論創(chuàng)業(yè)板財務(wù)會計信息效用治理對策

（浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院財會金融學(xué)院浙江杭州310053）

2009年9月25日，創(chuàng)業(yè)板第一批新股開始申購，創(chuàng)業(yè)板掀開了中國證券市場建設(shè)新的一頁，創(chuàng)業(yè)板的平均發(fā)行市盈率為50倍以上，鼎漢技術(shù)的發(fā)行市盈率甚至高達82.2倍。社會財富歸根結(jié)底是源于某種“轉(zhuǎn)移”，這個理論的典型特征表現(xiàn)就是高市盈率的發(fā)行。

一、現(xiàn)狀分析

創(chuàng)業(yè)板推出的初衷是為具備優(yōu)秀發(fā)展前途但是受限于資金規(guī)模的企業(yè)提供一個融資平臺，以便企業(yè)能擴大研發(fā)和開拓占領(lǐng)市場份額。但是這些規(guī)模普遍偏小的企業(yè)在得到巨額資金以后，首先會沉浸在一夜暴富的喜悅中——創(chuàng)業(yè)板上市一旦成功，公司發(fā)行人的凈資產(chǎn)急劇增加，上市后高管的套現(xiàn)，大量的億萬富翁由此產(chǎn)生，瞬間的財富超過了原來期望需要經(jīng)過多年奮斗獲得的財富，于是企業(yè)發(fā)行人喪失了斗志，充裕的資金使企業(yè)缺乏了前行創(chuàng)業(yè)的動力，管理層沒有了工作動力和熱情，企業(yè)管理運營不力，在企業(yè)募集資金投資項目的盈利能力受到限制的情況下，企業(yè)富余資金無用武之地，企業(yè)的盈利指標(biāo)和上市前相比，普遍性出現(xiàn)下降。

這也就背離了創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷。根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，企業(yè)對于IPO盈利規(guī)定有兩種標(biāo)準(zhǔn)，第一種，企業(yè)近兩年連續(xù)盈利，且盈利要大于1 000萬元，同時還需要保持持續(xù)的增長；第二種，在最近一年的盈利中，凈利潤超過500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5 000萬元，兩年的營業(yè)額收益不得低于30%。由此可見，創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)并不高。這樣的致富捷徑使更多的企業(yè)蠢蠢欲動，都把上市當(dāng)作了事業(yè)的終極目標(biāo)，各種包裝企業(yè)上市的中介和機構(gòu)也如雨后春筍般冒出，業(yè)績造假，虛假上市案件頻頻曝光，因為該類案件都是證券發(fā)行上市后經(jīng)媒體曝光再受到查處，此時企業(yè)發(fā)行人已經(jīng)成功套現(xiàn)，苦果和后果只能投資者承擔(dān)，也就是說少數(shù)人的暴富是以普通投資者付出高成本和高風(fēng)險為代價的。于是，股市暴跌，長達兩年多的股市低迷下滑，大部分投資者的資產(chǎn)蒸發(fā)了三分之二，中國股市嚴(yán)重挫傷了投資者的信心和熱情。雖說2012年末行情有所改善，但是隨著行情的回暖，更多的客戶獲利或解套后注銷賬戶了結(jié)離場，這不僅是對創(chuàng)業(yè)板，對整個股市以后的正常發(fā)行和市場的健康發(fā)展而言都是非常致命的。如果再不重視上市公司的財務(wù)會計信息，提高企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)效用，再不重視對企業(yè)上市前財務(wù)報表分析審核和資格的審查，我國的股市將面臨著嚴(yán)重的威脅。

二、國際創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的歷史和經(jīng)驗

美國的納斯達克創(chuàng)業(yè)板輝煌一時的IT泡沫經(jīng)濟，標(biāo)志著“知本經(jīng)濟”和“市場理性”兩個經(jīng)濟學(xué)神話的破滅，當(dāng)時重創(chuàng)了美國經(jīng)濟，并掀起了一場金融危機。經(jīng)過了暴風(fēng)雨洗禮的美國的納斯達克市場是目前國際上交投活躍、發(fā)展較好、影響力大的創(chuàng)業(yè)板市場，除此之外，韓國的科斯達克市場、歐洲新市場、臺灣柜臺交易中心等也都形成了良好的交易環(huán)境，但日本的加斯達克、新加坡的希斯達克等市場的發(fā)展也還是時有困境。

