金融創新視角下循環經濟發展研究

■ 楊 兵 副教授（渤海大學金融與商貿學院 遼寧錦州 121013）

問題提出

循環經濟從不同的角度有著不同的內涵，目前，尚未有一個統一的概念。從狹義上，是指對廢物的循環利用、以及再循環來發展經濟，針對的對象是“垃圾”和“廢物”。 從廣義上，則包含了所有提高資源利用率的社會生產活動，每個人、每個區域乃至全社會都是責任主體。眾所周知，循環經濟是構建節約型社會的一個重要組成部分，是主流的現代經濟發展趨勢，其宗旨就是資源的循環利用和高效利用?！?R原則”是其核心組成部分，主要指減量化（Reduce）、再利用（Reuse）、再循環（Recycle）三個原則。從循環經濟覆蓋的范疇上來說既包括企業內部的循環也包括區域內部的循環，同時還包括社會層面的大的循環。

循環經濟的核心思想是企業的生產過程是從資源開始，對資源進行加工形成產品，在這個生產過程中要進行減量化處理，同時會相應產生廢棄物，這個過程中也要盡量減少廢棄物的數量。針對不可避免產生的廢棄物，要進行再循環和再利用，其中一部分變成企業的副產品，另一部分變成企業生產所需要的資源（見圖1）。

傳統投融資模式的邏輯起點是追求經濟的最大回報和利潤的獲取，環境的保護和資源的節約不在考慮范圍之內或者考慮極少，這種投資行為使得經濟快速增長，但同時也付出了巨大的代價，對環境造成了巨大的污染，甚至威脅到了可持續發展，企業沒有很好的承擔社會責任。在這種背景之下，循環經濟的發展似乎成為一種必然，這種模式能很好的形成綠色生產力，循環意味著在生產上節約能源、原材料，同時盡量做到無廢料或少廢物，從而更好的實現可持續發展。循環經濟發展的過程可以說既是保護環境防治污染的過程。又是節約資源的過程。如表1所示。

從“3R”原則的內涵來看，要發展這種特征的循環經濟，顯然離不開創新、技術升級以及新型綠色工業生態鏈的建設。無論哪一項建設和改造都需要金融系統的支持，需要一種金融制度去承載。長期以來，我國金融系統對循環經濟金融的支持一直存在問題，如投入效率低下、審批繁瑣，投資額小，投資渠道缺乏以及金融創新不足等問題，本文期望通過金融支持循環經濟發展的現狀考察來指出存在的問題，從理論及實證方面探討我國循環經濟金融支持的路徑。

我國金融支持循環經濟發展的現狀

我國政府和社會已經充分認識到發展循環經濟，改善投資效率和水平的重要性，并且為之做了很多卓有成效的工作，但是離我們目標中的真正意義上的循環經濟發展還相距甚遠，下文將著重對我國在發展循環經濟過程中金融支持存在的問題加以分析。

（一）投資水平

隨著各類資源的日益缺乏和環境污染的加劇以及各種社會矛盾的突出，發展循環經濟對我國政府來說無論從理論上還是從實踐上都有非常重要的意義，循環經濟與金融結合的意義顯得格外重大。環保投資數據雖然不能完全代表金融對循環經濟的支持，但根據3R原則，環保投資在循環經濟中還是占據著重要地位的。從發達國家的統計數據顯示，當環保投資占到1.5%的時候，基本能保證環境不會進一步污染，只有當這一比例達到2%-3%的時候，才能有改善生態的作用。根據表2中的數據可以看出我國環保投資占GDP的比重還是相對比較低。這使得我們在提高社會效益方面還存在一定差距。在投融資方面還有很多的歷史欠賬，環保投資的力度有待于進一步加強以促進循環經濟的發展。

另外，針對發展循環經濟的科研資金投入不足，在有限的投資中政府投資占主要部分。由于循環經濟的發展方向還很難辨認清楚，且循環經濟的投資具有公共性、外部性、多階段性、長期性等方面的一些特征。對一些新材料、新工藝、新技術的研發可能會成為沉沒資本，加上沒有恰當的激勵創新機制，這就造成了沒有人愿意投入資金用于科研，一旦企業投入不夠，科研成果就很難轉化為生產力，出現研發與生產脫離的問題。

