VAR模型在金融風險管理中的應用

郭俊卿

（南京審計學院金融學院，江蘇 南京 210000）

目前，全球的金融化趨勢使得全球經濟快速發展，金融市場也面臨著更大的不確定性，在這種情況下，金融風險管理成為各大金融機構和各工商企業管理的重要內容。現在的金融機構所面臨的風險有很多，主要包括市場風險、流動性風險、信用風險以及一些法律風險等，這些風險成了各大金融機構和監管部門最關心的內容，為此，很多的金融機構不惜投入大量的資金用于開發控制金融風險的技術，尤其側重對風險測量技術的開發。而VAR模型作為一種非常有效的工具，逐漸在金融界得到廣泛應用，成為一種測量金融風險的主流模型。

一、VAR模型的概念

VAR是Value at Risk 的縮寫，它是在近幾年才流行起來的一種量化的風險測量技術，被譯為風險價值或在險價值。其定義為：在資產組合既定的條件下，未來任一金融工具和品種的價格波動可能存在的潛在最大損失。另一權威的定義為：給定一個置信區間，在這個區間內一個持有期的最壞的預期損失。從定義可以看出，VAR值有兩個優點：第一，它可以把各金融工具、各種資產組合以及各個機構的市場風險量化為具體的數字加以比較，這樣管理者就能根據這個數值的大小來判斷目前所受的市場風險的大小；第二，有了這個指標數值之后，管理者就不可能拿自己不了解風險的大小當作自己的擋箭牌。監管部門也可利用這個數值來使金融市場進一步透明化，提高金融市場的穩定性。

二、VAR模型計算方法

一般來說，VAR的計算方法可分為三種，主要是歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法以及方差-協方差法。

（一）歷史模擬法

這種方法的基本思路是通過某種金融工具或者某一組合在過去某段時間內的收益數據的分布規律來確定未來在持有期內這種金融工具或者該種組合的平均收益以及它在所給置信區間內的最低收益來推算出VAR的值。

（二）蒙特卡羅模擬法

這種方法的基本思路是要多次反復地模擬某種金融工具或者某種組合的隨機過程，其中每次模擬都能得到關于該金融工具或者該種組合在相應的持有期內的一個數值，大量的模擬所產生的數值形成的分布將會收斂于價值的真實分布，這樣就能接近該金融工具或者該種組合的真實數值，從而估計出其在置信區間內的VAR值。

（三）方差-協方差法

這種方法也是利用歷史資料來計算金融工具的VAR值。主要是利用歷史數據先計算出某種金融工具或者某種組合收益的方差、標準差以及協方差，再利用正態分布原理計算出在置信區間各數值偏離均值程度的臨界數值，最后得到VAR值的一種方法。

三、VAR模型在風險管理中的具體應用

VAR模型的應用較廣泛，主要應用于市場風險管理、信用風險管理、流動性風險管理以及金融監管等幾個方面。

（一）市場風險管理方面

早在1993年外國就有人建議用VAR模型來衡量金融市場風險，如今已經有超過千家的銀行、保險等金融機構以及一些非金融機構將這種方法作為市場風險管理的主要手段。利用這種方法來控制金融風險可以使各交易主體能明確他們在交易時存在的風險的大小，并為每種交易設置相應的VAR限額，避免過度投機行為的發生。如果執行的標準較嚴格的話，那些金融交易中的重大損失可能就不會再發生，這對整個金融業以及整體經濟的發展具有重要意義。

（二）信用風險管理方面

最近幾年，VAR模型在信用風險管理方面得到廣泛應用。在1997年JP.Morgan就首先推出了信用風險的計量模型，在同一年瑞士信貸銀行又推出另類量化的信用風險模型，這些都對金融界產生較大影響。除此之外還有一些其他的模型。盡管有的模型并沒發揮實質性的作用，但基于VAR方法的現代信用風險管理體系正在發揮著越來越大的作用。

（三）流動風險管理方面

傳統的VAR模型對流動性風險的考慮不是很多，為了能夠充分反映流動性風險，很多人從各個角度對VAR模型進行了改進。Hisata 和 Yama創立L-VAR模型，考慮到市場的流動水平以及投資者的頭寸大小對價值的影響將市場機制引入到了模型當中。我國的學者宋逢明和譚慧根據我們國家的股票市場特點建立測量流動性風險的新VAR模型，用它來測定我國的股票價格風險和流動風險。隨著各國對VAR模型研究的深入，它將會在流動風險管理中國發揮更大的作用。

（四）金融監管方面

除了應用于以上幾個方面之外，VAR模型還在金融監管方面發揮著重要作用。VAR模型的風險值是用絕對值來表示的，比較明確。VAR的這種數值表示有利于我國銀行內外的監督管理，各個銀行能夠根據自己的資本金或者所能承受的風險大小來定量地給各銀行及分支機構分配風險額度，各機構也能根據VAR模型及時了解自己的市場風險值，以便于風險值超過相應額度時以及地進行調整。

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