納斯達克嚴(yán)厲的監(jiān)督機制造成了目前被退市的企業(yè)比現(xiàn)在尚掛牌的企業(yè)還多。上市企業(yè)只要有一點違規(guī)就遭受到納斯達克的調(diào)查，“信息披露”是調(diào)查內(nèi)容的核心，巨額賠償和被摘牌如兩把利劍一直懸在企業(yè)的上空，人人自危以防被驅(qū)逐出市場。如此嚴(yán)厲的執(zhí)行機制相當(dāng)于把可以轉(zhuǎn)嫁到投資者身上的風(fēng)險被提前扼殺。目前，各國政府都意識到了監(jiān)管的重要性，但是真正能嚴(yán)格操作的卻為數(shù)不多。另外，“保薦人”制度還是有助于IPO對高素質(zhì)企業(yè)的篩選。所以，創(chuàng)業(yè)板上市前后的財務(wù)信息監(jiān)管體系是所有信息披露監(jiān)管的重點。

三、完善財務(wù)分析監(jiān)管

建立健全財務(wù)披露監(jiān)管機制，合理的財務(wù)分析體系能最大限度地規(guī)避風(fēng)險。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)披露的財務(wù)指標(biāo)之間的勾稽關(guān)系，改進編制財務(wù)報表。先運用連環(huán)替代進行分析，再對凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率運用差額分析法進行分析，然后對杠桿貢獻率中的經(jīng)營差異率（用差額分析法）分析，最后對影響杠桿貢獻率的經(jīng)營差異率和凈財務(wù)杠桿運用差額分析法進行分析，這樣總體上可以分析出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)及狀況問題所在。

首先，要把創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的報表性質(zhì)區(qū)分為經(jīng)營資產(chǎn)與金融資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與金融負(fù)債，以重新編制調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)負(fù)債表的左邊改為凈經(jīng)營資產(chǎn)，羅列經(jīng)營資產(chǎn)，減去經(jīng)營負(fù)債（無息負(fù)債），資產(chǎn)負(fù)債表的右邊改為凈金融負(fù)債和股東權(quán)益，其中，凈金融負(fù)債=金融負(fù)債（有息負(fù)債）-金融資產(chǎn)。這樣調(diào)整后左右邊不但相等平衡，而且可以更直觀地反映資金的流向和作用。

其次，要區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。將經(jīng)營活動損益進一步區(qū)分為主要經(jīng)營利潤（具有持續(xù)性）、其他營業(yè)利潤（持續(xù)性不易判定）和營業(yè)外收支（不具持續(xù)性），同時區(qū)分經(jīng)營利潤所得稅及利息費用所得稅，重新編制調(diào)整利潤表。

利潤表分為經(jīng)營活動和金融活動兩部分。表中經(jīng)營活動的勾稽關(guān)系如下：

凈利潤=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息費用

稅后經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤×（1-所得稅稅率）

稅后利息費用=利息費用×（1-所得稅稅率）

其中，稅前經(jīng)營利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售及管理費用-資產(chǎn)減值損失+公允價值變動+投資收益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出

表中金融活動的勾稽關(guān)系如下：

稅前利息費用-利息費用減少的所得稅=稅后利息費用

改進后的利潤表，更能直接反映創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的經(jīng)營活動情況：其中經(jīng)營活動損益為主要經(jīng)營利潤（具有持續(xù)性）、其他營業(yè)利潤（持續(xù)性不易判定）和營業(yè)外收支（不具持續(xù)性）；又能區(qū)分開了經(jīng)營利潤所得稅及利息費用所得稅，還能直接地反映資金的經(jīng)營和利息對企業(yè)整體盈利造成的結(jié)果，因為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營自主性比較強，監(jiān)管不如一些大型上市公司，如果能采用新型報表來分析，可以相對更清晰地反映企業(yè)各種情況。

最后運用改進的財務(wù)分析體系，運用因素分析法對權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素對創(chuàng)業(yè)板財務(wù)信息披露情況進行分析。

傳統(tǒng)（杜邦）財務(wù)分析體系強調(diào)指標(biāo)的分解，并在指標(biāo)的分解中揭示指標(biāo)升降變化的具體原因。但傳統(tǒng)財務(wù)分析體系存在一定的局限性，包括總資產(chǎn)凈利率的投入與產(chǎn)出不匹配；沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益及金融活動損益；沒有區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債。

改進后的財務(wù)分析體系的核心公式：

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿

其中：（1）凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)，可分解為：經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)；經(jīng)營利潤率=經(jīng)營利潤/銷售收入；凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)；（2）凈利息率=凈利息/凈（金融）負(fù)債；（3）凈財務(wù)杠桿=凈（金融）負(fù)債/股東權(quán)益；（4）經(jīng)營差異率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率）；（5）杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿。再運用權(quán)益凈利潤率的驅(qū)動因素分析，運用因素分析法進行分析，分析的順序是：先對整個算式運用連環(huán)替代進行分析，再對凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率運用差額分析法進行分析，再對杠桿貢獻率中的經(jīng)營差異率（用差額分析法）分析，最后對影響杠桿貢獻率的經(jīng)營差異率和凈財務(wù)杠桿運用差額分析法進行分析。

