以利率市場化盤活金融資產存量

賈康 孟艷

賈康 財政部財政科學研究所所長、研究員

孟艷 財政部財政科學研究所副研究員

長期以來，我國一直實行的是“金融抑制”型的利率政策，作為社會資金價格基礎的金融機構存貸款利率水平，受到人為壓低，不能真實地反映社會資金的稀缺程度和供求狀況。

央行自7月20起正式放開各銀行貸款利率管制。金融監管部門的舉措表明，利率市場化將成為下一步我國金融體系改革的重大事項。

近年來，利率市場化改革已成為我國金融改革的熱點問題。自2012年中國人民銀行擴大存貸款利率上下限幅度之后，2013年7月20日，我國完全取消了貸款利率下限。金融監管部門的舉措表明，利率市場化將成為下一步我國金融體系改革的重大事項。

深挖貨幣潛能，讓貨幣為實體經濟服務，以利率市場化推動我國金融資產結構存量調整，具有重大意義。盤活存量，并非是簡單地提高貨幣信貸的流通速度，而是要調整貨幣信貸結構，推進經濟增長方式的轉變。

利率壓制政策造成“非均衡”

利率市場化問題對我國金融體系的改革之所以如此關鍵，主要是因為長期以來，我國一直實行的是“金融抑制”型的利率政策，作為社會資金價格基礎的金融機構存貸款利率水平，受到人為壓低，不能真實地反映社會資金的稀缺程度和供求狀況。在存貸款利率人為壓低的情況下，各市場主體對于銀行信貸資金的需求遠遠超過供給，導致信貸資金的配置過程并非以市場機制為基礎，而是出現了廣泛的“暗箱操作”式的金融機構信貸配給制，在銀行信貸融資長期占據社會資金融通主導地位的情況下，使我國社會資金配置結構整體處于非均衡狀態。

我國社會金融資產存量結構過于偏向銀行，導致資本債券市場發展緩慢。據中國人民銀行及相關監管部門統計，截止到2013年5月底，我國社會金融資產結構中，金融機構貸款總額已經超過67萬億元人民幣，商業銀行總資產更是超過139萬億元。而我國保險行業總資產僅為7.7萬億元，債券市場總托管量25萬億元左右，股票市場總市值也僅為24.7萬億元左右，加上信托產品的8萬億元左右，其他全部金融市場的總體規模基本與商業銀行信貸余額相差不多，但信托產品的8萬億元里面有很大一部分屬于商業銀行貸款的通道業務，另外還有10萬億元的銀行理財產品基本上也屬于銀行信貸。

因此，在我國社會融資結構中，銀行信貸穩居大頭，這種情況的出現，固然有我國金融體系形成的歷史因素和政府對債券市場、股票市場管制的原因，而政府人為壓低貸款利率也是另外一個重要原因。在利率壓制下，企業的信貸融資成本水平非常低，信貸資金的取得也較發行債券或者上市融資容易很多。因此，這些企業使用債券市場或者股票市場融資的動力不足，導致債券市場和股票市場發展較為緩慢。

對存貸款利率的管制，客觀上起到保護商業銀行的作用，導致銀行信貸資產的內部結構嚴重失衡。由于存貸款利率的管制，社會資金面臨嚴重供不應求的局面，在商業銀行信貸資金配置過程中出現“二元”狀態：一方面，金融機構遵循政府的低利率政策，將大部分資金貸放給三類主體：一是對它們而言較為“安全”的大型國有企業，二是承受了較大外部壓力不得不貸放的地方政府融資平臺，三是公關能力較強的私營企業；另一方面，作為最需要外部資金支持的中小企業及廣大農民，由于商業銀行需要花費大量人力物力排查風險，貸款成本高、風險大，便被排斥在有組織的金融市場之外，使他們往往只能以較高的利率從非正式金融機構獲取所需的外部資金支持。

據統計，截止到2013年6月，金融機構給小微企業的貸款余額為12.25萬億元，只占全部企業貸款余額的28.5%，這種情況的出現，還是近年來人民銀行、銀監會等監管機構“三令五申”，要求金融機構加強對中小企業及“三農”的金融服務，并采取了一定的措施改變信貸資產結構的結果。但與此同時，商業銀行為逃避監管要求，將超過數萬億元的資金以銀行理財或者是借道信托、券商資管等變通方式，投入政府融資平臺或者是房地產公司，導致銀行信貸資金內部結構錯配的現象仍然較為嚴重。

利率市場化盤活金融資產存量

“金融抑制”型的利率政策，客觀上導致商業銀行經營管理機制落后的局面遲遲難以改觀。我國實行的對存款利率設定上限和貸款利率設定下限的利率政策，實際為商業銀行維持了一個非常穩定的且能夠帶來巨額利潤的存貸款利差水平，只要商業銀行經營管理基本正常，有最基本的信貸風險防范措施，就可以穩定獲得利差收入，這使得商業銀行長期以來滿足于傳統的經營管理方式和較低的運營效率，無動力花費人力、物力和財力去學習和推廣現代化的商業銀行風險管理技術。

