關于我國通貨膨脹預期及其管理問題的思考

■ 許亞楠 馬廣奇 教授（陜西科技大學管理學院 西安 710021）

通貨膨脹是指貨幣供給過多，超過經濟發展對貨幣的客觀需求量，出現貨幣貶值、物價上漲的經濟現象。在實際經濟生活中，人們往往會根據以往通貨膨脹情況和對未來經濟形勢的判斷，做出對未來通貨膨脹走勢的判斷和估計，從而形成通貨膨脹預期。而管理好通貨膨脹的關鍵因素就是管理通貨膨脹預期。預期的概念在西方經濟理論中早已提出，但是將其引入通貨膨脹研究是20世紀60年代之后的事情。我國到20世紀80年代后期通脹的預期理論才引起一些學者的重視。近幾年我國的經濟飛速發展，帶來新一輪的通貨膨脹壓力，通脹預期初現。從當前錯綜復雜的經濟形勢來看，科學管理通脹預期對保持我國經濟平穩較快發展具有十分重要的意義。

通貨膨脹預期的影響

（一）通貨膨脹預期對通貨膨脹的影響

通脹預期具有較強的慣性，并且和通貨膨脹有著相互影響、相互強化的效應。一旦通貨膨脹抬頭、超出公眾預期，往往會迫使公眾不斷調高自己的通脹預期，就會改變其消費和投資行為， 這樣總供給就會減小，總需求就會擴大。通貨膨脹驗證了公眾的通脹預期，并可能造成通貨膨脹螺旋式的上升。

圖1 2007-2011年我國的消費者信心指數、預期指數和滿意度指數

（二）通貨膨脹預期對社會公眾的影響

通脹預期會擾亂正常的經濟秩序，使經濟中的不確定性增加。有人甚至利用通脹預期進行夸大、渲染。房地產商和股市的利益集團大肆炒作，催生房市和樓市的泡沫，進而從中獲利。如圖1所示，從中可以看到消費者心理。從統計的我國2007-2011年的消費者信心、滿意度、預期指數和GDP的對比來看，當GDP高時，人們的消費預期一般會較高（見圖1、圖2）。

圖2 2007-2011年我國的GDP變化情況

（三）通貨膨脹預期對物價的影響

我國歷次物價上漲過程當中，特別是1988年測算通貨膨脹的時候，有10個百分點是因為預期所決定的。在通貨膨脹已發生的情況下，由于通脹預期的作用，公眾會產生一種恐慌心理，擔心物價再一次上漲，也會采取漲價和提前購買等行為，這樣會加速物價的上漲。比如，如果消費者和投資者認為某些產品和資產（地產、股票、大宗商品等）價格會上升，且上升的速度快于存款利率，就會將存款從銀行取出，去購買這些產品或資產，以達到保值或對沖通脹的目的。

（四）通貨膨脹預期對政府政策的影響

通脹預期使政府為抑制通貨膨脹的宏觀調控增加了難度。面對社會公眾的通脹預期，政府應該采取抑制通貨膨脹的宏觀經濟政策，管理好通脹預期。但由于通脹預期的作用，經濟中的不確定性增加，政府應采取哪些調控政策，政策工具有哪些，力度大小如何，都會有一定的難度。另外，通脹預期會抵消宏觀政策的作用，削弱宏觀調控的效果。比如，公眾預期會加息，于是紛紛提前借款，那么真的加息后對銀行貸款的緊縮效果就會大打折扣。

（五）通貨膨脹預期對金融市場的影響

首先，受通脹預期的影響，銀行存款活期化趨勢增強，這使得商業銀行資金來源短期化，加劇了商業銀行存貸款期限的錯配問題，加大了銀行金融機構的流動性風險和利率風險。其次，通脹預期影響投資者信心，債券市場走軟，債券收益率會不斷創新高。市場緊縮預期的進一步增強和資金面可能繼續趨緊等都將使得債券市場壓力持續存在。最后，國際金融市場的游資數額巨大，這些游資對世界各國的政治、軍事、經濟狀況具有高度敏感性，由此產生的預期支配著游資的流動方向，對外匯市場形成巨大沖擊。