（二）投資效率

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我國在環境整治的投資上總額與國外發達國家相差不多，但治理的結果卻相去甚遠。比如說建材行業，企業規模普遍小，生產集中度低，萬元產值耗煤2.7噸，消耗礦產100噸、排有害氣體20噸；水泥行業前16家生產集中度為5%；中國的玻璃鋼企業比美國的企業規模小25倍，玻纖企業規模比美國小200倍。另外，磚瓦、水泥等行業的生產集中度也很低。循環經濟把追求社會效益和生態效益放在首要位置，把追求經濟效益放在次要位置，也會導致投資效率不高。來自國家統計局的顯示，單位GDP所對應的邊際投資逐年上升。不考慮投入的折舊，我國投資的收益率是負增長。目前，我國能源綜合利用率為33%左右，而發達國家在43%左右；由于長期的粗放生產，單位凈產值對應的邊際能耗是世界平均水平的2倍多，是日本的11.5倍，是法、德的7倍，是美國的4倍。規模不經濟現象相當普遍，企業很多都是自我污染、自我處理的辦法，或是簡單的掩蓋污染，而沒有利用社會分工去很好解決這個問題。監督機制的不健全，加上一些面子工程的存在，使得循環經濟建設并沒進行合理性評估，造成了浪費，反而制約了循環經濟發展。

（三）投資資金來源渠道

直接融資和間接融資是發展循環經濟最主要的兩種渠道。在歐美的一些發達國家中，資本市場非常健全，基本上是以資本市場直接融資為主，金融機構的融資只是一種輔助。對于像中國這樣的發展中國家而言，政府財政轉移支付占70%以上的比例，銀行融資也是主要形式，資本市場融資居次要位置，來自民間和社會上的融資不到30%。也就是說在我國發展循環經濟的過程中，政府從可持續的角度去做行政性的安排比重是非常大的，而市場機制在循環經濟發展過程中沒有很好的發揮它應有的作用，社會閑散資金缺乏政策性的引導。由于市場機制沒有很好的發揮它應有的作用，民間資本介入很少，就會造成循環經濟發展的資源配置低下，出現發展的死角。整個循環經濟投資發展模式停留在一種計劃體制下，抑制了融資渠道的拓展，也不利于技術創新和產業的良性健康發展。

金融支持與創新對我國循環經濟發展的作用

（一）信貸產品的創新

只有金融業自身有了發展與創新，才能更好的對循環經濟發展起到促進作用，銀行創新非常重要。循環經濟發展模式要求對銀行信貸產品進行相應的創新。信貸產品的設計應按照循環經濟新理念來設計，信貸產品包括定向、設計、檢驗和推出四個階段，信貸服務對象的變化與循環經濟的每個階段都息息相關。信貸服務對象發生了改變：一個改變是由原來的支持一個產業轉變為支持一個產業鏈條。另一個改變是由支持一個企業變為支持上下游企業所組成的企業群。在這個變化過程中信貸組合的調整是必要的。傳統信貸分類是對創新的一種限制，必須引入循環信貸的新的組合模式。其中對信貸組合寬度與長度的調整是著重考慮的。一種重要的模式是循環貸款，所謂循環貸款是指企業為融資方便，先向商業銀行申請一個最高貸款額度并簽訂附屬的最高額抵押合同，爾后在這個最高額度控制之下并在合同有效期內，企業根據資金需要可隨時申請銀行放款，并且在歸還部分借款后還可以重復使用相應的額度，簡化了銀行的申請及審批過程，提高了企業融資的及時性和方便性。舉例來說，A、B、C是三家關聯企業，A是上游生產企業，B是A的廢料利用企業，C是B的廢料利用企業，處于產業鏈的下游。銀行首先對A企業進行貸款，當A的廢料運到B時，銀行收回A的貸款放給B，當B的產品生產完成，廢料運至C時，銀行收回對B的房款放給C，在這個過程中完成了三次支付。在這個過程中為了使三家企業的生產不會因為資金的收放過程而耽誤，引入了另外一家銀行，第二家銀行與第一家銀行進行逆推放貸，這樣三家企業就可以做到無縫連接，同時，降低了房貸的風險。

