多元化下企業集團內部資本市場效率探究

●武漢市武昌醫院財務科 曹 弦

一、內部資本市場功能及優勢

“內部資本市場”是企業從集團內部獲取資金的一種資本市場，這種內源融資方式最早產生于二戰之后的六十年代，由美國興起并逐步擴展到各國大型企業集團，在跨國公司的出現與推動下，大型企業集團都在進行多元化的包括橫向以及縱向的兼并及收購戰略，由此形成龐大的企業帝國，產業涉及超越了原有的企業經營概念與范圍，逐步擴大到全方位各個領域。這樣的企業集團具有較大的影響力與控制力，能在較短時間內將企業內部資本實現大規模集中，進而由此形成企業內部自我控制的“內部資本市場”。

相較于外源融資，內部資本市場對企業而言有如下幾點優勢及功能。一是信息獲取自由，減少信息不對稱帶來的附加融資成本。內部資本市場在進行資本流動過程中，企業集團可以對資金走向有清晰明確的認識與跟蹤。相較于外部信息搜集，企業集團內部可以通過較低成本實現資本的信息收集，大大降低融資成本。

二是內部資本市場融資實現了資本的高效集中，減少融資受外部市場因素的影響。眾所周知，通過外部融資中的貸款方式實現資金融通，其較大的融資成本是利息費用，而左右利息費用的核心因素是政府主導與調控的市場利率，市場利率的調整對整個企業集團外部融資帶來的影響巨大，直接關系到融資的效果與成本，加之企業信用等級是金融業融資必須考察的項目，融資周期長，審查時間長、項目多，對需要進行及時融資的企業集團帶來一定的時間差。但是采用內部資本市場可以很好地規避上述外部因素帶來的融資成本上升。首先內部融資從企業內部支配資本，不用考慮外部融資成本問題，此外，內部資本市場可以更加具體考察企業的市場信用，企業自身的擔保為內部資本市場帶來的資本的穩定性。

三是內部資本市場對項目資本可以進行更方便、有效的監管以及治理。當前的審計模式下，外部資本市場的投資者在進行資本監管中存在較大的漏洞以及疏忽，其對資本的跟蹤以及流向并無法實現面面俱到以及清晰明了，多是企業實現自己的資金流轉而忽視了投資者的相對知情權，這樣便會導致企業高管的逐利行為，將外部市場資本運用到可以為其帶來自身利益的項目。而內部資本市場在這方面就明顯具有優勢，由于資本來源于集團內部，資金流向以及監管都十分透明，同時內部資本市場對于高管而言有相對約束作用，他們可以通過內部審計以及多種方式對資金的動向進行監控。

二、我國內部資本市場運行現狀及效率

從國際范圍來看，內部資本市場的運轉主要依托三種模式，一是結算中心，它隸屬于母公司，直接受母公司的管理，具有較強獨立性。其最大特征是相對集中，通過將賬戶集中連接，實現對企業各個公司進行統一賬戶管理，進而實現企業內外資金往來結算以及管理。

二是企業集團的內部銀行，它是隸屬于企業集團的金融機構。類似于市場中的銀行，內部銀行通過吸收企業內部的資金作為存款，同時經營貸款業務，借貸利息差額是其經營收入。

三是設立企業內部的財務公司，財務公司受企業集團以及銀監會雙重監管。其業務較為廣泛，各類存貸款以及票據業務都可以進行經營，但是其業務對象限定在企業集團成員。而其資金的主要來源可以通過企業集團內部投資和集團成員的各項存款以及其他零散款項。

當前我國企業集團內部資本市場運行模式主要圍繞上述三種形式進行演化升級。，例如通過企業內部資金借貸形成資本市場。基本我國的企業集團都存在企業內部的借貸款項，上市公司中這樣的狀況十分普及，而這也是企業集團內部資本市場的一種常見形式。另一種形式是從業務往來來看，由于在進行多元化并購中，企業集團會依據自身的支柱產業，將上下游產業鏈中的企業進行并購，由此形成的產業集群以及多元化的產業鏈必然會存在關聯產品以及服務的業務往來，這種交易同樣涉及到資金的流動，因此在這一過程中也形成了內部資本市場。此外，集團企業會通過股權轉讓、資產擔保以及資產租賃形成資本市場，這樣的融資方式多體現在上市公司中，而且此類內源融資形式靈活，相較于傳統模式更加便捷與安全。