不同周期通貨膨脹的成因、影響及對策

（一）第一次通脹周期：1979-1983年

這個時間段的通貨膨脹發生在我國開始實行改革開放政策、黨的工作重心轉移到社會主義現代化建設上這段時期，宏觀上經濟增長速度快、投資規模猛增、財政支出加大等導致出現較高的財政赤字，盲目擴大出口導致外貿赤字，外匯儲備迅速接近零。

（二）第二次通脹周期：1984-1986年

這是我國改革開放后比較有代表性的一次周期，CPI通脹率峰值首次出現高于10%。本次通貨膨脹的成因主要體現在固定資產投資規模過大引起社會總需求過旺，工資性收入增長超過勞動生產率提高引起的成本上升，伴隨著基建規模、社會消費需求等急劇擴張。總的來說，政府只是在出現了通脹時才采取了措施，并沒有有效地進行預期管理，各個企業對通脹的預期也使它們過度投資。

（三）第三次通脹周期：1986-1990年

此次通貨膨脹發生在中國市場化改革剛剛啟動不久、農村改革成果初現的階段。人們驚恐于“物價天天上漲，工資年年不動”的現實。特別值得一提的是，有關媒體播發價格闖關的消息，一定程度上推動了社會對通貨膨脹的預期。消費者預期物價會進一步增長，不是為了消費而是為了保值，從而搶購成風。當然，這一輪通脹上來之后，國家還是認識到通貨膨脹過高的危害。

（四）第四次通脹周期：1990-1999年

這次通脹發生在鄧小平同志發表著名的“南巡講話”之后，這次講話刺激了深圳、珠海等一批沿海城市、特區的經濟發展，隨之而來的是我國經濟的高速增長，加之金融秩序混亂，引發了新一輪的高通脹。1992年一些經濟學家就已經預測到，若中央沒有對宏觀經濟進行“早起微調”就很容易引發經濟過熱和通脹。然而，我國到1993年才實施了從緊的宏觀政策，但政策效果的時滯效應還是相當明顯的。可以明顯看出，政府沒有對通貨膨脹預期進行有效的管理甚至還因預期引起了經濟過熱。

（五）第五次通貨膨脹：2000-2010年

從21世紀開始，我國在應對通脹方面逐漸顯示出一定的前瞻性。但是自2007年，隨著我國經濟對外開放程度的提高，國際市場價格及主要貿易伙伴的國內價格總水平的變動對我國的重要產品價格總水平的影響作用逐步增強。在此背景下，我國通貨膨脹再次加劇。不提“炒房團”和開發商操盤的原因，單就民眾的預期心理，人們普遍認為房價必然繼續上漲。這種預期大大助長了房價上漲趨勢，進而影響市場對未來通脹的預期，而預期將必然會再影響消費者的消費和投資模式。這一傳導機制一旦形成，物價的全面上漲就不可避免。

影響我國通貨膨脹預期的因素

（一）利率和匯率的變動

由于投資規模取決于投資預期報酬率和利率的比較，只有預期報酬率大于利率的投資才是有利可圖的。因此，作為一種貨幣現象，利率也會通過反映貨幣供應量的變化影響著人們的通脹預期。另外，由于我國經濟對外依存度較高，中美之間密切的經濟聯系、外向型經濟的特點使得匯率波動對國內通脹預期的影響不可忽視。

