我國國際收支新格局解析

■曾 杰（鞍山師范學院商學院 遼寧鞍山 114007）

我國國際收支新格局解析

■曾 杰（鞍山師范學院商學院 遼寧鞍山 114007）

2012年，我國資本與金融項目出現近14年來的首次年度逆差，國際收支由一向保持的“雙順差”轉向了“經常項目順差、資本與金融項目逆差”的新格局，外匯儲備增長明顯放緩。國際收支新格局產生的原因既有受國際金融危機和人民幣貶值預期影響的周期性因素，也包括一些結構性因素。2013年，在內外部環境充滿變數的情況下，我國國際收支仍有望保持基本平衡，一些周期性因素的變化，可能造成中國資本賬戶逆差的收縮甚至逆轉。

國際收支 新格局 逆差

我國國際收支新格局的特征

一向保持“雙順差”格局的我國國際收支，在2012年呈現出“經常項目順差、資本與金融項目逆差”的國際收支平衡新格局，外匯儲備增長明顯放緩。這意味著過去十余年我國經常項目和資本項目“雙順差”的格局已經發生質的轉變。2012年，中國國際收支新格局的特征可以概括為以下三方面：

（一）經常賬戶順差規模同比上升，但仍呈現收縮態勢

從經常項目來看，經常項目收支繼續保持基本平衡，表1列出了2007年至2012年的經常項目順差結構。從經常項目順差的絕對額來看，2012年的順差雖然略高于2011年，但遠低于2007年至2010年期間四年順差余額的均值（這四年均值為3137億美元）。因此，經常項目順差規模和前幾年相比仍呈收縮態勢。經常項目順差與同期國內生產總值之比為2.3%，較上年上升0.4個百分點，但仍為2006年以來的次低（峰值為2007年的10.1%）。按國際通行標準，經常項目差額占GDP比率低于3%-4%，就意味著國際收支不存在顯著失衡。從2010年起至今，中國的經常賬戶余額已經基本趨于平衡。

2012年，貨物貿易順差增長較快、收益項目逆差有所收窄，但服務貿易逆差擴大、經常轉移順差減少。2012年，我國貨物貿易出口20569億美元，進口17353億美元，同比增長8%和5%；順差3216億美元，增長32%。2012年，服務貿易收入1914億美元，同比增長3%；支出2812億美元，增長14%；逆差 897億美元，擴大46%。其中，運輸和旅游項目較大逆差是服務貿易逆差大幅上升的主要原因。運輸逆差470億美元，旅游逆差519億美元。運輸項目長期保持較大逆差主要是由于我國外貿進出口總量持續增加，境內企業對國際貨物運輸的需求上升，帶動運輸服務支出較快增長。旅游方面，內地居民出境，帶動境外觀光、購物、留學等旅游支出大幅增加。2012 年，收益項目逆差421億美元，下降40%。其中，投資收益逆差574億美元，下降33%，主要是因為外商投資企業外方投資收益較上年有所下降，見圖1。

（二）資本與金融項目近14年來首次出現逆差

2012年，資本和金融項目逆差168億美元，與2011年為順差2655億美元相比形成鮮明反差。在過去20年中，中國僅有1998年出現資本項目小額逆差，其他時間都保持著雙順差。各子項目的特征表現為：直接投資順差有所下降、證券投資凈流入大幅增長、其他投資大幅凈流出，見表2。

2012 年，直接投資順差1911億美元，較2011年下降17%。其中，外國來華直接投資凈流入2535億美元，下降9%；我國對外直接投資凈流出624億美元，增長29%。2012年，證券投資項下凈流入478億美元，較2011年增長143%。2012年，其他投資項下凈流出2600億美元，而2011年為凈流入87億美元。其中，其他投資項下對外資產凈增加2316億美元，較2011年增長26%；其他投資項下對外負債減少284億美元，而2011年為凈增加1923億美元。全年資本和金融項目逆差反映了過去的一年，由于世界經濟增速放緩、國際金融動蕩加劇、國內經濟增長減速，我國總體面臨資金流出的壓力，見圖2。

（三）儲備資產增幅放緩

中國的年度儲備資產增量在2005年突破2000億美元，在2007年突破4000億美元，即使在2011年也仍然高達3878億美元。而2012年，外匯儲備增長大幅放緩，儲備資產（剔除匯率、價格等非交易價值變動影響）僅增加966億美元，同比少增75%。截至 2012 年末我國外匯儲備余額達33116億美元；我國在國際貨幣基金組織的儲備頭寸凈減少16億美元。2012年，儲備資產增量占GDP的比率僅為1.2%，同比下降4.1%。

國際收支新格局產生的原因分析

（一）周期性因素

1.國際金融危機的惡化。2012年上半年，歐洲主權債務危機明顯惡化；下半年，國際金融市場又被美國財政懸崖的不確定性所困擾。與危機相關的金融市場避險情緒上升，推動全球機構投資者的去杠桿化，導致短期資本從中國流出，從而造成中國出現資本與金融賬戶逆差。2012年，受國際經濟環境動蕩及國內經濟增速放緩的影響，外商來華直接投資新設及增資流入較上年下降9%。同時，由于外商投資企業經營利潤出現下滑，體現為未分配利潤的收益再投資流入較2011年下降17%。從數量規?？?，后者對總體流入下降的影響更大。從流出情況看，2012年，外商投資企業撤資清算流出較2011年下降45%，向境外股東歸還貸款及提供貸款共增長48%。這反映了世界經濟不景氣、境外母公司流動性趨緊的現狀。

