西方國家量化寬松政策下輸入型通脹問題探討

□文/江 凱 丁 攀 于 明 金為華

（中國人民銀行海口中心銀行 海南·海口）

一、量化寬松政策和輸入型通脹本質

（一）量化寬松政策本質。在常規貨幣政策對經濟刺激失效的情況下，一個國家或地區貨幣當局采取印制大量鈔票、購買國債或者企業債券等方式，向市場持續注入流動性，旨在降低市場利率，進而達到刺激經濟增長的非常規貨幣政策。

（二）輸入型通貨膨脹本質。國外經濟體大量發行貨幣后，國外商品價格出現上漲現象，在國際貿易日益開放的背景下，促使國內物價總水平出現上漲。輸入型通貨膨脹根源并不是來自一國市場內部，而是由國際市場引發，所以該類通貨膨脹一般發生在對外開放性較高的經濟體。

二、本輪量化寬松政策演變及進展

（一）美國量化寬松措施。此次金融危機爆發至今，美國量化寬松政策被劃分為三個階段，市場簡稱為QE1、QE2和QE3。第一，2008年11月25日美聯儲開始實施QE1，當日宣布購買5，000億美元抵押貸款支持證券和1，000億美元的債券；2009年3月18日宣布購買3，000億美元美國國債、7，500億美元抵押貸款支持證券和1，000億美元企業債券。第二，2010年11月3日美聯儲實施QE2，當日宣布購買6，000億美元美國國債；2011年9月21日美聯儲宣布出售4，000億美元短期國債，同時購入等額長期國債；2012年7月20日美聯儲宣布出售2，670億美元短期國債，同時購入等額長期國債。第三，2012年9月13日美聯儲實施QE3，宣布每月至少購買400億美元抵押貸款支持證券，直到美國就業市場明顯改善，目前此項政策仍在延續。

（二）英國量化寬松措施。2009年3

月11日英國央行啟動量化寬松貨幣政策，采用逆向拍賣方式從保險公司、養老金和投資基金等部門購買20億英鎊的5～9年期國債。2009年5月5日英國央行宣布將購買750億英鎊的金融資產，隨后逐步擴大資產購買規模，2009年11月5日已擴大至2，000億英鎊。2012年2月9日將購買總金額增至3，250億英鎊。2012年7月5日英國央行再次宣布購買500億英鎊的金融資產，總規模擴大至3，750億英鎊。英國央行多次通過印刷鈔票增加市場的貨幣供應量，以達到促使商業銀行恢復放貸和幫助英國經濟走出衰退困境的目標。

（三）歐元區量化寬松措施。2009年7月6日歐洲央行開始實施量化寬松政策，當日啟動600億歐元資產擔保債券購買計劃（CBPP），購買對象限于歐元區銀行發行的資產擔保債券，該債券需至少獲取一家信用評級機構的AA評級，歐洲央行承擔8%份額，其余份額由歐元區各國央行分攤，購買計劃為期一年，該計劃標志著歐洲央行在應對金融危機過程中開始使用量化寬松非常規手段。2010年5月14日歐洲央行啟動證券市場計劃（SMP），歐洲央行及歐元區各國央行在二級市場購買出現財政問題國家的政府債券，降低這些國家融資成本。2011年10月7日歐洲央行決定重啟擔保債券購買計劃，2011年11月至2012年10月期間購買400億歐元債券。2012年9月6日歐洲央行決定實施直接貨幣交易計劃（OMTS），取代證券市場計劃（SMP），歐洲央行將從歐元區二級市場購買多至3年期的主權債券，不預先設置購買規模上限，以改善歐元區問題國家金融財政狀況，把歐元區國家國債違約風險降至最低。

三、輸入型通貨膨脹傳導途徑分析

（一）國外普通商品價格上漲傳導至國內物價。為擺脫金融危機陰霾，西方主要發達國家中央銀行相繼實施定量寬松的非常規貨幣政策，市場流動性的大量注入最終會導致國外普通商品價格出現上漲，這會增加諸如中國出口規模較大國家的對外出口商品數量。國外商品價格上漲會減少我國老百姓對國外進口商品的消費，轉為增加對本國商品的消費，最終引起國內商品總需求上升，推動國內物價水平上升。

（二）原材料價格上升推動國內通貨膨脹上升。我國商品生產所需的原材料來自國內企業生產和從國外進口兩大塊，國外進口的原材料價格出現上漲，勢必推高國內商品生產要素價格，即企業生產成本不上升。近期國際市場上石油、鐵礦石等原材料價格出現上漲，導致國內這些基礎產品的進口價格上漲，從而引起國內市場價格上升，并最終會引發成本推動型通貨膨脹上升。

（三）國際超發資本流入引發國內通貨膨脹上升。在發達國家寬松貨幣政策推動下，投機性國際游資規模越來越大，超發的流動性需要升值機會，這對發展中國家資本市場沖擊越來越大。近年中國外匯儲備快速增長，我國一直是國際私人資本主要目的地之一，國外投機資本流入就是通常所謂的熱錢流入。大量的外匯儲備間接導致國內貨幣供給增加，引起國內投資增加，導致通貨膨脹水平上升。

四、幾點建議

（一）提升大宗商品定價權，盡早防范輸入型通貨膨脹壓力。隨著國際經濟一體化進程的不斷提速，我國應繼續積極、穩妥、有序地推進人民幣國際化，提升我國在國際事務和產品定價方面的知情權、話語權，處理好大宗商品的進口規模、儲藏規模。全球實體經濟復蘇將促使大宗商品進入新一輪漲價周期，加快建設大宗商品儲備基地和擴大儲備能力，盡早防范國際大宗商品漲價對我國通貨膨脹造成的壓力。

（二）發展創新型金融產品，構建大宗商品金融衍生品。近年來，我國經濟發展令世界矚目，但期貨市場國際化進程明顯落后于實體經濟發展需求，有必要進一步完善資本市場建設，提升期貨市場服務實體經濟的能力。加快大宗商品期貨、期權市場建設步伐，適時推出各類大宗商品期貨市場，在逐步健全金融制度的基礎上積極發展創新型金融產品，通過遠期、期貨等交易盡量降低國際大宗商品價格波動對我國物價的影響。

（三）積極推動新興經濟體合作，牽制發達經濟體貨幣貶值速度。在發達經濟體貨幣貶值影響下，以中國為代表的新興市場和發展中國家經濟發展速度有所放緩，通貨膨脹出現上升苗頭。我國應積極推動新興經濟體合作，加強與巴西、印度、俄羅斯協調合作，要求美日控制美元貶值速度。巴西、印度、俄羅斯等國家雖然不是美國主要目標，但也受到美國量化寬松的沖擊，通脹和熱錢壓力很大。如果新興經濟體聯手合作，既可以緩解中國所受壓力，又可以對美日推動的貶值政策形成有效牽制。

［1］張曉晶.通脹趨勢與貨幣政策的漸進退出［J］.中國金融，2010.5.

［2］康波.關于輸入型通貨膨脹的思考［J］.價格月刊，2008.9.

［3］張哲人.對輸入型通貨膨脹壓力問題的初步探討［J］.中國經貿導刊，2007.8.