中國銅礦企業對外投資現狀、風險因素與策略選擇

■張波 中南財經政法大學武漢學院 管靜怡 湖北生態工程職業技術學院 李孟 河南商業高等專科學校

隨著中國經濟持續高速增長，對于銅礦的需求也與日俱增，2010年精銅消費達到781萬噸，占全球總需求的41%。目前我國銅冶煉原料的對外依存度已達70%，為滿足國內經濟發展需要就要獲得安全、持續、低廉的銅礦石原料。同購買銅礦原料相比，中國銅礦企業走出去控制國外銅礦山，就更符合國內對銅礦石的需求。

一、中國銅礦企業對外直接投資現狀

截至2011年底，中國對外直接投資累計凈額達4247.8億美元，位居全球第13位，較上年末提升4位。但與發達國家相比，由于中國對外直接投資起步較晚，僅相當于美國對外投資存量的9.4%。2002-2011年，中國對外直接投資年均增長速度為44.6%。據商務部統計，2011年中國非金融類對外直接投資685.8億美元，占全球當年流量的5.2%，在發展中國家排名第一，世界排名第五。截至 2010年底采礦業（石油天然氣開采業、有色金屬開采業、黑色金屬礦采選業）對外直接投資流量57.1億美元，累計投資達446.61億美元。

智利、秘魯、美國、中國以及印尼是世界銅礦山生產的超級大國，這五國2009年的銅礦產量合計占世界總產量的61.32%；銅礦產量的前12個國家的產量之和是世界總產量的86.19%。從2000年開始，我國開始積極地實施海外資源開發戰略，鼓勵并支持有實力的企業到國外銅資源豐富地區進行投資開發。在扶持政策以及自給率下降等因素的推動下，我國銅礦企業進行海外直接投資步伐不斷加快。

我國的銅礦企業：包括江西銅業、銅陵有色、云南銅業、大冶有色、甘肅白銀、中國鋁業、中礦集團、中國五礦、紫金礦業等，近年境外獲得投資權益銅資源儲量超過4000萬噸。其中中國五礦、紫金礦業海外銅資源控制量約2780萬，計劃產能60萬噸/年。但由于海外投資環境相對復雜，這些項目能否順利按時投產還有待進一步確認（見表 1）。

二、銅礦產業投資特點

（一）銅礦產業投資的高風險性

銅礦產業投資的高風險性不僅體現在勘察階段，找礦成本高，找礦難度大尤其是找到可供經濟開采的銅礦難，勘察效果一般較差。而且其后期開發的風險與油田企業相比要高，隨著地質工作的深入，未知的因素會大量涌現，加大投資風險。銅礦資源是銅礦企業投資的核心，一般只有1%左右可以發現一座經濟可采的礦床。

紫金礦業于2007年4月與銅陵有色和廈門建發公司合資設立一個投資公司，紫金在該投資公司中占有股份最多，隨后對英國蒙特里科公司收購獲得成功。這家公司下屬的秘魯MaJoz礦業公司控制Rio Blaneo的大部分銅礦。收購雖已獲秘魯官方批準，但因為拆遷和補償及社區建設等問題而遲遲未能開發。

（二）投資大、時間長及退出成本高

表1 主要銅礦企業海外銅項目簡況

銅資源開發項目投資大，其開發投資都是論多少億美元計。且多數銅礦深埋地下，賦存隱蔽、成分復雜多變。這個過程需要經歷勘察、探礦、開發環節，所以在項目開采利用上是一個循序漸進的過程，即使在最后的開發環節也需要經歷長時間的地表及地下的基礎設施建設，逐漸試生產直至最后達產。后期還需要向外圍與深部找礦，獲得更多接替資源，保證礦山持續生產，所以持續時間長。

銅礦企業的投資在經過基礎建設、購買開采設備后，90%為固定資產，如果企業選擇退出，這些固定資產是無法帶走的，而在海外，退出門檻與成本更高。

（三）銅礦資源綜合利用的高價值性

銅礦資源成分復雜，多伴生有其他礦物如金、硫等，如果能夠綜合回收有用礦產成分、充分利用副產品，則將為銅礦資源企業創造更多的經濟效益。

（四）銅礦產業效益的后續性

銅礦產品由于其良好的延展性和導電性，不僅本身有其使用價值，而且對后續加工工業有很強的效益傳遞功能和廣泛的經濟輻射效應。如能有效帶動下游產業電力、建筑、家電、交通、電子等產業發展，可以創造更多的就業崗位和就業機會。

通過以上分析可見，開發銅礦產業與投資一般加工制造業不一樣，其特性迥然不同，無法用制造業的管理方法來對待銅礦產業的投資尤其是海外投資。在進行對外直接投資時，應尊重銅礦產業的特性，直面各種特殊問題和風險。

