試論企業購并的財務戰略

沈宏楊

（安徽財經大學，安徽 蚌埠 233000）

一、企業購并設定戰略目標的必要性

公司在明確其競爭環境、選擇了相應的競爭戰略后，公司購并就成為實現戰略的重要手段之一。公司可以選擇通過內部積累逐步擴大市場份額，增加公司價值；也可以選擇通過購并現有的公司，迅速提高市場份額，降低競爭風險，增加公司價值。但是公司購并是一項有風險的業務，數百萬元的損失往往產生于戰略決策上的失誤。因此，每個從事購并活動的公司，為了實現目標，都必須制定一個可行的戰略，以適應不斷變化的各種條件。無論是理論上還是實踐中，適用于所有公司的最佳購并戰略是不存在的，每個公司都必須根據自己在市場上的地位及其目標、機會和資源，確定一個有意義的購并戰略。

二、垂直型整合戰略

根據合并的目標的差異，公司并購整合戰略的目的可分為縱向一體化和橫向一體化戰略。

（一）垂直型整合戰略的基本特點

垂直型整合戰略，又稱縱向一體化戰略，是相關公司通過購并的方式與本公司生產經營有關聯的上下游公司以實現規模經濟的戰略。

垂直型整合戰略的基本指導思想史：公司只有控制生產的每一個過程才能獲得長遠利益。所以，一般在產業進入壁壘較高的情況下，企業必然會施行這一戰略目標。

垂直型整合策略，可以做到分散風險，但同時要求該公司在一個特定行業的固定成本和資本支出大幅增加，這樣會導致未來可轉換到其他行業的靈活性大大降低。反而將投資風險過度集中于某一行業，實際上并不利于分散經營風險。

（二）垂直整合戰略的利與弊

公司為什么要尋求整合？大多數僅僅是為了獲得相對穩定的原材料、半成品、產成品的供應，或更好的商品銷售市場，或者是為了將經濟規模化，在相同的時間，這樣的表現在專業化系統中，制造商總是希望增加上游和下游的控制力度和改善他們的經營業績，這是縱向一體化戰略的重點。在實際運用中也出現過很多企業實行垂直型整合戰略的情況，如：“長城汽車把垂直整合作為一貫戰略，斥巨資收購長城橋業、長福、格瑞特、曼德、杰華、天球等數家企業，經過整合后的長城汽車擁有了研制開發、材料供應、技術創新以及市場營銷等一體化的全新格局，這大大地提升了長城汽車公司的市場競爭力，進而成為國內自主品牌中最賺錢的上市公司。”

可見合理地實行垂直型整合戰略，可以很好地使企業因為客戶穩定、銷路暢通，進而實現營業成本降低和經濟效益提高的長遠目標。

然而在企業實行垂直整合戰略決策時，不得不考慮一些問題。很多企業在收購了供貨方之后，自認為在獲得穩定貨源之后，相應的管理成本會大大降低。但是，他們沒有考慮到在幾乎沒有壓力的情況下，工作效率是很難得到提升的，甚至會不如以往，這導致實際上企業的管理成本大大增加，同時造成企業的收益相應減少，進而降低了企業的競爭力。類似的情況也會發生在針對于出貨方的整合的過程中，新希望公司就是由于在實施垂直型整合過程中，由于投資決策失誤導致企業每況愈下，進而破產。

（三）企業在實行垂直整合戰略時需注意的問題

當公司決定實施垂直整合戰略決策時，必須考慮以下幾個問題：完成內部成長的時間是否足夠，收購價格與自行創設相比較，與自行創設進行生產的產品相比較，目標公司生產設備所生產的產品品質是否更好。

三、水平型整合戰略

（一）什么是水平型整合戰略

水平型整合戰略的實質就是橫向購并，是指生產或經營同一、相似產品的企業間的整合。例如中海油公司與優尼科公司之間的購并就是一種橫向購并。根據購并的不同目的，可以分為三種類型：完善產品線與擴大市場規模的動機、提高市場競爭力的動機和以取得基礎設備為目的動機。