（二）落實赤道原則開展綠色信貸

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其實，高污染和高能耗的企業與金融行業是密不可分的。有一種情況不能忽視，就是由于金融信貸的傾向性政策在一定程度上導致了這樣企業盲目的擴張。幾大高污染行業，如煉鋼、石化、建材、水泥近年的貸款增幅都在50%以上的水平。對這些行業的過度融資使得金融資本陷入了巨大的風險之中，因為這些行業所需能源價格不斷上漲讓企業的成本急劇增加，再加上政府要求造成環境污染的企業付出的污染成本不斷提高，因此金融風險隨時可能出現。比如說一些火力發電廠，由于近年來電煤價格的上漲，使得這些企業艱難度日。赤道原則使整個金融業的環境與社會標準得到了統一，把項目融資中模糊的環境和社會標準明確化、具體化，核心內容是銀行在環境和社會問題上合作而非競爭。是金融機構的項目融資的社會責任標準，赤道原則的重點是“事前防范”要遠比“事后治理”要好得多，它不僅降低了交易成本，更減少了社會成本。在傳統的信貸模式下，金融部門、企業和社會之間存在信息不對稱現象，這種不對稱的直接后果就是企業道德風險行為的發生。在赤道原則的指導下，由于信息的對稱，會有效的遏制道德風險行為和逆向選擇行為的出現。使得金融部門、企業和社會和諧統一，對項目與環境間的關系有清晰的了解。如建行、工行等銀行就提出了環保一票否決的信貸審批制度，即便項目的營利能力再強，只要環保不達標，就堅決不發放貸款。這種機制達成的優化資金配置、節約成本、提升公眾參與等方面的優勢是傳統行政干預所無法比擬的。中國的銀行雖然還沒有真正接受赤道原則，但應該盡快加入赤道原則，建立適合循環經濟發展的金融體系。

（三）推進BOT融資和ABS融資

BOT（指政府與私營財團的項目公司簽訂特許權協議）及ABS（Asset Backed Securitization，指以項目所屬的資產為支撐的證券化融資方式）融資模式的推出初衷就是適應循環經濟投資周期長、具有外部性和公用性的特點，城市垃圾廠、城市污水處理廠等項目具有投資收益周期長、項目具有正的外部性和天然的壟斷性等特點，但這類項目具有很大的收益風險，為了對民間資本產生吸引力，只有對區域性循環經濟資產進行打包，才能實現項目的投資收益。循環經濟在引進BOT項目時，也會存在融資風險、成本過高和一些法律方面的問題，這些問題能否很好解決是發展循環經濟的關鍵。在資本市場沒有充分完善，加上稅收、會計準則沒有健全的情況之下，推行ABS融資還有一些實際困難，從融資成本角度看，ABS整個運行過程中只涉及原始權益人、特別信托機構（SPV）、投資者、證券承銷商等主體，共同按照市場經濟規則運作，就減少了中間費用；同時由于ABS融資方式在國際高等級證券市場籌資，該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、利息率較低，從而有效地降低了融資成本。

從投資風險角度看，ABS項目融資的對象是資本市場上數量眾多的債券購買者，這就極大地分散了項目的投資風險，使每個投資者承擔的風險減?。籄BS方式隔斷了項目原始權益人自身的風險和項目資產未來現金收入的風險，使其清償債券本金的資金僅與項目資產的未來現金收入有關，并不受原始權益人破產等風險的牽連，即“破產隔離”。

