低碳背景下上市公司碳信息披露的動(dòng)機(jī)分析

向倩慧

（上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200030）

氣候變化現(xiàn)如今已經(jīng)成為一個(gè)備受全球關(guān)注的議題，而溫室效應(yīng)又是氣候問題中討論最為廣泛的話題。在這種低碳背景之下，有許多企業(yè)已經(jīng)開始自愿披露碳排放信息，并積極地參與到減排行動(dòng)中。但人都是有自利性的，如果碳信息的披露增加了投資者對(duì)上市公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，那企業(yè)為什么還會(huì)愿意做這樣的披露呢？這里，筆者將簡(jiǎn)要分析一下上市公司進(jìn)行碳信息披露的主要?jiǎng)訖C(jī)。

一、揭示公司價(jià)值需要

這主要是基于信息不對(duì)稱理論。信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，由于所有權(quán)和控制權(quán)一般是分離的，管理者會(huì)通過(guò)披露信息的方式來(lái)減少信息的不對(duì)稱，從而降低代理成本。

在強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)的條件下，公司的真實(shí)價(jià)值與公司的市場(chǎng)價(jià)值相符合。由于市場(chǎng)信息的不完全和不對(duì)稱，投資者僅能根據(jù)公開信息來(lái)判斷公司的價(jià)值，因此公司價(jià)值深受上市公司信息質(zhì)量的影響。新興的證券市場(chǎng)由于發(fā)展不完善，制度存在一定的缺陷，導(dǎo)致市場(chǎng)上的信息質(zhì)量不高，信息不對(duì)稱的問題尤為明顯，特別是外部投資者與上市公司之間的信息不對(duì)稱，最終導(dǎo)致資本市場(chǎng)資源配置的低效率。

雖然法規(guī)和規(guī)則并沒有對(duì)碳信息披露做出強(qiáng)制性的規(guī)定，但是企業(yè)價(jià)值高、業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司更愿意進(jìn)行這類自愿性信息披露，以表明自身的公司價(jià)值和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)向投資者公布環(huán)境相關(guān)信息，提高自愿披露程度，可以有效地緩解信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的問題，顯示公司的真實(shí)價(jià)值和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、再融資最大化需要

由于我國(guó)證券市場(chǎng)的體制轉(zhuǎn)軌，上市公司普遍存在著強(qiáng)烈的再融資動(dòng)機(jī)。上市公司增發(fā)、配股或發(fā)行可轉(zhuǎn)債等再融資行為需要滿足嚴(yán)格的條件。除了基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)外，股價(jià)和上市公司的形象也是重要的影響因素，決定上市公司能否獲得再融資機(jī)會(huì)以及再融資的價(jià)格。

在低碳背景之下，增加對(duì)環(huán)境信息尤其是碳信息的關(guān)注，并且積極加入到自愿披露行列，一方面可以維護(hù)上市公司的形象，獲得投資者的好感。另一方面，也可以幫助公司獲得再融資機(jī)會(huì)，滿足再融資最大化的需要。通過(guò)加強(qiáng)與投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的信息溝通，取得外部投資者的認(rèn)可能夠有效的提高公司的股價(jià)和市場(chǎng)形象，這也成為上市公司進(jìn)行再融資的理性選擇。

基于這一約束目標(biāo)，上市公司會(huì)傾向于自愿披露有關(guān)發(fā)展前景和公司聲譽(yù)方面的信息，例如有關(guān)對(duì)未來(lái)節(jié)能減排目標(biāo)的披露，來(lái)加強(qiáng)外部投資者對(duì)公司的了解，獲得投資者的好感以及對(duì)公司的信心。因此，為了達(dá)到揭示公司價(jià)值，吸引投資以及再融資最大化的目的，上市公司有更強(qiáng)的意愿向外部投資者自愿披露公司的節(jié)能減排計(jì)劃。

三、基于降低融資成本需要

在股票市場(chǎng)，資金的需求方與供給方溝通的重要樞紐就是信息披露，因此信息披露質(zhì)量的好壞受到了股票市場(chǎng)各類參與者的重視。股票市場(chǎng)的資金需求方（上市公司），獲得資金需要付出代價(jià)，也即股權(quán)融資成本，這同時(shí)也是資金供給者（投資者）所要求的投資回報(bào)。股權(quán)融資成本與信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系一直是資本市場(chǎng)的重要研究方向。

國(guó)內(nèi)外有多位學(xué)者就上市公司信息披露質(zhì)量和股權(quán)融資成本之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。總結(jié)起來(lái)看，國(guó)內(nèi)外絕大多數(shù)研究都表明，上市公司的信息披露質(zhì)量高，能降低股權(quán)融資成本。而股權(quán)融資成本能對(duì)公司的價(jià)值有影響，所以這也說(shuō)明信息披露質(zhì)量與公司價(jià)值息息相關(guān)。而碳信息披露也是信息披露的一種，這種非會(huì)計(jì)信息能傳遞更多年報(bào)中所隱藏的信息，我們認(rèn)為，這些信息的披露也會(huì)在一定程度上降低股權(quán)的融資成本。

四、避免訴訟的需要

一方面，管理層迫于不充分或不及時(shí)進(jìn)行信息披露將面臨訴訟的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)傾向于主動(dòng)增加對(duì)外披露的信息。Skinner（1994）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的盈余降低的時(shí)候，管理層傾向于提前披露相關(guān)的信息來(lái)降低訴訟成本。但沒有面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，管理層會(huì)權(quán)衡好消息和壞消息的披露時(shí)間，達(dá)到增強(qiáng)好消息的有利影響及降低壞消息的不利影響的目的。另一方面，管理層為了規(guī)避訴訟風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)選擇較少地對(duì)外披露信息，尤其是前瞻性的信息。因?yàn)榍罢靶缘男畔⒂锌赡苡捎陬A(yù)測(cè)不準(zhǔn)而誤導(dǎo)投資者的決策進(jìn)而造成損失。而管理層是由于預(yù)測(cè)失誤還是故意誤導(dǎo)投資者，無(wú)論是投資者還是仲裁機(jī)構(gòu)都很難判定。Fan&Wong（2002）認(rèn)為信息不透明是避免無(wú)謂的政治和社會(huì)監(jiān)督的良策。

這樣就導(dǎo)致經(jīng)理人可能會(huì)根據(jù)實(shí)際情況來(lái)確定信息披露的充分程度，而不是根據(jù)投資者的需要來(lái)選擇信息披露的程度。

五、總結(jié)

從近幾年碳信息披露的情況來(lái)看，雖然上市公司碳信息披露的質(zhì)量并不高，但是已經(jīng)有越來(lái)越多的公司加入到了自愿披露行列。我們相信，在低碳環(huán)保這一大背景之下，會(huì)有更多的公司加入到碳信息披露行列，信息披露的質(zhì)量也會(huì)越來(lái)越高。

[1]張宗新，張曉榮，廖士光. 上市公司自愿性信息披露有效嗎？——基于1998-2003中國(guó)證券市場(chǎng)的檢驗(yàn)[J]. 經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2005（1）：369-385.

[2]吳鳳玲. 上市公司自愿信息披露動(dòng)機(jī)文獻(xiàn)綜述[J]. 財(cái)會(huì)審計(jì)，2011（7）：117.

[3]Douglas J. Skinner. Earnings disclosures and stockholder lawsuits. Journal of Accounting and Economics，1997(11):249-282.