對于盈余管理問題的一些探討

趙海英

（東方證券股份有限公司資金財務管理總部，上海 201204）

一、引言

盈余管理的概念由Watts 和Zimmerman 首次提出，他們認為企業的管理層會為了實現自身利益的最大化，通過使用不同會計核算和估計方法影響公司的財務數據。這種企業管理層操控盈余水平的行為稱為盈余管理。對于企業外部的投資者和監管者來說，企業的真實財務數據是不可觀測的，只有企業管理層才能掌握真實的盈利狀況。因此企業管理層有動機操控盈余實現自身利益。盈余管理會誤導投資人，擾亂資本市場秩序，阻礙資本市場健康有序的發展，因此開展盈余管理研究具有很現實的意義。近二十余年來，盈余管理已經成為學術界研究的焦點問題。我們的主要目的是總結學術領域對盈余管理的研究，以期對已有的盈余管理研究進行梳理和評述，為我國會計準則的制定者和監管機構給予有益的參考，同時也致力于探尋未來盈余管理的研究方向。

財務報表是企業管理層和股東之間溝通的重要工具，公司可以利用披露財務報表的機會將公司經營的優異表現提供給投資人，有助于投資人做出有效的投資決策。既然企業管理層用財務報表來傳遞公司經營業績的信息，那么管理層會利用他們掌握的經營信息，選擇對自己有利的會計核算和估計方法增加公司的經營業績。與此同時，審計工作并不能完全洞察這種操縱盈余的行為，給公司管理層進行盈余管理創造了條件。財務報表是否能真實客觀的反應公司經營現狀，我們對此表示質疑。美國證券交易委員會前主席Arthur Levitt 曾經表達過上市公司盈余管理影響資本市場資源配置有效性的談話。他指出，企業管理層濫用操縱盈余的行為正在威脅財務報表的可信度和權威性。為了迎接這一挑戰，美國證券交易委員會正在研究新的披露方法監管濫用盈余管理行為的公司。

二、盈余管理的定義

盈余管理的概念：盈余管理就是企業管理當局在遵循會計準則的基礎上，通過對企業對外報告的會計收益信息進行控制或調整，以影響企業投資者和影響相關利益者對于公司業績的判斷，從而達到主體自身利益最大化的行為。盈余管理的定義許多方面都值得探討。首先，企業管理層可以操縱財務報表的多個項目。比如對于固定資產的使用期限和殘值的估計、員工福利的設定、遞延稅款、壞賬損失和減值損失的估計等。管理層也要選擇可接受的記賬方法來披露交易，比如固定資產的折舊方法，是加速折舊還是直線折舊法，存貨的估價方法等。這些會計核算和估計方法的選擇都會影響企業盈利數據。企業操控盈余的手法往往隱蔽而多樣，因此想要發現企業盈余管理行為是極有難度的。

三、盈余管理的動機

在研究盈余管理的過程中，了解企業管理層是為了達到什么目的進行盈余管理對我們的研究而言是十分必要的。目前來看盈余管理主要有三個動機。1.資本市場動機，改變投資者對公司業績的預期，改善股票估值。2.監管動機，改善公司業績以達到監管標準。3.契約動機。

（一）資本市場動機

資本市場投資者和證券分析師利用財務報表披露的會計信息對股票估值，公司管理層為了讓本公司股票得到理想的估值水平有動機進行盈余管理，從而影響本公司股票短期走勢。Perry 和Williams（1994）通過對收購企業應計項的研究發現收購前應計項相對收入呈下降趨勢，說明企業在收購前刻意降低盈余從而達到降低收購價格的目的。同時經理人也會在收購資產時高估盈余，有關研究表明公司在IPO 或增發新股前會披露超預期的盈余增長以達到提高發行價格的目的，這樣的公司在IPO 后一期的盈余規模會迅速萎縮。（Teoh，Wong，and Rao 1998；Erickson and Wang 1998)。盈余管理有時也是為了迎合證券分析師的預期。Burgstahler and Eames（1998）的研究發現企業管理層操控盈余主要是為了迎合證券分析師對公司的盈利預期，特別是為了避免公司的盈余低于證券分析師的預期。如果公司披露的經營業績低于分析師預期，一般股票會遭到投資者的拋售嚴重影響到公司股價走勢，因此企業管理層有動機為了達到分析師對公司業績預期而提高盈余水平。Abarbanell and Lehavy（1998）選取被分析師評為“買入”和“賣出”級別的上市公司作為樣本預測盈余管理的程度，他們發現被分析師評為“買入”級別的上市公司更傾向于披露符合分析師預期的財務數據。

