新興市場迎來新一輪資本流入

◎文/巴曙松

國際貨幣基金組織預測，2013年新興市場國家經濟將好于2012年。而且，新興市場國家整體國內生產總值占全球總量的比重將首次超過發達國家。據統計，今年開年第二周，新興市場基金獲得近95億美元的投資，創歷史新高。面對新一輪資本流入大潮，新興市場國家如何應對隨之而來的機遇與挑戰，是本版今日關注的核心話題。

近期，新興市場出現明顯的資本流入跡象。首先，中國、巴西等新興市場大國的貨幣出現短期升值趨勢；其次，在發達國家外匯儲備普遍下降的情況下，新興市場國家2012年11—12月的外匯儲備普遍加速增長；第三，主要新興市場國家的股指先后于11月下旬到12月初迎來一輪超過10%的強勁反彈，而這和國際資本流入密切相關。最新數據顯示，2013年第二周新興市場基金獲得近95億美元的投資，創歷史新高。

流動性規模趨于擴張

去年，在主要發達經濟體經濟復蘇乏力、財政政策空間有限的情況下，美歐日等發達國家相繼推出了非常規的貨幣刺激政策，不少國家迫于國內經濟放緩和貨幣升值的壓力，也紛紛采取貨幣寬松政策。全球主要央行競相寬松的格局短期內不會改變。

2013年1月,在新一輪量化寬松啟動后，美聯儲資產購買速度進一步加快，1月份的資產規模凈增量已超過此前4個月的總和。未來美聯儲的資產負債有可能繼續加速擴張,美國就業市場短期內難以出現實質性復蘇。

日本央行的激進寬松政策可能導致國際市場流動性的進一步擴張。自2011年日本大地震以來，日本央行的政策立場發生了顯著轉變，尤其是安倍晉三上臺后，日本央行進一步將通脹目標上調到2%，并宣布在2014年現有的資產購買計劃到期后，繼續進行開放式的量化寬松。日本央行的激進寬松可能導致國際市場流動性的進一步擴張。更重要的是，由于人口老齡化導致的勞動力成本攀升和投資機會匱乏，日本央行的貨幣寬松難以有效刺激國內投資，由此造成的日元貶值預期可能會進一步推動資本外流。

歐洲央行可能啟動直接貨幣交易計劃。歐洲央行2012年9月推出直接貨幣交易計劃，承諾在二級市場無上限購買重債國國債，但這必須以成員國申請救助為條件。因此，該計劃目前還只是一紙承諾，尚未真正向市場注入流動性。2013年，西班牙有可能成為觸發這一計劃的導火索。因為西班牙經濟已經連續四個季度加速下滑，失業率仍維持在25%左右的高位，25歲以下青年失業率更是超過50%，為歐洲之最，由此引發的市場恐慌可能會將西班牙逼上求援之路。

金融市場風險偏好提振

2012年是政治、經濟、社會多重風險交織的一年。歐債危機、美國財政懸崖、區域性的政治沖突等一系列風險事件接連涌現，全球金融市場經歷了自金融危機以來最為動蕩的一年。2012年下半年以來，隨著歐洲央行作出救市承諾、主要經濟體順利完成大選等利好消息的釋放，全球市場風險偏好已經顯著回升，原因有以下幾點：一是大選年過后主要經濟體政局相對平穩。法國、美國、日本等國已經先后完成政權交替，這些大選結果可能會在2013年產生積極影響；二是歐債危機已經由“急性病”變為“慢性病”。隨著基數效應開始發揮作用，歐洲經濟預期將于2013年迎來周期性弱反彈，特別是歐洲央行無上限購債的承諾將有效控制尾部風險，Sentix歐元區解體指數已經從2012年6月73.3%的高位降至25%的歷史低點；三是有關美國財政問題的擔憂有所緩解。“財政懸崖”法案避免了美國經濟墜崖的結果，而債務上限和自動削減開支計劃則推遲到2—3月份談判，美國民主、共和兩黨最終達成協議的可能性較大。隨著遺留問題的解決，市場擔憂將進一步緩解；四是日本短期內不會爆發債務危機。因為日本國債的95%都由日本國內機構或個人持有，而且日本央行可以在國債市場承擔最后貸款人角色，融資成本不太可能出現大幅飆升。

經濟基本面正不斷改善

得益于刺激政策和結構性改革顯著加速，在外圍流動性擴張和風險偏好提振的同時，新興市場自身的基本面也在不斷改善。

巴西經濟自2012年二季度開始觸底反彈，四季度確認復蘇態勢。在舉辦2014年世界杯和2016年奧運會的契機下，巴西政府接連推出大規模的基礎設施建設計劃，并采取一系列優惠措施吸引外資參與。巴西央行2012年連續7次降息，使得巴西經濟在金磚國家中最早觸底回升。

印度方面，2012年第四季度之后刺激政策逐步帶動印度經濟好轉。從第四季度的數據來看，印度經濟正在回歸上行通道。印度12月制造業采購經理人指數（PM I）高達54.7，連續三個月上升并觸及半年來新高。市場信心的恢復主要受益于印度政府愈發激進的刺激措施，包括推動零售業改革開放等。根據印度財政部的預測，2013年上半年印度經濟有望實現6%的加速增長。

此外，俄羅斯經濟預期也會受益于政策面刺激。市場普遍預期普京將在2013年加緊兌現其競選綱領中的“新經濟”政策，包括發展創新經濟、改善投資環境、加快私有化進程等。東盟經濟受益于中國需求的擴張，仍將是全球經濟的亮點之一。截至2012年，東盟已經超越日本成為中國的第一大進口來源地。在中國需求的帶動下，文萊、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡與泰國等東盟六國2012年保持了5.2%的經濟增速，而2013年有望進一步提高到5.3%—5.5%。

需關注影響資本流向風險

在金融體系中，每年都會有預期之外的突發事件，但其中只有很少一部分會對全球資本流動產生實質影響。目前看來，2013年需要關注以下兩個潛在風險：一是新興市場的通脹風險。持續的資本流入可能會導致新興市場內部的流動性過剩，糧食危機仍未完全消退，全球糧食庫存已經降至近5年低位，也可能助推通脹,另外，中東亂局可能導致石油價格持續承壓，這些都可能通過進口和資本渠道造成新興市場的輸入型通脹；二是發達國家的政治爭議。目前英國國內脫離歐盟呼聲高漲，這可能再度引發歐盟解體的擔憂。另外，如果德國總理默克爾迫于選民壓力在希臘援助和債務減記等問題上采取更加強硬的態度，則希臘退出歐盟甚至歐元區解體的擔憂也會再度升溫，進而激起市場波瀾。