尚德重組透視中國增長模式轉型

自無錫尚德宣布破產重整以來終于有了新進展。8月14日，無錫市政府新聞辦對外表示：近日破產重整管理小組確認，無錫尚德清產核資已基本告一段落，7月份起就已開始進入戰略投資者遴選階段。

在該案受到密切關注之時，中國正在嘗試排列好彼此沖突的政策重點。無錫尚德是否會以創造就業和社會穩定的名義得到救助；還是為了實現太陽能行業迫切需要的合理化，由一家健康的競爭對手收購它；抑或是讓它“自生自滅”，尚德的最終命運還不明朗。其結果將反映出中國政府在經濟增長與發展模式拐點到來之際所做出的選擇。

無錫尚德陷入如今的困境，外媒分析認為，是政府長期對重點領域過度投資的結果。尚德財報坦率指出：“我們產品的需求取決于政府補貼。”尚德提交給監管部門的文件顯示，官方補貼包括來自政策性銀行國開行以及更加商業化的上市銀行中國銀行等銀行的廉價資金，以及稅收優惠。銀行最終的拒絕標志著一個新時期的開始。

與半導體芯片業務類似，太陽能業務向來是非常不穩定的。2010年，無錫尚德實現凈收入2.38億美元，但次年就凈虧損逾10億美元。此外，尚德也是嚴重管理不善的受害者。其設立的投資分支虧損嚴重。提交給美國證交會（SEC）的文件顯示，尚德在與施正榮控股的一家公司開展業務的時候，還發生了關聯交易。

尚德命運還不明朗的一個原因，就是地方政府與中央政府的政策重點分歧嚴重。江蘇省無錫市距離上海很近，當地政府希望尚德“獲救”，因而從一開始就支持尚德，尤其是考慮到尚德及其400家供應商提供的數千個就業崗位。

此外，無錫可能是中國第一座建立自己的資產管理公司的城市。該公司最終可能會成為尚德未來資本重組的資金來源之一。

與此同時，與無錫市政府關系密切的投資公司無錫市國聯發展集團正在就無錫尚德的債務重組開展協商。最近，該集團任命其內部人士周衛平為尚德新任總裁，債權人和顧問表示，這讓他們看到了希望的跡象，因為這增加了達成救助協議的可能性。

以往多起中國企業重組的結果都被視為過于輕率，這反映出中國在債務再談判方面的經驗不足，而其根源是在中國體制下，銀行貸款更像政府撥款，而不像必須償還的商業性債務。銀行不再支持尚德的事實表明，政府正在試圖轉變以往向選定行業分配廉價資金的增長模式。這一次，曾承諾到8月30日之前保持克制的離岸債權人，希望重組結果將更令人滿意，其中部分原因至少是尚德擁有這么多可以被查封的、有價值的離岸資產。

但由于中國正努力進行變革，其發展態勢可能比過去更難以預測。