論我國資本市場的結構調整與制度創新

王 穎

（吉林大學馬克思主義學院，吉林 長春 130012）

經過幾十年的發展，我國資本市場不論在融資規模和交易制度方面都取得了長足的進步，但是我國社會主義市場經濟發展仍然處于轉軌時期，是不完善的，這就給我國資本市場的發展造成了一系列的問題和困擾。

一、我國資本市場的現狀

（一）資本市場的規模迅速擴大，交易活動日益活躍

我國資本市場近幾年發展迅速，其規模和結構不斷得到完善。就股市來說，上海和深圳兩個證券交易所成立時，全國只有13家上市公司，而截至目前，我國上市公司的數量已經超過2226家，境內資本市場累計為企業融資6萬多億元，服務國民經濟全局的能力不斷提升。

（二）資本市場的制度框架與體系已初步形成

近年來，我國資本市場網絡擴展到大中城市，初步形成集中與分散相結合的交易方式。由于我國的特殊國情，我國資本市場屬于政府推動型，多以行政指令、規則、制度建設為手段，出臺了一系列法律法規，證監會、保監會、銀監會等監管機構也隨之成立，我國資本市場的基本框架已經搭建起來。我國資本市場已逐步走上規范化、法制化的道路。

（三）資本市場促進了我國社會主義市場經濟的發展。資本市場的發展，有力地推進了我國市場經濟的發展，在存在形式、市場運作等方面有了較大的突破。絕大多數國有企業已經完成了建立有限責任公司和股份有限公司的改革，同時，更多的非國有企業也已經朝著大企業制度的路子進行改革。

二、我國資本市場存在的問題及原因

我國資本市場發展在取得成就的同時也存在諸多問題，這些問題制約著我國資本市場的發展，及時發現和解決這些問題，具有重要的作用及意義。

（一）存在的主要問題

1.上市公司的穩定程度差，質量不高。上市公司做為資本市場最基本的環節，其質量和穩定程度對資本市場起著十分重要的作用。但是股份制改革使得許多經營狀況差的公司通過作假、包裝等方式上市，上市公司的質量差，導致經營業績大幅下降，信息披露不真實等現象頻出，使得我國資本市場穩定性較差。

2.資本市場發展過程中行政指令性過強。在我國資本市場發展過程中，政府始終扮演著重要角色，正是由于政府的大力干預，我國的資本市場才得以順利的發展。但與此同時，政府干預的不良后果也十分明顯，導致許多問題的出現。

3.資本市場發展不協調，資本市場缺乏結構層次。證券市場的發展程度遠遠高于非證券化的資本市場，交易所內的交易先于發展場外交易的發展。目前，我國資本市場的基本格局大致如下：深滬兩個證券交易所，這是我國證券交易市場的主體；同時，還有供法人股交易的staq和net交易系統，再加上原來分布在全國各地的26家證券交易中心（現已整頓和撤并）。從表面上來看，這樣的結構很合理，但實際上卻存在著兩個問題，一是市場結構層次單一，沒有形成多層次交易體系。二是資本市場分布不合理，我國資本市場過于集中，主要分布在經濟較為發達的地區，而內陸及西部鮮少有大規模的交易平臺。這主要是由于我國資本市場中各層次不明顯，也是我國資本市場發展的一個主要障礙。

4.資本市場效率低，存在較為嚴重的信息不對稱現象。如機構投資者與小投資者在投資領域的信息不對稱，上市公司內幕信息知情人與外部人之間存在的信息不對稱，中介機構、上市公司與各類投資者在企業上市過程中存在的信息不對稱等問題。如果這些問題不能逐步解決，對整個資本市場中長期的穩定高效運行和規范發展帶來嚴重的負面影響。

5.資本市場中，產權問題仍有待進一步發展和完善。我國資本市場的問題，有很大一部分與產權有關，我國公有產權具有非交易性、產權主體單一性的問題，直接或者間接地阻礙了信貸市場的健康發展。