（二）完善產品線與擴大市場規模的動機

購并公司通過購并取得目標公司現有的產品生產線，在此過程中，購并公司不僅要考慮取得現在的生產技術，同時還要考慮目標公司現有的產品品牌及營銷渠道。用水平型整合的方法來擴張產品線，有助于提高企業在購并后對整體市場的影響力，但是在考慮決策的可行性時，購并公司必須權衡此項購并的成本及此項購并達成后所能帶來效益。這兩部分是相互作用的，如果未來的競爭能力廣泛提高，投資回收期自然會縮短。2012年5月23日，浙江利歐股份有限公司（利歐股份）發布公告稱，富士特股東簽訂了《股權收購意向書》，擬收購富士特的部分股權，收購完成后，利歐股份將持有富士特60%股權。在擬收購富士特60%股份的公告公布后，利歐股份這個中國最大的微小型水泵制造商，終于有望通過“三部曲”式的橫向并購，完成公司的泵業全領域布局。山東綠葉制藥集團亦通過全資收購四川寶光，擴展其糖尿病領域市場地位，豐富了綠葉制藥消化科和骨科領域的產品線。太太藥業為了在處方藥和非處方藥市場尋求突破，將發展空間延伸到生化醫藥領域。這些都是很典型的收購案例。

但是還需要注意的是，在收購后可能會產生很多前期無法預料的情況出現，使收購后需要投入的資金超過收購前的估計，因此，購并公司在進行戰略規劃時必須加以防范。

（三）提高市場競爭力的動機

從收購市場競爭的角度來看：購并是最常用的市場競爭手段收購，通過收購競爭對手的方式，可以迅速提高自己的市場份額，從而減少需要承受市場壓力。西泵股份公司與重慶江利圣特機械制造有限責任公司并購后，進一步豐富了西泵股份公司的產品結構，完善市場布局，增強市場競爭能力，擴大市場份額，屆時西泵股份公司汽車水泵市場占有率將達到30%左右，增強了西泵股份公司在汽車水泵行業的話語權。

（四）取得基礎設備的動機

取得對方擁有的基礎設備是許多購并行為的動機之一，許多公司在擴大預期的市場需求的同時，出現自己生產能力無法同步的情況，這時假如采用自主建設基礎設施、購買設備等方式不僅費時，而且不一定能達到預期效果，這時可并購具有相同特點的公司，這樣不僅可以取得所需的基礎設備，而且也省去了新員工培訓的過程。通常情況下，采用這種方式實施收購的目標公司大部分是財務狀態不佳、經營狀況紊亂的公司。

四、企業并購戰略的優缺點

（一）企業并購的優點

1.可以充分利用對方資源，包括銷售網絡、管理制度、人力資源。

2.可以在短時間內迅速擴大生長經營規模，確立或鞏固其在同類型企業中的龍頭地位。

3.可以充分整合市場緊密度，合理使用資源，減少市場資源浪費。

（二）企業并購的缺點

1.容易照成市場壟斷，對市場的公平性、合理性造成一定的破壞。

2.風險較大，企業并購后可能由于無法實現資源互補、決策失誤等無法實現預期效益，并對企業資金運營造成嚴重影響。

3.由于雙方信息不對稱，可能造成高估或低估資產等情況，造成企業巨大的經濟損失。

購并事實上只是企業提升資本運營能力、增強企業競爭力的途徑之一，建立對應的戰略聯盟等方式也可以達到同樣的效果，如諾基亞與微軟的聯合，在聯合之后微軟可以借助諾基亞這一老牌手機巨頭推廣他們的window手機應用系統，來對抗當今市場占有率最高的谷歌、安卓系統。另外，購并活動有著極大的風險性，它需要企業管理者有著沉著冷靜的頭腦，合理地制定和運用購并策略。 企業應該結合自身的實際情況，在適當的時機實施符合自己的戰略發展計劃。

[1]陸正飛.高級財務管理[M].北京：北京大學出版社，2008.

[2]歐高敦.麥肯錫高層管理論叢[M].生活、讀書、新知三聯書店，2001.

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