美國杜邦創(chuàng)建的杜邦財務(wù)分析體系很好的把各種財務(wù)比率結(jié)合成了一個體系，但是不可否認(rèn)的是如果仔細分析就會發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的分析體系是具有一定的局限性的，比如總資產(chǎn)利潤率的計算公式，總資產(chǎn)產(chǎn)生的收益是全部資產(chǎn)提供者享有的權(quán)利，凈利潤是專門屬于股東的，不同來源的兩個數(shù)據(jù)計算出的指標(biāo)不能反映實際的回報率。因為為企業(yè)提供資產(chǎn)的人分為股東和債權(quán)人，債務(wù)又包括有息負(fù)債和無息負(fù)債，股東和有息負(fù)債的債權(quán)人才會要求分享收益，所以要準(zhǔn)確反映企業(yè)的基礎(chǔ)盈利能力，原有的公式應(yīng)該修正為股東和有息負(fù)債債權(quán)人投入的資金和與之相匹配的資本產(chǎn)生的收益相除。另外，企業(yè)從金融市場上支付利息獲得籌資的行為其實不是投資活動，該活動并沒有產(chǎn)生凈利潤，是在支出凈費用，所以應(yīng)該認(rèn)為金融資產(chǎn)是投資活動的剩余，是尚未投入實際經(jīng)營活動的資產(chǎn)，所以，在計量基礎(chǔ)盈利能力時首先要分清經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，同時對應(yīng)的也要分清經(jīng)營收益和金融收益。當(dāng)把資產(chǎn)分成了金融資產(chǎn)和經(jīng)營資產(chǎn)后，就需要把金融籌資活動分離出來單獨考察，單獨計量籌資活動成本，這樣有息負(fù)債與股東權(quán)益相除的數(shù)才能比較準(zhǔn)確地衡量財務(wù)杠桿作用。

通過以上分析，資產(chǎn)負(fù)債表就可以做以下調(diào)整，凡是屬于經(jīng)營資產(chǎn)的欄目放到新資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，凡是金融資產(chǎn)的放在右邊，所有者權(quán)益則仍在資產(chǎn)負(fù)債表的右下方保持不動，有移動的項目都作為另外一邊的減項。經(jīng)營負(fù)債從右邊移到左邊后就放置于減項，經(jīng)營資產(chǎn)減去經(jīng)營負(fù)債后的余額即凈經(jīng)營資產(chǎn)。金融資產(chǎn)移到右邊后沖減金融負(fù)債，理解為負(fù)的金融負(fù)債，金融資產(chǎn)具有在企業(yè)中暫時閑置的變現(xiàn)能力特別強的特征，是不是金融負(fù)債的判斷標(biāo)準(zhǔn)是帶不帶息，不帶息的即認(rèn)定為經(jīng)營負(fù)債，也就是說金融負(fù)債實際上是人為的從市場上籌集的帶利息的債務(wù)。兩項的結(jié)余即金融凈負(fù)債，指的是真正要償還的債務(wù)。經(jīng)過這樣的修正，這時報表右邊結(jié)構(gòu)變成了凈負(fù)債與所有者權(quán)益，兩者合起來稱為凈負(fù)債及股東權(quán)益，也叫投資資本，此金額和左邊的凈經(jīng)營資產(chǎn)是相等的，新資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系還是存在的。

具體調(diào)整如下：“短期借款”、“交易性金融負(fù)債”、“長期借款”、“應(yīng)付債券”都是計算利息的負(fù)債，留在新表的右邊作為金融負(fù)債。“長期應(yīng)付款”還是要具體分析，如果是計息的，則屬于金融負(fù)債留在右邊，如果是不計息的長期應(yīng)付款，則要作為經(jīng)營負(fù)債和其他負(fù)債一樣移至左邊，流動負(fù)債和非流動負(fù)債除了這幾個科目外都是不計息的經(jīng)營產(chǎn)生的自然負(fù)債，屬于經(jīng)營負(fù)債，要全部移到資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，作為經(jīng)營資產(chǎn)的減項。原來“資產(chǎn)中貨幣資金”、“交易性金融資產(chǎn)”、“可供出售金融資產(chǎn)”都是隨時可以馬上變現(xiàn)，具有金融等價物特征，能參與到金融市場當(dāng)中的那部分資產(chǎn)。這三項資產(chǎn)要移到表的右邊，作為金融資產(chǎn)沖減金融負(fù)債。持有至到期投資是以獲得穩(wěn)定收益為主的，長期股權(quán)投資是為穩(wěn)定購銷關(guān)系、控制上下游公司為目的的一種行為，兩者不是調(diào)節(jié)現(xiàn)金余缺的工具，這類投資導(dǎo)致的收益按照新準(zhǔn)則，都是對外投資的收益，都屬于營業(yè)利潤的一部分，所以這些長期的對外活動不視為金融資產(chǎn)，作為經(jīng)營資產(chǎn)留在表的原處。這樣，資產(chǎn)負(fù)債表就調(diào)整完畢。