6.資本市場的監管力度和法制建設有待進一步加強。我國資本市場的法律體系已經初步建成，《證券法》、《公司法》等一系列法律法規已經出臺，但在執行過程中存在有法不依、執法不嚴、違法不究的問題。

（二）上述問題的根源

當前我國資本市場發展存在一系列問題，究其根源，是因為我國資本市場的制度與結構不合理、不完善，存在許多漏洞。

1.我國資本市場的制度缺陷。我國的資本市場是在一種十分特殊的環境下產生的，甚至可以說是在計劃經濟的“夾縫”中產生的。在改革開放初期，我國的資本和資本市場長期處于被排斥的地位。從股份經濟在我國出現開始，傳統勢力的扼殺機制和行政權力的同化機制也就開始啟動，并且在多方面和多層次上形成了對股份經濟和資本市場的重重牽制。首先是來自于傳統勢力的慣性。中國的商品經濟不是經濟正常發育的產物，因此，傳統勢力的慣性對我國資本市場的發展具有極大的阻礙作用。其次是來自于行政機制的干預。我國在很長一個時期中，計劃經濟占據著人們的頭腦與生活，行政機制的干預自然可以說“深得人心”，在資本市場的發展中，行政干預有其積極性，但是行政機制在資本市場中占有的比例過大，管的過寬過嚴，不利于資本市場自身制度的完善。我國行政干預存在的一些普遍性的問題，如行政不作為、瞎指揮等，也成為資本市場制度完善過程中的一個嚴重障礙。總之，中國資本市場中存在的制度問題，不只是由于一般新興市場中因市場規則不健全和投資者不成熟而引致的，而且是在行政力與市場經濟的對峙乃至對抗中出現的制度缺陷。

2.我國資本市場的結構缺陷。首先，在總體設計上，我國資本市場結構相對集中和單一，只有現貨市場，即股票市場、債券等交易市場，而期貨期權及其他金融衍生品市場則發展緩慢。這使我國資本市場上不具備期貨期權市場中特有的價格發現功能和風險規避功能，大大抵消了資本市場本身所具有的優點和優勢。

其次，我國資本市場資本結構和上市公司股權結構不合理。比如在股票市場中，國有股、法人股、內部職工股和社會公眾股的分割；A股與B股市場的分割。這種狀況直接導致了股票市場行為的扭曲和功能的非正常發揮。而在上市公司中，股權結構的鮮明特征是“一股獨大”，投資者的利益難以保障。

第三，在債券市場方面，市場格局也處于一種畸形狀態。在我國的債券市場上，無論是債券種類還是規模，國債和國家金融機構發行的金融債券都大大高于企業債券。債權融資在我國資本市場上的地位和作用尚未得到充分的發揮。

綜上所述，由于一系列歷史及現實原因，我國資本市場在制度和結構上存在缺陷，這是導致目前資本市場眾多亂象的根本原因。因此解決和調整我國資本市場的制度和結構缺陷是解決資本市場發展問題的根本。

三、我國資本市場的制度創新與結構調整

（一）我國資本市場的制度創新

1.應從主觀上改變對我國資本市場的認知，進一步明確中國資本市場的定位，變融資市場為長期投資市場。長期以來，中國的資本市場被定義為融資市場，正如著名經濟學家曹鳳岐教授所說的這種機制的弊端“從市場拿錢，而不是要培育投資者，保投資者的。”我們對我國資本市場的認知一開始就沒有一個正確的指向。因此，應把我國的資本市場建成一個適宜長期投資的市場，培育長期投資者，這才是我國資本市場制度創新最根本的一環。