2.人民幣出現貶值預期。2011年底以來，受中國宏觀經濟增長減速、出口增速不斷放緩、央行下調人民幣基準存貸款利率、人們對中國經濟硬著陸的擔憂等因素影響，中國經濟不被國際資本看好，2012年市場上出現了顯著的人民幣貶值預期，全年升值幅度僅為0.25%，是自從2005年7月匯率改革以來的次低。在貶值預期驅動下，一方面短期國際資本流入的套利動機被削弱，另一方面，受市場主體根據境內外利差、匯差等市場環境變化開展的“資產外幣化、負債本幣化”的財務運作所致，具有較強的順周期性，這客觀上也造成中國短期資本流出上升、外匯儲備增長緩慢的局面。

（二）結構性因素

1.人民幣匯率形成機制的市場化改革和內需增長。自2005年7月人民幣匯改至2012年底，人民幣對美元名義匯率與人民幣實際有效匯率的升值幅度均超過30%。人民幣匯率升值改善了中國的貿易條件，有助于降低出口增速，提高進口增速，從而有助于降低貿易順差。目前人民幣對美元匯率的日均波幅已經擴大至正負1%，這說明中國央行顯著降低了對外匯市場的干預力度，讓匯率在更大程度上由市場供求來決定。我國經濟增長更多依靠內需拉動，推動了進口增長。以初級產品（主要包括石油、金屬礦砂等）進口為例，近三年我國經濟為平穩發展期，但剔除價格因素后的初級品進口數量月均增長14%，超過2005-2007年我國經濟高速發展時的進口增速。

2.勞動力等生產要素價格的上升。隨著中國人口年齡結構的變化以及勞動力由農村向城市轉移的規模開始趨于下降，我國城鎮就業人員平均工資的增速總體不斷提高，農村居民的工資性收入增速甚至超過城鎮居民，土地等資源價格也有所上升，環保要求進一步提高，能源、資源價格的市場化改革，勞動力等生產要素價格上升加大了出口企業相關成本。國內要素價格市場化通過降低出口增速促進了中國的國際收支再平衡。

3.服務貿易逆差與海外投資負收益的擴大。2012年中國的服務貿易逆差與海外投資負收益合計1130億美元，同比增長68%。國內居民境外旅游、留學等消費增多，擴大服務貿易逆差。過去5年里，中國出境游以每年25%左右的速度增長，旅游項目自 2009年起呈現逆差并逐年擴大，2012年逆差規模已達到2009年的13倍。值得指出的是，此項結構性因素雖然有利于降低中國的經常賬戶順差，但同時也反映了中國經濟存在的深層次問題：服務貿易逆差的擴大意味著中國服務業的國際競爭力不足；盡管擁有巨大的外匯儲備，中國卻有著可觀的投資收益逆差。據外管局數據，我國對外總資產中約2/3為儲備資產，主要投資于外國政府債券，平均回報率較低。此外，全球金融市場的波動也可能導致虧損。海外投資負收益意味著中國這樣一個國際凈債權人卻在向國外源源不斷地支付利息，這無疑意味著顯著的國民福利損失。

結論及預測

2012年，我國國際收支從1999年以來的持續“雙順差”轉為“經常項目順差、資本和金融項目逆差”的新格局，顯示我國國際收支逐漸趨向自主調節、自我平衡，符合國家宏觀調控方向，也體現了藏匯于民的成效。

2013年，在內外部環境錯綜復雜、充滿變數的情況下，我國國際收支仍有望保持基本平衡，但順差規模較上年可能有所增加。一些周期性因素的變化，可能造成中國資本賬戶逆差的顯著收縮甚至逆轉。首先，國內外經濟和金融運行企穩，將有利于穩定我國外部需求，吸引長期資本流入。日本、美國等發達經濟體實施的新一輪量化寬松政策，加劇了全球流動性過剩，這都將緩解中國面臨的短期資本流出，境內外正利差將刺激套利資本流入我國，重新激發境內“資產本幣化、負債外幣化”的財務運作。其次，中國宏觀經濟在2012年實現了軟著陸，2013年的GDP增速可能重返8%以上；受通貨膨脹步入新的上升周期影響，中國央行可能在2013年下半年重新加息；人民幣貶值預期可能重新轉化為升值預期；如果2013年國內外環境一旦向好，這些因素也可能會吸引更大規模的短期國際資本流入。另一方面，世界經濟進入深度轉型調整期，經濟持續低速增長、金融去杠桿化延續、貿易保護主義明顯抬頭等，將抑制我國擴大出口和吸引外資；我國將加快轉變經濟發展方式和調整經濟結構，著力擴大內需，進口增長有望加速；國內外經濟復蘇出現反復、發達國家宏觀經濟政策轉向、主權債務問題惡化或地緣政治沖突激化等不確定、不穩定因素較多，將加劇我國跨境資本流動波動，甚至不排除引發階段性的資本集中流出。因此，2013年我國的國際收支狀況仍然存在較大不確定性。

1.管濤.我國國際收支平衡進入新常態[J].中國金融，2012(22)

2.歐陽曉紅.解碼國際收支新格局[N].經濟觀察報，2013.02.25

F830

A

曾杰 （1979-），女，遼寧鞍山人，鞍山師范學院商學院講師，研究生，研究方向：國際貿易理論與政策。