，A航空公司可以支付期權費后向銀行買入6個月，協定利率為5%的利率上限。6個月后，如果LIBOR上升為6%，A航空公司選擇行使該期權，即銀行向A航空公司支付市場利率和協議利率的差價6%-5%=1%，A航空公司有效地固定了其債務利息；如果LIBOR利率低于5%，A航空公司可選擇不實施該權利，而以較低的市場利率支付債務利息。

(三)規避匯率風險的防范

合同訂立前，遵循以下三個原則，選擇好計價貨幣以規避風險：其一，計價貨幣必須是可自由兌換貨幣。可自由兌換貨幣可隨時兌換成其他貨幣，既便于資金的應用和調撥，又可在匯率發生變動時，便于開展風險轉嫁業務，從而達到避免和轉移匯率風險的目的。其二，爭取用軟貨幣計價。其三，多種貨幣結合法。一般采用軟硬貨幣各半的方法，常用的是兩種軟幣和兩種硬幣搭配。這樣，不同貨幣匯率變動的風險就在很大程度上互相可以抵消了。本案例中，A航空公司對此次融資租賃提出了貨幣盡可能用美元的要求，因為美元是一種可自由兌換貨幣。

合同訂立后，通過外匯交易來避險，具體方法有：

1．遠期外匯交易方法：遠期外匯交易是指進口企業通過與外匯銀行簽訂遠期外匯交易合同的方式預約購買某種外匯，防范外匯風險的方法。遠期外匯交易可把成交后第二個營業日之后的匯率提前固定下來，廣泛地用于防范匯率風險。本案例中，A航空公司可以和銀行簽訂買進美元的遠期外匯交易協議，這樣就可以事先約定好購買美元的匯率，規避美元匯率上漲的風險。

2．外匯期貨交易方法：指進口企業通過在交易所內買賣外匯期貨合約來防范匯率風險的方法。進口商一般通過多頭套期保值來避險。本案例中，A航空公司可以先在期貨市場上買進美元的期貨合約，付匯時再賣出期貨合約對沖，若美元匯率漲，在期貨市場上就會獲利，可以通過期貨市場的盈利來彌補現貨市場上的虧損，達到避險保值的目的。

3．BSI方法：BSI法即借款-即期合同-投資法。進口企業在有應付外匯賬款時，為防止匯率風險可先借入相同數量的本幣，然后將本幣換成外幣，最后用外幣進行投資。本案例中，A航空公司可以先借人民幣，然后將人民幣兌換成美元，用美元進行投資。

4.LSI方法：LSI法即提前收付-即期合同-投資法。進口企業先與交易對方協商,在得到一定折扣的情況下,提前支付該筆資金，然后買入等額的即期外匯償還該筆應付賬款。本案例中，A航空公司在得到折扣的條件下，可以買入美元，用美元償還租金。

(四)余值風險和現金流動性風險的防范

一般情況下，租賃資產的余值風險都是由承租人承擔，租賃資產擔保余值越低,租金就越多；租賃資產擔保余值越高,租金就越少。因此,租賃資產擔保余值會對承租人支付的租金和經營現金流產生很大的影響。承租人在確定資產擔保余值時,應該很好地預測項目未來現金流量、租賃資產未來的市場價格和融資租賃。

為防范現金流動性風險,承租人首先應該確定合理的租賃期限，租賃期限越長,每期租金越少,但利息總額就越多；租賃期限越短,每期租金越多,但利息總額就越少。其次，承租人可以在租賃合同中增加彈性較強的租金支付條款，如提前付款、延期付款、遞減或遞增支付和延長支付期限等。

在本案例中，A航空公司為了防范余值風險和現金流動性風險，對此次融資租賃提出了余值不低于20%、租賃期限不少于10年的要求。▲