從資產結構角度看，對原始權益人來講，ABS融資方式出售的是項目的未來預期收益，直接發行證券的也不是原始權益人。故通過這種方式可獲得資金但又不增加負債，且這種負債也不會反映在原始權益人的資產負債表上；通過“信用增級”使項目的資產成為高質甚至優質資產，可以獲得高級別的融資渠道，募集到更多的資金。

從項目控制角度看，采用ABS方式融資，在債券的發行期內項目的資產所有權雖然歸SPV所有，但項目的資產運營和決策權依然歸原始權益人所有，SPV擁有項目資產的所有權只是為了實現“資產隔離”。由于ABS融資模式具有通過證券市場發行債券籌資、分散投資風險、負債不反映在原始權益人的資產及負債表上、信用等級高以及適合大規?；I資等方面的特點，所以這種融資模式非常適合環保項目的融資。

（四）綠色風險投資基金

風險投資是指為促進高科技產業化發展，以股權資本的形式專門投資從事高新技術產品的研究與開發的中小企業，最終通過股權轉讓來收回投資并獲取收益的投資行為。它是技術創新和金融創新相結合的產物，是一種與產業資本運營相結合的金融創新活動。

高新技術企業從事循環經濟發展的居多，融資的一個重要的環節就是需要抵押，而這種類型的企業恰恰沒有有形資產或資金流做抵押，有的只是一種發展前景。對于循環經濟產業來說，企業的投資是資本和管理的聯合投入，收益有一定的時滯性。所以循環經濟的發展需要新的融資體系去支持，融資體系的重構已經不可避免。比如說，融資證券、金融信貸、多元化吸引民間資本等方式都是構建循環經濟軟環境的方式。在發達國家風險投資發展的很好，在美國從1978年到1994年投資總額翻了8倍。而且一種趨勢是，很多高科技企業都是按風險資本運營模式組建的，如：微軟、IBM等企業，而他們正是美國經濟的中流砥柱，讓美國即便面對金融危機的沖擊的時候還能有巨大的經濟發展潛力。風險投資就是破解循環經濟發展過程中的瓶頸問題的最好機制。

首先，建立用于支持與循環經濟發展關系密切的創新項目作為風險投資基金，讓優秀的投資經理人來管理資金的經營。第二，讓產權交易合理化、網絡化，為風險投資的讓渡創造條件。第三，制定相關政策扶持風險投資行為，很好地規避風險投資風險，引導投資機構集中支持那些能帶動循環經濟產業升級的創新項目。最后，高科技企業處于成長期，不具備上市條件，沒辦法像上市企業一樣充分利用資本市場去融資和交易。正因如此，很多風險投資企業擔心自己的資本會成為沉沒資本，對投資有所忌憚。完善的資本市場既要有完善的風險投資機制，又要有良好的資本退出通道。通過創業板市場，讓風險投資有退出通道。因此，我們國家也應該仿效西方發達國家的做法，如美國的NASDAQ股票市場和英國的USM股票市場等，針對高科技企業發行專門的股票，降低發行門檻。

結論

由傳統線性經濟增長模式轉為循環經濟增長模式，這當中需要巨大的變革。究竟怎樣才能把經濟發展與環境保護很好協調，以促進社會進步和環境優化是本文的思考。本文的基本判斷是作為一種新的經濟發展模式，循環經濟的發展也離不開金融的支持，因為一個有效的金融體系可以更好地分配金融資源，促進科技進步，進而帶動經濟增長。本文在論述循環經濟金融支持的現狀的基礎上，分析了循環經濟與傳統經濟相比具有投資效率低、融資渠道不足和金融創新產品少等方面的劣勢。正是這些問題導致了金融支持主體積極性低，限制了循環經濟的發展。在循環經濟發展討論中也借鑒了西方發達國家的經驗，提出適合我國現狀的循環經濟發展模式：銀行自身創新、資產證券化、綠色風險投資等，并希望由此建立金融與循環經濟互動發展、良性的發展模式。循環經濟還有一個屬性就是公用性，具有這一屬性的事物容易出現市場失靈，因此雖然應以市場為主，但離不開政策性金融的支持，這樣才能實現循環經濟的全面、協調發展。

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