市場經(jīng)濟(jì)全球化背景下的貨幣政策調(diào)控研究

■張旭輝 吉林省發(fā)展和改革委員會干部培訓(xùn)中心

一、市場經(jīng)濟(jì)全球化背景下的貨幣政策調(diào)控目標(biāo)

1.貨幣政策調(diào)控目標(biāo)概述

中國人民銀行是我國貨幣政策的主要執(zhí)行者，但是由于缺乏發(fā)達(dá)金融市場以作為中國人民銀行貨幣政策的利率操作工具，所以傳統(tǒng)上中國人民銀行的貨幣政策工具仍以貨幣數(shù)量的控制為主。中國人民銀行主要的政策目標(biāo)雖是壓抑通貨膨脹，但是來自政府財政政策的干擾，使此目標(biāo)常常無法達(dá)成。在1998年金融危機(jī)后，IMF要求中國人民銀行應(yīng)該采用公開市場操作為主，而非以存款準(zhǔn)備率來調(diào)節(jié)市場流動性。

“貨幣政策統(tǒng)一指導(dǎo)方針”是我國貨幣政策主要的報告，穩(wěn)定物價被認(rèn)為是中國人民銀行的主要目標(biāo)，但是中國人民銀行也常受到政府單位的干預(yù)，而中國人民銀行貨幣政策也不例外。由于缺乏良好的貨幣市場，中國人民銀行主要的貨幣政策工具是在外匯市場買賣外匯，進(jìn)而平衡目標(biāo)匯價與市場價格之間的價差。

2.干預(yù)性的匯率政策

人民幣兌美元的名義匯率由2002年的8比1，一路升值到目前的6.7比1，升值將近巨大。僅在2006年人民幣就升值8.4%，實質(zhì)匯率也升值14.6%。在同時期，人民幣兌歐元則雖升值不明顯，但實質(zhì)匯率也呈現(xiàn)較高的升值現(xiàn)象，這種現(xiàn)象可以解釋為何我國從歐盟進(jìn)口商品持續(xù)增加。人民幣對美元升值的主要理由分析如下：首先是油價雖然略為回檔至49元/每桶，但是近來的平均報價又回到57元；其次，美元對歐元持續(xù)的弱勢連帶造成人民幣的強(qiáng)勢；第三，銀行間的短期利率上升。

中國人民銀行持續(xù)維持強(qiáng)勢人民幣的政策導(dǎo)致了通貨準(zhǔn)備與黃金準(zhǔn)備的緩步上升，代表資本內(nèi)流的情況緩和下來，為了要彌補(bǔ)這種趨勢，人民幣必須強(qiáng)勢。但是強(qiáng)勢的人民幣會導(dǎo)致我國產(chǎn)品競爭力的下降。最近政府對于人民幣升值對我國工業(yè)發(fā)展所造成的不利因素提出質(zhì)疑。整體來看，人民幣匯率近年來持續(xù)在走強(qiáng)，如果國際收支的情況不變，則這種情況將持續(xù)下去。我國的匯率政策在近幾年有重大變革。首先，2005年2月起，由原本以參考美元為主的管理式浮動制，改變成以美元與歐元為一籃子參考貨幣。人民幣的匯率參考指標(biāo)中的美元與歐元的比率是9：1左右，之后逐漸增加對歐元的比重，到2010年2月以前，歐元比率已經(jīng)增加到40%。近些年，中國人民銀行更進(jìn)一步將歐元的比率調(diào)整至45%，使得美元僅占55%。由此趨勢可知，中國人民銀行對人民幣的匯率將采取升值的做法，期望能降低外資流入對我國通貨膨脹率所帶來的沖擊。

二、市場經(jīng)濟(jì)全球化背景下的貨幣政策調(diào)控工具的運用

傳統(tǒng)上，中央銀行控制貨幣數(shù)量的方式可分成三種：存款準(zhǔn)備率、重貼現(xiàn)率、公開市場操作。而其傳遞的過程可以分成四個階段：貨幣操作工具，操作目標(biāo)，中間目標(biāo)，與最終目標(biāo)。中國人民銀行目前的貨幣政策工具可分為下列幾種，包括存款準(zhǔn)備率，重貼現(xiàn)率，再融資操作（Refinancing Operation），公開市場操作，外匯市場干預(yù)，中國人民銀行公債發(fā)行，直接貨幣數(shù)量控制等。

