金融股指期貨反洗錢風險管理研究

吳正德

（中國人民銀行南京分行反洗錢處，江蘇 南京 210004）

2010年4月16日，滬深300股指期貨合約在中國上海金融期貨交易所正式上市，標志著中國資本市場全面進入做空時代。股指期貨既為市場投資者提供了股票市場價格發現的功能，也為投資者提供了在期貨市場以及股票市場之間的跨市場套利機會，規避股票市場單邊下跌或上漲所造成的損失。遺憾的是，作為一種金融創新工具，在推出之初并沒有看到與之相關的洗錢風險評估機制，以及反洗錢風險控制措施。本文試圖通過對股指期貨運行機理進行全面分析，揭示其中可能隱含的洗錢風險，提出反洗錢風險控制措施與監管建議。

一、金融股指期貨主要特點和交易情況

（一）股指期貨交易的基本流程與特點

目前滬深300股指期貨是指以滬深300種股票價格指數作為標的物的標準化期貨合約，以300種股票價格指數作為標的進行買賣，實行T+0交易。股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程,一般包含開戶、下單、成交、結算和交割五個流程。股指期貨同時具有與普通商品期貨相同的功能，包括價格發現、套期保值和投機功能，具有合約標準化、交易集中化和對沖機制、每日無負債結算制度和杠桿效應等共同特征。

與普通商品期貨相比較，金融股指期貨具有其自身的特征：

1.股指期貨的標的物為特定的股票指數，報價單位以指數點計，合約價值以一定的貨幣乘數與股票指數報價的乘積來表示。目前滬深300指數期貨合約以滬深300指數作為報價點位，合約乘數為300元/點。滬深300指數期貨合約保證金比例為8%,滬深300指數期貨的最小變動單位為0.2點。

2.股指期貨的交割采用現金交割，不通過交割股票而是通過結算差價用現金來結清頭寸。

3.合約到期日的標準化程度不同。股指期貨合約到期日都是標準化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等幾種。而普通商品期貨合約到期日則主要是根據商品特性的不同而有所不同。

4.股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實物貯存費用。而商品期貨的持有成本包括貯存成本、運輸成本、融資成本。股指期貨的持有成本低于商品期貨。

5.股指期貨對外部因素的反應比商品期貨更敏感，價格的波動更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強的投機性。

（二）滬深300股指期貨合約基本交易情況

2010年4月16日，滬深300股指期貨合約在中國上海金融期貨交易所正式上市以來，每年的成交金額以及持倉量均呈現大幅上升趨勢，復合增長率年均達135%。截止2013年10月30日，2013年滬深300股指期貨合約成交金額達1181310億元，持倉量達95616手。日均成交達5400億元，同期滬深股市的股票成交額僅為1780億元。滬深300股指期貨的成交金額已經遠遠超過股票成交金額，市場成交異?；钴S。

表1 滬深股票與股指期貨成交統計表（2013年數據截止于10月1日）

二、股指期貨容易成為洗錢工具的主要原因

第一，股指期貨交易的便利性容易為洗錢犯罪所利用。股指期貨以標準化期貨合約為標的在金融期貨交易所交易，所有交易完全是以電子化、無紙化的形式完成，交易的便利性為洗錢打開了方便之門。

第二，期貨交易實行保證金制度，存在杠桿效應，盈利或虧損往往是保證金的數倍甚至是數十倍。期貨的漲跌和波動易受各種因素的影響，市場行情變化頻繁，容易產生較多的一夜暴富的神話。

第三，股指期貨的本質特性中流動性強為洗錢創造了機會。由于期貨交易一般是連續競價方式，并且實行T+0交易模式，每一個交易日可以在一個交易品種上進行多次買賣，一般情況下均無特定交易對象，交易完成之后往往不易留下痕跡。

第四，股指期貨交易與證券市場股票交易的關聯性極強，往往涉及兩個市場之間的跨市場套利交易或對沖交易，因此判斷進出股指期貨市場資金來源和性質是否涉嫌洗錢的難度非常大。

第五，制度缺陷造成市場監管真空。目前我國證券和期貨市場在制度設計時，基本上沒有考慮洗錢風險評估以及反洗錢相關要求。股票交易和股指期貨交易分別在證券交易所和期貨交易所兩個市場進行交易，客觀上存在跨市場監管的分離，監管制度給洗錢犯罪留下了的真空邊緣地帶。

第六，期貨經營機構行為目標與政府反洗錢目標存在沖突。反洗錢監管過程中，政府、期貨經營機構和洗錢者之間是多重博弈關系。對期貨經營機構而言，反洗錢只是其合規性目標之一，往往需要現實的成本支出而無直接的經濟利益流入，出于經濟利益考慮，期貨公司往往更多地傾向于維護客戶利益，其行為目標與反洗錢監管目標并不完全一致，有時甚至發生沖突。

三、利用金融股指期貨洗錢的主要手法

利用股指期貨洗錢一般會經歷放置、離析和融合三個主要階段。非法資金利用股指期貨進行洗錢，往往不以盈利為目的，通常情況下企圖通過股指期貨交易，使得法資金合法化，從而達到洗錢目的。而證券市場指數和股指期貨行情的起落變化，有可能使非法收益擴大化，進一步模糊非法資金的來源和性質。利用金融股指期貨洗錢的主要手法如下。

