股改前后關聯交易的對比分析

劉文才

（上海交通大學安泰經濟與管理學院，上海 200030）

股權分置改革打破股權流動性分裂的格局并進入全流通時代，消除了阻礙中國上市公司發展的制度缺陷，使得資本市場的定價功能增強，有效改善了制度環境。股改后關聯交易行為和特征也隨之發生諸多變化。本 文選取了2000-2011 年(總共12 年)中國A 股全部上市公司的關聯交易數據作為研究樣本，對股權分置改革前后關聯交易的變化進行對比分析。其中2000-2005 年數據作為股改前樣本，2006-2011 年數據作為股改完成后樣本，所有數據均來自CSMAR 數據庫，相關計算與分析由作者整理而成。

一、關聯交易整體概況

表1 2000～2011 年中國A 股上市公司關聯交易發生頻率統計

表1 統計了全部A 股上市公司2000-2011 年發生的關聯交易頻率。數據表明關聯交易年度總頻率由2000 年的7671 次逐步上升至2011 年的52805 次，11 年時間里增大了588.37%。平均每家樣本公司的年度發生頻率也由2000 年的8.46 次穩步增大到2011年的23.82 次，平均復合增長率達10%。

表2 2000-2011 年中國A 股上市公司關聯交易發生金額統計

其次，我們再從關聯交易發生的絕對金額來看(上表2)。從2001 年的最低值15.09 億元到2010 年的最高值168.56 億元，整個12 年間關聯交易發生的平均金額呈現上下大幅波動狀態，并無一定趨勢。但我們能夠發現其中位數卻呈現穩步上升趨勢，從2000 年0.8 億元逐漸增大至2011 年的4.27 億元，同比增長了433.75%。

表3-1 2000-2005 年度全部A 股關聯交易頻率的行業分布

續表

表3-2 2006-2011 年度全部A 股關聯交易頻率的行業分布

根據表3-1、3-2 我們能發現關聯交易頻率分布表現出典型行業特征，近12 年主要集中于(括號中數字為平均頻率比例）：制造業(60.82%)；信息技術業(5.78%)；批發和零售貿易業(5.23%)；房地產業(4.97%)。以上四個行業的發生頻率合計占比高達76.8%，超過四分之三。對比來看，關聯交易頻率股改前和股改后有如下一些細微變化：

表4 關聯交易頻率主要行業分布對比

股改后房地產業排名由第2 位滑落至第4 位。從關聯交易發生頻率的絕對數字來看，2000～2011 年屬于發生在制造業的這一數字平均為15875.5 次，占總次數比例高達60.8%，遠遠超過了其他任何行業。合理的解釋是：1、截止至2011 年底，中國共有2320家A 股上市公司中60.17%是制造業上市公司；2、制造業產業鏈較為完整，供產銷相互依賴性強，無論處于哪個環節其關聯交易的概率都較大。

二、相關政策與建議

股權分置改革雖實現了股票市場的全流通，修訂后的《公司法》也對關聯方交易進行了明確的原則性規定，但對約束關聯交易行為并未產生決定性影響。針對新的制度環境下關聯交易的實際變化，可以采取以下措施規范關聯交易：

（一）完善市場法規制度，強化信托責任觀念

監管上必須要立法為公，執法從嚴。正面上要引導培育大股東和職業經理人的職業道德意識，努力建立信托責任觀的企業文化和社會認同；

（二）重點行業重點監管，有的放矢

統計分析表明關聯交易具有典型行業特征，絕大多數關聯交易都發生在制造業、信息技術業、批發和零售貿易業和房地產業，應對這些行業加強監督和引導，避免惡性關聯交易損害投資者利益；

（三）加強對獨立董事制度的執行與實質性核查

獨立董事可以代表中小股東對大股東的交易行為進行監督，對關聯交易的公允性發表意見等。因此應繼續推行并強化獨立董事制度，可適當增大獨立董事比例和在董事會中的話語權，真正發揮其獨立監督之職責。

[1] 蔡奕.股份全流通后大股東行為變化及監管研究[R].深證綜研字第 0157 號，2007.

[2] 吳曉求. 股權分置改革再造資本市場[J].證券導刊，2006(1).

[3] 羅忠洲，司徒大年等.上市公司關聯交易研究[R].上海證券交易所第二十一期聯合研究計劃項目， 2010.