（二）監管動機

企業會為了應對監管進行盈余管理。我國的資本市場監管相對嚴格，所以我國上市公司給盈余管理監管動機提供了獨特的樣本。對于這部分內容國內的學者已經做了許多研究工作，產生了重要和優秀的研究成果。我國監管層對配發新股的上市公司盈余水平有嚴格的要求，有配股需求的上市公司有動機進行盈余管理獲得配股資格。魏剛（1998）通過分析凈資產收益率在10%左右的樣本公司發現，這類公司會操縱凈資產收益率使其高于10%用以獲得配股資格。也有學者研究發現，獲得配股資格的上市公司應計項目規模明顯大于非配股上市公司。

（三）契約動機

盈余管理的契約動機主要是企業管理層利用盈余數據影響債務契約、管理者的報酬契約和合同違約。有研究發現在合同違約的前期，企業管理層傾向于提高應計項目增加盈余，使外界誤認為違約的概率減小。在管理者薪酬和業績掛鉤的公司，管理層有動機通過盈余管理讓自己獲得更多的業績獎金。

四、盈余管理的手段

由于盈余管理具有成本低、隱蔽性強的特性，這種行為已經廣泛存在于世界各國各種類型的企業中。監管當局對企業會使用哪種會計方法，哪個會計科目進行盈余管理是非常感興趣的。上文中已經提到迄今許多研究都使用超預期應計項目作為衡量盈余管理的代理變量，但也有企業利用其他會計科目進行盈余管理。Bushee（1998）研究發現機構投資者持股比例高的公司不會減少研發支持避免披露公司業績下滑，而機構投資者持股比例低的公司更傾向于使用研發支出進行盈余管理。金融業公司如銀行和保險公司的財務報表編制和其他行業不同，也給研究盈余管理提供了具有代表性的樣本。對于銀行來說壞賬準備科目是十分重要的，因為這個科目直接影響了銀行的凈收益和股票的賬面價值，從而影響了外界對銀行盈利能力的評價，保險公司相似的重要科目是索賠損失準備。Beaver et al. (1989)， Moyer(1990)， Wahlen(1994)， Liu et al.(1997)等學者采用銀行和保險公司作為盈余管理的研究樣本，他們發現銀行和保險公司也同樣存在著盈余管理行為。Petroni（1992），Beaver and McNichols（1998），和Petroni et al.(1999)通過對財產保險公司的研究發現，財產保險公司會利用保險索賠損失準備科目進行盈余管理，但并不清楚是否是為了資本市場動機或者監管動機考慮。除了上文中提到的會計科目，也有學者發現企業通過遞延所得稅資產確認增加企業盈余的方法進行盈余管理。以上的研究說明，至少有一些企業存在這種為了各種目的而進行不同方式盈余管理的行為。但是這種行為是否真的會對股票價格有實質性的影響還需要進行進一步的討論。