2.應加強資本市場的信息披露制度。我國資本市場中存在的一個最大的問題就是上市公司的信息披露不詳細、不具體、不及時，最可怕的是我國資本市場披露的相當一部分信息是虛假的、不真實的。因此，必須建立一個規范的上市公司信息披露制度，要把上市公司所有可以向公眾公開的信息向中小投資者進行披露，給廣大投資者一個明確的信心，只有這樣，才能做到對投資者的保護，才能使我國資本市場發展更進一步。

3.應加強我國資本市場的產權制度創新。產權制度的創新，主要是國有經濟職能與公有制實現形式的制度創新。我們必須要根據市場經濟發展的要求對國有經濟的職能進行重新定位，對非公有制經濟的地位給予必要的肯定。這是我們目前資本市場中較為缺乏的一項內容，同時也是促進我國多種所有制經濟發展的一個重要途徑。

4.應進一步完善股票發行和交易制度，逐步實施市場化原則。當前，我們對股票發行制度進行的創新改革，應遵循市場化原則，即進一步放開發行價格。雖然我們現在的改革已經有了一定的成效，但這種改革依然是不徹底的，我們現在放開了發行價格，但采取嚴格審批制度，然后詢價，這說到底還是行政干預的結果。因此，我們希望能讓市場化原則進一步深入到股票交易和發行的內部，使得我國資本市場進一步發展起來。

5.應進一步加強資本市場服務制度的創新。要不斷完善在資本市場的服務體系，完善保薦人制度，規范中介機構及證券服務機構行為，對違法的中介機構和個人實行市場禁入制度，對情節嚴重者追究法律責任。

6.完善和改進我國資本市場監管制度。盡管我國已經初步建立起一套較為完善的資本市場監督和管理體系，但其監管的方式和作為仍帶有明顯的行政指令色彩，應進一步完善資本市場監管的法律法規，逐步與國際慣例接軌。在此基礎上還應轉變資本市場的監管方式，向自律型監管模式發展。

（二）我國資本市場的結構調整

1.應根據市場發展情況，增加市場層次，完善我國資本市場的結構，使我國的資本市場為各個階層的經濟發展主體服務。可以在適當的時機發展第二市場，根據市場發展情況，在時機成熟時適當增加交易的品種。當前，我國兩大交易所在規模、交易內容、交易規則方面都相同，這對資源來說是種浪費。因此，我們應當將兩大交易所進行整合，使之成為面向不同經濟發展層次資本交易的管理機構，提高交易的效率。

2.應進一步調整股票與債券的品種結構。一直以來，資本市場的兩個主力軍——股票與債券，二者之間的機構問題都是重中之重。我國資本市場中，股票發行數量大、種類多，而債券發展一直較為畸形，因此，我國的資本市場又被稱為“瘸腿市場”。而在債券市場中，又只有國債，較少有企業債券。因此，我們應適當縮小和降低股票發展的速度和規模，大力發展公司債券，逐步調整二者的結構，使之達到一個相對的平衡點。另外，在債券市場中，還應調整國家債券與企業債券的比例。

3.應調整我國上市企業結構。我國上市企業穩定性差等問題一直都存在，我國的現狀是國內許多有潛力的中小企業上市難，而一些國外企業較為容易。因此，在對上市公司的結構調整中，我們應更加注重給具有核心技術的本土企業一些發展的空間及上市機會，從而使得我國資本市場發展更加完善與繁榮。

綜上所述，可以看出，隨著我國社會主義市場經濟的進一步發展，資本市場的制度創新及結構調整勢在必行。只有從根本上解決我國資本市場存在的制度老化、不完善，結構不完整、不合理的問題，國家及社會給予資本市場及時合理的補救，我國的資本市場才會重新煥發生機，促進我國社會經濟的發展。

[1]邢天才.中國資本市場問題研究[M].大連：東北財經大學出版社，2003.20-27.

[2]曹鳳岐，等.中國資本市場發展戰略[N].北京：北京大學出版社，2003.

[3]張成德.中國資本市場的結構調整[J].上海金融，2008，（3）.