（一）利用股指期貨市場交易活躍的特點

資金進入期貨市場以后，直接通過某一個交易賬戶大量頻繁交易，先開倉然后再反向對沖平倉，模糊和改變資金原始形態和性質進行洗錢。此種交易模式基本上不會考慮手續費和資金利息成本，其損失的手續費和資金利息與涉嫌洗錢資金相比較而言，成本十分低廉。由于此種方式下交易頻率與正常交易相比較而言會顯得較為異常，通過觀察其一段時間交易記錄，往往容易被發現，因此單純利用此種模式洗錢可能并不多見，往往還要通過期貨公司與銀行之間進行保證金轉賬，進入銀行體系以后進一步轉移或清洗。

（二）利用虛假或匿名賬戶與實名賬戶轉移資金

洗錢者利用假名或匿名賬戶存入非法資金，同時開設一個實名賬戶，先用實名賬戶在某一交割期限股指期貨開倉，然后通過假名或匿名賬戶在相同交割期限股指期貨反向開倉，讓后通過連續對沖交易實現在假名賬戶和實名賬戶之間的資金轉移。

（三）資金在保證金賬戶和不同銀行賬戶回轉洗錢

一般情況下，每家期貨公司有一個基本開戶銀行，并且和幾家銀行同時開通資金轉賬關系。洗錢者先在相關銀行同時開開立賬戶，將非法資金從各家銀行轉賬至期貨保證金賬戶，然后再分批分次從一家銀行賬戶轉出或取現，實現資金的逐步清洗。這當中可能也會有多次的股指期貨交易行為，不過持有期貨合約時間不會太長，往往會充分利用期貨交易T+0交易規則，快速完成交易和轉賬。

（四）通過控制多個期貨交易賬戶對沖交易，規避持倉限額制度和大戶報告制度，從而達到洗錢目的

根據《期貨交易關聯條例》規定：投資者持倉量達到交易所規定的持倉報告標準，投資者應通過受托會員向交易所報告。投資者在不同會員有持倉，且合計達到報告標準，應向交易所報告。因此洗錢犯罪分子往往開立和控制若干個賬戶，在同一交割期限的股指期貨上同時開倉，然后利用所控制賬戶進行“對敲”等形式反復對沖交易，通過在不同交易賬戶之間的盈虧實現資金在不同交易賬戶之間的轉移。最終通過期貨保證金賬戶轉移資金。更為復雜的則是通過在不同交割期限的股指期貨合約通過移倉形式完成，交易時間越長，原始資金的形態和性質越難于辨認。

（五）利用股指期貨市場和證券現貨市場進行跨市場洗錢

首先在證券市場上買入對股票指數影響較大的權重股，通過權重股的交易影響股票價格指數的走勢，進而傳導至股指期貨市場。如果證券市場趨勢下跌，則在期貨市場上賣空；如果證券市場趨勢上漲，則在期貨市場上做多。盡管在證券現貨市場是虧損，但是在期貨市場上由于期貨交易的杠桿效應，足以彌補在現貨市場上的虧損，完成跨市場洗錢。不過此種方式如果想要得逞的話，往往需要的資金量比較龐大。

（六）利用不同的期貨交易賬戶和不同的保證金賬戶直接進行資金轉移

不過由于期貨保證金一般是不允許在不同交易賬戶之間結轉，資金從那個賬戶來，還得從原先賬戶回。因此，通過此種方式洗錢一定會有期貨經營機構的配合才能實現。

隨著對期貨市場反洗錢監管力度的加大，利用期貨市場洗錢的手法會不斷翻新，難于全部一一羅列。在上述各種洗錢手法和方式中，期貨經營機構和辦理資金轉賬的相關銀行扮演關鍵角色，其中銀行開立結算賬戶是資金最重要的入口，期貨經營機構是重要的中間分離和聚合場所，股指期貨則是洗錢轉移資金的工具。

四、監管建議

（一）做好股指期貨等創新業務監管的頂層制度設計，實現證券期貨業監管與反洗錢監管的相互配合

證券監管部門在制定股指期貨交易的基本制度時應充分考慮反洗錢監管要求，將反洗錢要求融入金融股指期貨交易的基本監管法規內容之中，充分發揮反洗錢監管部門與證券監管部門在金融股指期貨基本監管政策制定與監管協調等頂層制度設計中的協同效應。同時充分發揮金融期貨交易所、期貨保證金監控中心以及滬深證券交易所的一線市場監管職能，將反洗錢要求納入金融股指期貨合約設計的基本框架之內，作為重要的考察因素。并充分發揮金融期貨交易所、期貨保證金監控中心、滬深證券交易所以及中國反洗錢監測分析中心在異常交易與資金監測方面的各自優勢，相互配合，實現對金融股指期貨的跨市場監管。

（二）充分利用現代化信息技術，建立反洗錢信息多邊交換與共享機制

反洗錢信息交換包括監管部門之間、監管部門與交易所、監管部門與金融機構以及交易所與金融機構之間的多邊信息交換。通過上述多邊監管信息交換機制的建立，實現異常交易信息在不同部門之間的共享，進而提高不同信息在反洗錢監管領域中的使用價值，提高對異常交易的監測與分析效率。

（三）建立與反洗錢監管相適應的激勵與約束機制，使金融機構的目標與監管者的目標趨于一致，逐漸形成合作博弈均衡

金融機構合作與否，以及在何種程度上合作，受到多種激發與抑制因素的影響，因此監管實踐中應深入研究反洗錢激勵與約束機制，并不斷加以完善。

（四）對證券期貨業金融機構開展金融股指期貨等創新金融業務進行有針對性的培訓

增強金融機構以及相關從業人員反洗錢意識，提高從業人員的職業判斷水平和業務能力，并加強反洗錢宣傳，營造良好的反洗錢氛圍，實現洗錢風險控制關口的前移。