五、盈余管理對資本市場的影響

過去二十多年有關資本市場投資者行為的研究表明投資者相比于現金流數據更看重企業的盈利能力數據，投資者并不認為企業會操控盈余而讓盈余數據不具有可信度。從以往的數據來看這樣的偏好是十分合理的，Dechow（1994）曾經證實預測未來現金流數據最好的變量并不是本期現金流而是當期盈余數據。投資者主要通過公司披露的財務數據來評價公司盈利水平，因此投資者的預期會給股價走勢帶來巨大的影響。那么我們比較關心的問題是，如果投資者發現企業存在盈余管理行為后會作何反應？Hand（1992）發現投資者開始了解公司會利用會計手段操縱盈余，但并不會對盈余的上升過分反應。Beaver and Engel （1996）、Liu et al.（1997）通過銀行樣本的壞賬準備的研究發現，股票回報和正常的壞賬準備是負相關關系，和非正常水平的壞賬準備是正相關的。超預期的低水平壞賬準備銀行未來期盈利較低，現金流水平也低。這個研究結果可能的解釋是，投資者認為正常水平的壞賬損失準備真實反映了貸款資產質量，而高于正常水平的壞賬損失準備可能是銀行為了改善未來期經營業績而刻意的向下操控本期盈余。保險公司也有這方面的研究成果，比如投資者對財產保險公司的非預期索賠損失準備也有相似的看法(Beaver and McNichols 1998; Petroni et al. 1999)。對于非金融企業的研究也有許多，Foster（1979）發現公司股價相比IPO 當日跌去了8個百分點。Dechow et al. (1996) 發現當公司披露接受盈余管理調查后股價比公告日平均下跌9 個百分點。雖然很多研究結論都表明投資者在發現公司存在盈余管理行為后都用腳投票，但投資者并不能識別所有的盈余管理行為。以增發的公司作為樣本研究發現發行當期公司會有非正常水平會使盈利增加的應計項目，投資者對這種行為并不持否定態度，給予了較高的定價（Teoh， Welch， and Wong 1998）。也有學者發現IPO 公司也有這樣的情況發生，公開發行前為了提高股票定價，發行公司會向上操縱盈余從而使投資者高估公司未來業績。但是這種行為并不能持久，盈余管理是以未來期盈余萎縮為代價的，因此在發行期后公司的盈余會迅速減少，所以在發行期后的公司股價表現往往和發行時的水漲船高大相徑庭。總的來說，企業的盈余管理行為會影響投資者行為，從而影響股票價格。

六、度量盈余管理的計量方法

雖然盈余管理普遍存在已經被大家所接受，但是對于學術研究來說盈余管理的測度是比較困難的。目前已有的研究主要可以劃分為三種實證方法，即應計利潤總額模型、應計利潤分離模型和盈余分布方法。

（一）應計利潤總額模型

應計利潤總額模型認為公司管理層操控盈余主要通過應計利潤，因此將應計利潤總額作為盈余管理的代理變量。應計利潤為凈利潤和經營性現金流的差額。

（二）應計利潤分離模型

應計利潤總額模型估計盈余管理并不能分辨企業管理層利用不同會計政策和會計估計方法進行盈余管理，因此研究學者在應計利潤總額模型的基礎上改進了模型，將應計利潤總額分解成為可操控應計利潤和不可操控應計利潤，將可操控應計利潤視為盈余管理的代理變量。應計利潤分離模型的關鍵在于通過模型估計非操控性應計利潤。

（三）盈余分布方法

盈余分布方法主要是通過盈余管理后的盈余分布來檢測是否存在盈余管理行為。目前有關盈余管理的大部分實證研究都采用了分離應計利潤的方法，學術界發展出了眾多的計量模型估計不可操控性應計利潤，使用比較廣泛的主要有Jones 模型、修正的Jones 模型、行業模型、截面Jhones 模型、截面修正的Jhones 模型等。

綜上所述，經過多年的努力，國外學者對于盈余管理的研究已經形成了一套成熟的體系，值得我們借鑒學習。但是我國資本市場有其“轉軌+新興”特性，因此單純沿用國外方法存在明顯的局限性。而我國資本市場獨特制度背景也給盈余管理研究領域提供了獨特的樣本，可以為豐富盈余管理研究研究成果做出貢獻。隨著我國資本市場的快速發展，如何有效的監管盈余管理行為成為越來越重要的課題。因此適用于我國資本市場的盈余管理研究方法是值得進一步研究的方向。

[1] Perry，S.，T.Willianms.Eearnings management preceding management buyout offers[J].Journal of Accounting and Economics， 1994（15）:485-508.

[2] Teoh，S.H.，I.Welch，T.J.Wong. Eearnings management and the post-issue performance of seasoned equity offerings[J]. Journal of Financial Economics，1998（50）:63-99.

[3] Dechow， P.Accounting earnings and cash flows as measures of firm performance: The role of accounting accruals[J]. Journal of Accounting and Economics，1994（ 18）:3-40.

[4]蔣義宏，魏剛. ROE 是否已被操縱：關于上市公司凈資產收益率的實證研究[J].中國證券報，1998，5(28):7.