同時，也容易使獲得銀行貸款的國有企業經營效率相對低下。國有企業效率低下問題，除了所有者缺位和經營管理水平因素之外，可以較為容易地獲得低成本信貸資金也是一個重要因素。由于大量國有企業的資產負債率都超過50%，信貸資金利息費用占到國有企業運營成本的相當大比重，在利率水平低于社會資金成本的情況下，國有企業用不著挖空心思改善經營管理水平和降低管理費用，經營管理效率與主要使用高成本民間借貸資金的民營企業、小微企業便往往存在明顯差距。

最后，導致居民財富增長緩慢。很長時期中并直到目前，大量廉價居民儲蓄存款成為商業銀行利潤的主要來源。據統計，2013年5月底，我國居民儲蓄存款已達42.94萬億元，在2012年，商業銀行體系實現凈利潤1.24萬億元，2013年第一季度則實現凈利潤3688億元，這其中銀行利息收入高達6571億元。我國居民為了應對經濟波動性和不確定性風險，儲蓄傾向較高，但這些資金的風險承受能力較低，在找不到合適投資渠道的情況下，只能存入銀行承受低利率存款，不能有效地更大限度地創造財富。

基于我國利率壓制政策各種弊端的存在，對存貸款利率進行市場化改革就成為我國金融體系改革的關鍵環節。

利率市場化將會推動我國資本市場的發展。利率市場化之后，有助于理順我國社會資金價格體系，人為壓低的商業銀行存貸款利率將向正常水平回歸，以債券市場和股票市場為代表的資本市場對籌資者的吸引力會上升，使得金融“脫媒”的現象在我國趨向普遍，商業銀行資產規模的增速下降。與此同時，商業銀行存量資產規模也會下降，這是因為在利率水平隨時波動的環境下，很可能會出現由于存貸款在期限上的錯配而導致存貸款的負向利差，商業銀行將會采取措施比如開展資產證券化業務對信貸資產“消腫”，從而在降低商業銀行信貸資產比重的同時增加債券市場的整體規模。無論是從增量還是存量的角度，商業銀行信貸資產都將減少，商業銀行資產在金融體系中的占比也會下降。

利率市場化將會推動商業銀行信貸結構的調整。利率市場化后，大型企業和盈利能力較強的企業更容易獲得資本市場投資者的認同，所以相比較之下，可以更為方便地在資本市場融入資金，從而使商業銀行吸引“優質客戶”的能力下降，原來很難獲得商業銀行青睞的中小企業，將會更多地進入商業銀行的視野加以考慮。這種情況將使商業銀行的主要客戶向中小企業轉移，這也自然會帶動商業銀行信貸資產結構中面向中小企業貸款占比的提高。而這是符合國民經濟全面協調可持續發展要求的。

積極穩步推進利率市場化

實際上我國已有多輪利率市場化取向的改革，在此次改革舉措推出后，只剩下對居民存款利率的上限約束。但對這一利率壓抑的改革對我國金融體系和經濟社會生活的影響，與其他金融改革政策相比可以說是最大的，目前利率市場化改革開始進入“深水區”，推出進一步的改革，需要建立和完善其他配套措施，防止對國家經濟運行和金融體系運轉帶來過大沖擊。

我國對取消存款利率上限的改革之所以要特別謹慎，主要是因為：

長期以來，我國一直實行的是“金融抑制”型的利率政策，社會金融資產存量結構過于偏向銀行，導致資本債券市場發展緩慢。

首先，存款利率上限是對社會資金成本壓制最為直接的政策措施，這一措施的取消，帶來的一個直接影響就是社會資金的價格在短期內會出現快速上漲，對金融體系的正常運轉和經濟的正常運行可能帶來嚴重沖擊，這一點在很多國家和地區實施利率市場化改革過程中都出現過。

其次，取消存款利率上限改革還需要配套條件，比如存款保險制度的建立、金融機構破產的相關法律的出臺等，這是因為，在存貸款利率放開之后，商業銀行之間的競爭加劇，競爭失敗破產倒閉的情況會隨之而來，即便美國利率市場化進程十分謹慎，都難以避免大量中小商業銀行的破產倒閉。因此，在利率市場化改革再做推進之前，需要加快建立我國的金融安全網，以應對可能會出現的商業銀行等金融機構破產的情況。

我國利率市場化改革要想最終成功，還需要其他外部環境的支持。這主要包括地方政府的職能轉換、商業銀行經營管理水平提升和資本市場的健全等。要通過頂層設計，將經濟建設的任務從地方政府的職責中徹底剝離，強化對地方政府社會責任履行情況的考核，弱化地方政府通過各種方式籌集經濟建設項目資金的動力；要著力提高商業銀行經營管理水平特別是利率風險管理水平，增強商業銀行抵御利率風險的能力；還要加強資本市場建設，提高其承載能力，使債券市場和股票市場有能力在利率市場化之后，合乎邏輯地更多地替代銀行貸款為社會資金融通提供服務。

從整體上看，我國利率市場化改革的進程可能仍然需要一段較長時期，并需要研究借鑒其他國家的經驗，分步放開對存款利率的限制，最終實現我國利率市場化改革目標，即社會資金價格的充分市場化。