但是，綜合考察我國集團企業內部資本市場的運行狀況，我們也很容易發掘其中存在較多的問題與弊端，具體而言可以概括為以下幾個方面：

首先，企業集團并購程度加劇，許多集團單純追求擴大自己的業務范圍而兼并一些自己并不擅長的領域與項目，多元化的產業集群形成規模，但卻更容易轉化成企業集團的“雞肋”，一旦運營失利，便會成為企業集團的負擔，“食之無味，棄之可惜”。而從內部資本市場考慮，盲目擴張所形成的多元化產業集群使得信息獲取存在斷點。原本存在于內部資本市場中的信息公開透明的優勢弱化，因為盲目擴張帶來的信息膨脹與渠道不暢通，使得資金動向無法迅速跟進，造成企業資本金運轉以及借貸無法良好銜接。此外，多元化的模式使得資本金在集團運營中形成管理壓力，企業集團內部資本市場管理效率較低，無法很好適應多元的企業集團成長格局。

三、我國內部資本市場成長建議

基于我國內部資本市場成長過程中形成的上述現狀以及存在的問題，筆者認為我國企業集團內部資本市場可以從以下幾個方面實現改進與完善。

（一）完善企業集團金融內部交易平臺建設。我國多元化的企業集團發展模式，內源融資中的資本市場在某種程度中會替代現階段的發展不完全，尤其是平臺建設匱乏的外源融資市場。相較于建設一整套的外部資本市場交易平臺，企業集團內部實現金融平臺的再建設會更加方便以及更好地為企業集團所用。具體而言，企業集團可以從前文所述的三種市場模式中選取一種方式作為集中開發的交易平臺，筆者認為，就我國企業集團當前的發展模式以及成長狀況來看，選擇財務公司作為金融交易平臺進行重點建設具有較大優勢。財務公司作為獨立于企業集團的融資市場，它可以在短時間內聚集企業所需的一定資源與資本，并在進行專業性財務與市場分析中，將資金投放于企業集團重點項目及業務中，這種運營模式可以在資金流轉中逐步夯實企業集團基礎。當然，財務公司并非完全獨立于企業集團擁有自己的支配權，在資金流動的大方向把握中，企業集團起到重點戰略監控作用，并且實現資本流動的及時監管，進而保證內部資本市場運轉的效率。與此同時，財務公司相較于其他兩種模式結構較為簡單明朗，方式選擇并不復雜，在風險控制以及集團資本市場運作中都存在比較優勢。隨著企業集團的發展，內部資本市場的更新換代中，財務公司在這一過程中的升級換代也較其他兩種類型具有優勢。

（二）企業集團要統一協調運用內外部資本市場。盡管企業集團內部資本市場具有顯著優勢，但是外部融資仍然是企業集團想要發展壯大、吸收外來資本的重要渠道，如何將二者有效結合與利用，也是企業集團資本市場實現跨越的一個重要問題。企業集團可以充分考察集團所面臨的外部市場狀況以及企業內部運轉情況決定相應資本市場選擇比例。在企業發展狀況良好的情況下，內部的資本市場結構優化十分有必要，這時進行相關業務重組與企業并購有利于企業集團內部的產業升級以及自身產業結構的優化調整。而在企業發展進入成熟階段，相對穩定的外部資本市場便是企業集團的首要融資選擇。當企業發展遇到瓶頸時，內部資本市場的調動便是企業運轉的一劑強心針，可以在這時將融資偏向內部資本市場，活躍市場氣氛，保證企業資本的流動以及高效運轉。二者協調發展，內外資本市場形成合力才能將企業的資本運營實現安全高效。

張守渝.2012.我國企業集團內部資本市場的效率探究——基于華潤集團內部資本市場案例研究[D].西南財經大學。