持美債 不得已的選擇

文|本刊記者 張延陶

從中長期來看，歐元區，日本，以 及新興國家的資產仍然無法替代美元資產。

盡管美債違約的風險已經一再上升，美債最忠實購買者日本的信心已經開始動搖，但是中國仍然穩坐美國第一大債權國的席位。這讓很多人大呼不解。

美債真的會違約嗎？中國又該如何面對？

美債違約概率低

根據美國財政部公布的數據顯示，5月美債初露“熊”態后，美債持有者的信 心呈現出崩塌式下挫。

作為全球資產流動的中流砥柱，美債一旦違約，會發生什么？巴菲特言之確鑿地將其后果稱為“引爆核彈”。國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德也表示，對美國來說，盡快提高16.7萬億美元的舉債上限，是當前解決問題的必由之路，否則美國乃至全球經濟都可能遭受重創。

但是，事情可能并不如想象的那么糟糕。中國社科院全球宏觀經濟研究室主任張斌告訴《英才》記者，只要貨幣的投放能夠跟上，議會與政府可以在財政問題上達成妥協。美國國債違約的概率是非常低的。

他補充道，美國國債的市場巨大，除了可能出現一些技術性違約，美國是不可能拿國家信用開玩笑的。債務違約對美國而言無異于引火燒身。

美元縮水概率大

但是美債不違約并不意味著這輪危機的消極影響就不存在，美元資產的縮水仍然是大概率事件。

目前，美聯儲是最大的美債持有者，因此它的一舉一動直接關系著美債的后勢。但是美聯儲目前可謂是進退兩難。

一方面，QE的持續投放使得貨幣層面的負面效應增加，這很有可能導致美股以及房地產的泡沫。

另一方面，美聯儲之所以在QE退出這件事上搖擺不定，是因為如果QE不持續推行，國債收益率會攀升，這樣，3.8萬億的資產負債規模中，2.1萬億是國債，還有接近1.3萬億的MBS（住房抵押貸款），MBS對利率非常敏感。如果利率起來，美聯儲的資產就會縮水。

美聯儲資產縮水也就意味著，美債持有者手中的美元資產將會縮水。可以看到，美債持有占比外匯儲備93%的日本已經開始行動了——減持美債。據日本財務省公布的數據顯示，在10月中旬美國國內在為債務上限問題爭的不可開交之時，日本投資者拋售了近230億美元的美國債券，金額創下歷史紀錄。

然而美國財政部發布的9月數據顯示，中國的持債規模不降反升。為何中國仍然“無動于衷”呢？

不得不愛

日本外儲中美國國債占比93%，中國這一占比是36%。中國雖然持債規模是世界第一，但是巨額的外匯儲備似乎使美債持有的合理性看起來比日本要更優。

但是，對外經貿大學金融學院教授丁志杰認為，這兩個數沒什么可比性，日本的例子不能說中國持有那么多美債是合理的。日本外儲1.2萬億只是中國的1/3，更重要的，日本是低利率國家，它用日元資產置換美元等其他貨幣資產沒有不劃算的，而中國就完全不同了。

張斌也表示，雖然美國國債持有占比我國外匯儲備為三成多，但是中國不僅僅持有美國國債，還有一些機構債，以及其他方式進行持有。“我估算，中國持有美元資產計價的投資應該在60%以上。”

那么，究竟這一數字是否合理？“地球上就這么多國家，優質資產的數量是有限的。” 謝亞軒說。

招商證券宏觀研究主管謝亞軒告訴《英才》記者，在這樣的背景下，雖然中國的外匯儲備如何做到多元化，勢必成為今后的重要課題，但是就目前情況而言，中國除了美元資產，仍沒有更好的選擇。這一占比還是符合當今世界經濟格局的。從中長期來看，歐元區，日本，以及新興國家的資產仍然無法替代美元資產。

不過數據顯示，中國對美債的熱情也有縮減，這主要體現在所占外匯儲備的比例。

另外，雖然有人提出為何不用外匯儲備購買商品。但是實際上，購買商品還要考慮折價、保管以及自然損耗。因此外匯儲備如何使用說起來容易，做起來難。

綜上所述，盡管美元資產的“健康狀況”令人堪憂，但是它仍然是目前可以選擇到最優質的資產。

36%

中國雖然持債規模是世界第一，但是巨額的外匯儲備似乎使美債持有的合理性看起來比日本要更優。