（二）管制價格的放松

由于我國資源配置機制仍有待于通過進一步市場化改革來提高效率，資源在各部門之間的配置仍然存在不平衡：在一些部門產能嚴重過剩的同時，另外一些部門如能源、公共服務部門的發展卻嚴重滯后，形成了經濟發展的瓶頸。發展滯后部門的市場化改革經常是伴隨著價格管制的放松，這種明顯的轉軌經濟特點使我國的通脹預期形成因素較發達經濟體更為復雜，也更具中國特色。因此，管制價格的改革過程也往往引起人們通脹預期的改變。

（三）資本市場的影響

我國資產市場相對不成熟以及居民對金融資產需求逐漸增加的特點對通脹預期同樣產生影響。股票等資產價格波動主要通過影響消費與投資，間接影響物價水平，進而影響通脹預期。與此類似，房地產等資產價格過快上漲同樣會強化一般消費品價格上漲的預期。而即使消費品價格相對穩定，資產價格的過快上漲往往使金融杠桿率超出合理審慎水平，也足以引起人們對未來發生通貨膨脹的擔憂。

（四）貨幣供應量的影響

通脹是一種貨幣現象，隨著貨幣供應量的不斷增加，流動性釋放，過多的貨幣最終必然體現為價格水平的上漲。從目前情況看，通脹預期主要來自于大量的貨幣投放，特別是貨幣信貸超投放形成的流動性充裕格局，直接推高了居民和企業的通脹預期。

（五）通脹歷史和當前狀況的影響

對通脹預期的相關研究表明，不少經濟行為者將上一期的通貨膨脹率視為當期通貨膨脹率，覺得它是一個相對穩定的系數；部分經濟行為者不僅考慮上期的通貨膨脹率，而且還要考慮上上期的通貨膨脹率以及通貨膨脹率的變化趨勢；還有一些經濟行為者是將所有信息匯集起來之后對未來通脹做一個預期。因此通脹的歷史、當前狀況和影響未來物價變化的諸多因素都會影響經濟主體對未來通脹的預期。

（六）宏觀經濟運行情況和經濟發展方式的影響

對任何國家來講，未來宏觀調控政策必須是在保持經濟穩定增長和管理好通脹預期之間找到一個恰當的平衡點。目前我國經濟增長速度回升很快，但由于我國經濟發展方式轉變滯后、對外依賴性強，這種經濟增長速度的提高會很快體現為價格上漲的壓力，比如國際大宗產品價格的快速上漲帶來的輸入性影響，毫無疑問將加劇通脹預期。

我國通貨膨脹預期管理的對策

一是增加商品有效供給，著力轉變經濟發展方式，注重經濟結構調整。只有增加商品有效供給，形成比較均衡的市場供求格局，才能避免因通貨膨脹預期的形成與強化引發價格全面上漲。

二是把握好貨幣政策，貫徹實施積極財政政策。正確把握穩健貨幣政策，密切跟蹤國內外經濟形勢變化，綜合運用多種貨幣政策工具，創造有利于價格總水平基本穩定的貨幣環境，疏緩公眾通貨膨脹預期；貫徹實施積極財政政策必須以實現經濟平穩較快增長為目標，通過財政制度建設，嚴格預算管理，提高財政資金的使用效率，避免財政支出形成巨額財政赤字與債務而加劇通貨膨脹預期。

三是建立通脹預期監測制度。目前，我國還沒有專門的通貨膨脹預期監測制度，無法有效地衡量和干預通貨膨脹預期。為了較好地管理通貨膨脹預期，應借鑒國外經驗并結合我國實際，逐步建立通貨膨脹預期監測制度，以便根據監測結果采取相應措施穩定通貨膨脹預期。

四是利用輿論宣傳工具，合理引導和削弱社會公眾的通貨膨脹預期。例如，政府可利用其在公眾中可信度相對較高的優勢，運用輿論手段及時傳遞有關通貨膨脹預期的信號、傳達對未來通貨膨脹可控的堅定信心，讓公眾相信政府有能力抑制通貨膨脹。

1.張思成.通貨膨脹動態機制與貨幣政策現實選擇[M].中國人民大學出版社，2009

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