1.存款準(zhǔn)備率

由于存款準(zhǔn)備率升降對于貨幣供給量有極大的影響，故中國人民銀行并不常以此為政策工具。然而由于目前中國人民銀行尚未能夠利用利率工具來調(diào)節(jié)貨幣需求，必須采取直接控制貨幣數(shù)量的方式以穩(wěn)定物價。這也解釋為何存款準(zhǔn)備率在我國的貨幣操作工具上依然占有重要地位。自1998年以后，存款準(zhǔn)備率調(diào)整了多次。其趨勢是先升、后降、再升。1998年到2004年3月，中國人民銀行的存款準(zhǔn)備率由7%調(diào)升到10%。之后持續(xù)往下降，以提高銀行業(yè)流動性。到了2010年9月降到2%的歷史新低。而隨著石油美元的流入與經(jīng)濟(jì)的成長，銀行存款持續(xù)上升，存款準(zhǔn)備金也隨之提高。為了沖銷銀行資金過多的情況，自2010年10月起，中國人民銀行調(diào)升我國銀行在非當(dāng)?shù)劂y行的負(fù)債的存款準(zhǔn)備率，由2%上升到3.5%，之后配合人民幣的升值，一路調(diào)高。到了2011年9月又調(diào)到與1998年金融危機(jī)時的水準(zhǔn)。這種利用數(shù)量工具來控制貨幣供給的方式，在我國目前的情況還算相當(dāng)成功。商業(yè)銀行在中國人民銀行的存款準(zhǔn)備金的月平均余額由2006年10月份的7800億人民幣，上升到2007年3月的11340億人民幣。

目前除了非信用組織外，所有的我國信用組織都必須提存款準(zhǔn)備金。在信用組織獲得中國人民銀行從事銀行業(yè)務(wù)的執(zhí)照后，必須在中國人民銀行開立無息的往來帳戶，庫存現(xiàn)金最多僅能占存款準(zhǔn)備金的25%。

2.重貼現(xiàn)率

缺乏健全的金融市場所導(dǎo)致的利率政策不一致及無效率一直我國的特色。在2008年金融危機(jī)之后，重貼現(xiàn)率被設(shè)定在60%，而2010年以后因為通貨膨脹開始獲得較佳的控制，中國人民銀行于2011年陸陸續(xù)續(xù)降低其重貼現(xiàn)率，目前重貼現(xiàn)率為10.5%。

3.再融資操作

再融資操作即國內(nèi)的擔(dān)保融通放款，其利率與國內(nèi)的短期擔(dān)保融通放款利率類似。中國人民銀行從事再融資操作主要目的是為了確保清算體系不會因為銀行的流動性不足而被中斷。中國人民銀行的再融資操作依照抵押品的品質(zhì)可分成兩種，第一種是以在中國人民銀行的抵押清單（Lombard List）上認(rèn)可的證券為抵押擔(dān)保貸款，這種貸款以短期為主，例如當(dāng)日（intraday），隔夜（overnight），與Lombard貸款（可分固定利率與拍賣利率兩種）。由于這類抵押品為中國人民銀行事先認(rèn)可，所以貸款發(fā)放的速度快，通常在1小時內(nèi)即可核貸。第二種是以金融機(jī)構(gòu)保證的商業(yè)本票為抵押的融資。由于擔(dān)保品需要鑒定過程，因此核貸的速度較慢，一般約需20天左右。

[1]陸前進(jìn).后危機(jī)時代我國貨幣政策的調(diào)控研究[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2010年第6期.

[2]劉旺霞.我國貨幣政策調(diào)控效果的實證檢驗：2003～2008[J].商業(yè)時代，2010年第22期.