三、我國銅礦企業對外直接投資面臨的風險因素

（一）政治風險

在對外直接投資領域政治風險是最具有不確定性，而且最容易造成巨大損失的風險。政治風險包括以下四個方面：

一是戰爭和內亂的風險。這類事件在近年內發生較普遍，且主要發生在中東、西非等一些發展中國家和轉軌國家。

二是政府信用風險。目標國政府的信用問題是國際礦業公司在許多國家和地區進行礦業投資時感到非常頭疼的問題之一。政府信用風險問題主要為：投資與開發管轄的問題、官僚腐敗與尋租問題、政府的效率低下和違約問題。

三是政策風險。如：秘魯的稅收體制比較復雜，企業的稅收成本較高。比如礦業企業，秘魯法律規定企業需繳納超額利潤稅和3-5%的浮動稅，以此保證礦業企業對社區做出應有貢獻。但也有一些區域性的免稅措施，比如在雨林區的企業，所得稅可以享受10%的稅率減免，有些產品還享受5%的出口退稅。

四是生態、社會狀況風險。以秘魯為例：如果中國企業在秘魯投資設廠，除必須遵守當地法律法規外，還要注意處理好與工會的關系。目前，在秘魯投資設廠的中國企業主要涉足礦業，而這些企業在運轉過程中都或多或少地受到了工會的影響，這是因為秘魯法律對礦工等高風險職業的從業人員給予很多優惠政策，但對這些工會組織卻缺乏有效的管理和約束。一旦勞資雙方發生矛盾，工會就會組織工人罷工，而政府卻很難在短時間內調和矛盾，致使企業蒙受損失。

（二）商業風險

商業風險主要包括以下幾個方面：

一是銅業產品價格波動帶來的風險。銅礦產品市場短期波動因素帶來的風險，如：2003年倫敦金屬交易所銅價（即LME）從2003年1780美元/噸一路飆升至2008年上半年的8800美元/噸。但是2008年下半年，隨著金融危機的影響，LME銅價年底迅速暴跌到2850美元/噸的最低點。

二是項目資源品質、勘查、開采技術條件風險。銅礦資源是銅礦企業投資的核心，在銅礦資源勘查上的誤判，嚴重時會直接造成投資的失敗。一方面由于銅礦資源賦存隱蔽、成分復雜多變，難以準確估量；另外一方面關于資源量的計算存在著地區差異性和主觀誤差。

三是開采技術條件風險。開采技術風險主要是由復雜或極端地質環境下開采所帶來的風險。這是由于目前技術水平所限導致還有許多待解的課題，或在理論上可行但是在經濟上由于成本太高而無法運用的風險。如澳大利亞(Murrin Murrin)紅土鎳礦項目就是一個典型的例子，該項目采用了最新的高壓酸浸技術，但是造成項目建設投資超預算以及后期生產成本居高不下，并持續出現技術問題使項目投產后一直無法達產。

（三）管理風險

管理風險主要體現為三個方面：

一是海外銅礦項目投資決策風險。管理者在做決策時因為信息不對稱等原因導致決策失誤，投資入不敷出、低于預期收益而造成虧損。

二是項目經營管理風險。海外項目經營管理經常忽視同樣重要的生產經營要素，如生產成本、生產技術、物流、電力、交通條件等，而過分關注公司的控股權。

三是企業對海外銅礦項目管理風險。對海外子公司監管制度和母子公司信息溝通機制的不完善，均可能導致項目發展失控。如2011年中國鋁業“兵敗”澳大利亞鋁土礦項目。在2006年，中鋁通過競標擊敗對手，耗資29.2億澳元獲得6.5億噸鋁土礦項目的開發權。值得注意的是《開發協議》是一攬子協議構成的，包括有礦山協議、氧化鋁廠協議、基礎設施建設協議、土著社區建設協議。可是在后期開發過程中，中鋁發現投資單位成本日益增加，自己力不從心了。因為項目附近并沒有經濟的電力來源，企業被迫自建火力電廠，火電廠需要煤炭作為能源，但煤炭價格卻一直居高不下。算下來與最初的預期相比，該項目的開發成本比最初多了一半，可以說預期投資收益為零，融資過程中過高的利息存在著巨大的還款、付息的壓力。2011年6月中鋁宣布終止奧魯昆鋁土礦項目，前期的投資成了學費。

（四）非產品市場競爭風險

與國內狀況不同，企業進行海外礦業投資面臨的競爭更多，競爭既可能來自企業，也可能來自目標國政府或者議會。

在21世紀初，蒙古逐步放開礦產資源準入政策，一石激起千層浪，眾多礦業巨頭眼紅蒙古優質的銅礦資源。想分一塊屬于自己的蛋糕，最大的一塊蛋糕是奧尤陶勒蓋銅礦項目。該礦是全亞洲最大的銅金礦之一，包括中國鋁業、紫金礦業在內的六七家中國公司都想從中分一杯羹，但結果卻無一成功。原因是當時的媒體報道過于自信，過于炫耀，突出政治主題一味吸引眼球。