利潤表的調(diào)整主要分經(jīng)營活動利潤和金融活動利潤，原利潤表中的“財務(wù)費用”屬于金融活動利潤，因為財務(wù)費用和企業(yè)的籌資活動是相關(guān)聯(lián)的，以前將金融資產(chǎn)的投資叫投資活動，現(xiàn)在新準(zhǔn)則列為經(jīng)營活動損益，這樣，調(diào)整利潤表時只需把財務(wù)費用單列，其他的項目不變，為了和資產(chǎn)負(fù)債表對應(yīng)，經(jīng)營活動和金融活動兩大類分別位于利潤表的左右，經(jīng)營活動分為三大欄目，第一欄是主要經(jīng)營利潤，是企業(yè)具有持續(xù)性的行為，第二欄是其他營業(yè)利潤，持續(xù)性不能判斷的企業(yè)利潤行為，第三欄是營業(yè)外收支，是不具有持續(xù)性的偶發(fā)性的利潤來源，以后不一定有的利潤行為。三欄之和為稅前經(jīng)營利潤，乘以所得稅率得到經(jīng)營利潤所得稅費用，相減后可以得到稅后經(jīng)營利潤，該數(shù)與凈經(jīng)營資產(chǎn)的占用有關(guān)。金融活動僅只有兩個欄目，“稅前利息費用”即財務(wù)費用以及“利息費用減少所得稅”欄目，兩者抵減后的余額就是稅后利息費用，該余額和凈負(fù)債是直接有關(guān)的。

這樣新的兩張報表為改進的杜邦分析體系提供了很扎實的基礎(chǔ)。彌補了原來杜邦分析體系中存在的諸多局限，比如，總資產(chǎn)凈利率的“投入與產(chǎn)出”不匹配，不能反映實際的回報率；損益也是沒有追溯到是經(jīng)營活動還是金融活動產(chǎn)生的等。據(jù)此，杜邦分析體系的核心指標(biāo)可以進行調(diào)整：

權(quán)益凈利率ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)=（稅后經(jīng)營利潤-稅后利息）/凈資產(chǎn)

這樣拆開后分子分母更不匹配，但是如果在“稅后經(jīng)營利潤/凈資產(chǎn)”的分子分母上都乘以“凈經(jīng)營資產(chǎn)”，“稅后利息/凈資產(chǎn)”的分子分母上都乘以“凈負(fù)債”，那么ROE就可以調(diào)整為：

ROE=（稅后經(jīng)營利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)）×凈經(jīng)營資產(chǎn)/凈資產(chǎn)-（稅后利息/凈負(fù)債）×（凈負(fù)債/凈資產(chǎn)）

其中：（稅后經(jīng)營利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)）×凈經(jīng)營資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率×（股東權(quán)益+凈負(fù)債）/股東權(quán)益=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率×（凈負(fù)債/股東權(quán)益）

調(diào)整后的ROE=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率）×（凈負(fù)債/股東權(quán)益）

這樣，權(quán)益凈利率的高低就由凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、凈利息率、凈財務(wù)杠桿三個指標(biāo)決定，再對這三個指標(biāo)運用因素替代法具體分析差異產(chǎn)生的原因。

四、小結(jié)

由以上分析可知，通過改善后的財務(wù)報表分析體系，報表使用者能快速、科學(xué)地發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營上存在的細節(jié)問題；能對企業(yè)問題進行針對性的引導(dǎo)，既能杜絕業(yè)績造假上市，從源頭上保證上市企業(yè)的質(zhì)量，也能保證上市后的企業(yè)合理合法使用資金，以確保企業(yè)長期健康發(fā)展下去，也就從另一方面保證了投資者的資金安全。監(jiān)管部門還可以成立財務(wù)分析專家團隊，以加強證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板財務(wù)信息效用的治理和控制。

當(dāng)然，股市的健康發(fā)展不僅需要加大創(chuàng)業(yè)板的財務(wù)監(jiān)管，還應(yīng)當(dāng)制定合理的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的退市制度，建立一系列配套的措施和相關(guān)的規(guī)范制度，才能在監(jiān)管的同時保護廣大投資者的合法權(quán)益。