這讓蒙古方面覺得該項目不是商業行為而是政府行為，讓蒙方感到反感，也傷害了其自尊心。最后奧尤陶勒蓋銅金礦工程被加拿大和澳大利亞的公司拿到。中國目前比較成功的幾個收購案例，都是在屬于第三世界的亞非國家完成的，亦是傳統上對中國友好的國家。

（五）財務風險

財務風險是資金使用不合理或盈利無法匯出或匯率大幅變動而造成項目盈利能力下降的風險。對外投資銅礦項目資金方面的風險不僅僅與資金使用和償還過程中的一些不確定性因素有關，也跟礦業資本市場規范程度以及企業自身的融資能力有密切聯系。例如投資決策失誤、投資預算誤差導致入不敷出，過高的融資成本、過大的匯率與利率變動、企業現金流緊張導致資金不能及時到位等問題都有可能導致項目的虧損或失敗。

下面我們看看五礦的啟示。諾蘭達是全球知名礦業企業，其2003年的總資產是82億美元。五礦2004年總資產只有40.1億美元，資產負債率接近70%。五礦欲通過組建一個SPV（special purposed vehicle）公司來提供總計38億美元的貸款，收購諾蘭達礦業。資金有以下三個來源：一是27億的自有資金；二是通過國內銀行貸款23億美元；三是取得15億美元的國外銀行貸款。國內銀行與國外銀行的貸款共計38億美元。

這是目前最和國際接軌、也最流行的收購融資方案，但是因為五礦自身資產負債率過高，國外銀行拒絕貸款，于是五礦所需的38億美元貸款全部都是通過國內銀行獲得的，而這又為加拿大輿論認為五礦收購有中國政府在后支持而不斷質疑留下了伏筆，加上諾蘭達工會抵制變賣公司的行為，最后并購談判竹籃打水一場空。

四、中國企業對外直接投資策略選擇

近幾年，我國開始積極地實施海外資源開發戰略，鼓勵并支持有實力的企業到國外銅資源豐富地區進行投資開發。現在針對我國企業的資源投資，國際上已刮起一股“中國資源威脅論”的警覺之風，如何在全球資源配置中增信釋疑，已成為我國企業面臨的戰略選擇和突破焦點。

第一，中國銅礦企業對外直接投資的對象遍布世界各地。企業選擇海外投資對象時多選在澳大利亞和加拿大等基礎設施完備、礦產資源豐富的國家。同時，南美洲的智利、秘魯和非洲的贊比亞、剛果等也是我國銅企投資開發的目標國。從未來發展趨勢看，資源合作還可以瞄準俄羅斯遠東和蒙古國。

第二，對投資目標國進行投資的方式主要是橫向并購。由于價格和原材料需求原因，我國企業更多的采取同行業內的橫向并購，國際主流的礦業企業在進行跨國并購的交易中，橫向并購占整個并購的 89%，縱向并購、聯合并購分別只占 9%和2%。

第三，手段上多采用參股形式，不追求控股。礦業企業一般涉及目標國的礦產資源，其并購容易牽涉政治問題，如果僅收購少數股權，不與控股，這樣便消弱了投資企業的對抗性。

第四，進行海外投資時，投資主要以現金收購為主，其他收購方式為輔。并購時的支付方式多采用現金支付，這是由于國內有著足額的外匯儲備，同時國內證券市場發展不完善，且程序最為簡單。

第五，投資中出現了聯合并購。聯合并購有利于共擔風險、共享技術、共享資源，增強收購的競爭力。如江西銅業與中國冶金科工集團聯合收購阿富汗艾娜克銅礦、五礦集團與江西銅業聯合收購北秘魯銅礦等。

注重雙贏是我國銅礦企業對外直接投資時的首要考慮，一方面從投資角度，企業要考慮到擁有一定規模的資源儲量，在銅礦資源開發上繼續向政策較為寬松的國家或地區投資，另一方面要讓資源開發國和當地社區感覺到實惠，投資開發過程惠及當地基礎設施與教育，惠及當地民眾。通過對外投資實現互惠雙贏，進一步升級我國銅礦企業的國際競爭力。▲

[1]中華人民共和國商務部網站：2011年我國非金融類對外直接投資簡明統計.

[2]謝杰,劉任余.基于空間視角的中國對外直接投資的影響因素與貿易效應研究[J].國際貿易問題2011（6）..

[3]曲偉：《中國———東北亞國家年鑒》（2011）[M].黑龍江人民出版社，2011.11.

[4]國別投資指南.http://fec.mofcom.gov.cn/gbzn/gobiezhinan.shtml.2012.2

[5]劉冰川,祁世兵.中國企業投資開發海外銅礦資源現狀及建議[J].中國金屬通報2011(42).